政府管制下的中国资本市场效率研究
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摘要
我国资本市场是伴随着经济体制转轨成长起来的,是强制性制度变迁的产物,从一开始就被深深烙下了政府管制的印记。正是由于政府对资本市场实施了立体式的结构管制(水平方向是融资结构管制,垂直方向是市场层次结构管制,再加上核心管制,即主板市场的进入管制),导致我国资本市场至今仍然不是一个真正的市场,与发达国家资本市场相比,存在着明显的制度和结构缺陷,这导致了我国资本市场不能很好地选拔出大批优质的企业上市,也无力培育高质量的可供上市的后备企业和产业,使资本市场极易成为投机的沼泽,不仅影响目前的效率,而且势必影响未来的效率。
然而,现有的很多关于资本市场效率的研究,都陷于套用西方“市场有效性”理论来检验我国资本市场的效率,得出市场无效率或弱式有效的结论。很显然,这些研究很少考虑我国资本市场特殊的市场结构及制度背景,由此得出的效率评价标准并不能反映我国资本市场真实的状况。因此,本文将政府管制下的资本市场效率问题作为研究对象,系统阐述政府管制下资本市场的历史效率、制度供给效率和经济效率,然后重点研究政府管制的立场、目的和方式是如何影响企业(产业)进而影响资本市场经济效率的。
导论部分介绍了论文写作的理论和实践背景,并对国内外关于资本市场效率的研究,作了简要回顾和梳理。
第一章首先阐述资本及资本市场的内涵,根据我国金融发展的现状,将资本市场界定为中长期资金的融通市场,主要包括中长期借贷资本市场和证券市场(主要包括中长期企业债券市场和股票市场);随后辨析了资本市场效率与资本市场有效性之异同,认为两者应该是包含与被包含的关系,资本市场效率不仅体现在信息效率、交易效率等方面,更重要的是应体现在资金实际运用的效率上。
第二章主要考察我国资本市场政府管制理论。通过辨析政府管制的内涵,探讨政府理论、利益集团理论、管制失灵理论,描述市场参与者之间的博弈均衡,借以明确我国资本市场中政府管制的性质、原因、结果和市场参与者行为特征。
第三章主要考察我国资本市场政府管制的历史,探究管制的历史背景、管制的必然性和管制的结构性。认为管制的结构主要由融资结构管制、进入管制和市场层次结构管制组成,三者之间相互强化,共同影响着资本市场的发展。第四章是在前三章研究的基础之上,概括出我国资本市场的特征、资本市场效率的评价体系,认为现阶段必须将资本市场置于政府管制的约束下,来研究资本市场配置资源的经济效率。
第五章主要分析融资结构管制对资本市场效率的影响。首先研究利率管制和企业债券管制如何形成“强制储蓄”,进而导致股票市场流动性过剩的问题,并对“强制储蓄”与股票市场波动的关系进行了实证分析;其次研究企业债券管制如何弱化债券市场功能,进而影响中小企业债券融资问题;接着研究融资结构管制如何异化企业融资行为,以及对企业和产业质量的影响。研究结果表明,融资结构管制一方面把社会储蓄资金向股票市场压缩,强化股票市场供需矛盾,这影响股票市场当前的效率;另一方面也抑制了我国企业整体质量的提高,从而未能持续不断地为主板市场输送高质量的拟上市公司,并将影响资本市场未来的效率。
第六章主要分析主板市场进入管制(主要针对股票市场)对资本市场效率的影响。首先说明进入管制的层次性如何抑制非公有制企业上市,并说明进入管制的派生物——新股发行定价管制与股票“柠檬市场”形成之间的关系;然后分析进入管制对股票市场结构的扭曲,得出公司上市实质为“计划配给制”的结论,并在此基础上进一步分析进入管制对上市公司投资价值的影响;最后研究进入管制下市场参与者之间的博弈,以及博弈对资本市场效率的影响,得出市场非理性的结论。总之,进入管制通过制约上市公司的质量来异化市场参与者的行为,进而影响资本市场的定价效率和资源配置效率。
第七章分析市场层次结构管制对资本市场效率的影响。首先从企业成长的角度分析多层次资本市场的重要性;然后通过实证检验,证明当前我国是单一层次的资本市场结构;接着分别分析单一层次的资本市场对资本区域配置、技术创新的影响,并在此基础上分析其对资本边际生产率的影响。研究表明,单一层次资本市场导致资本区域配置失衡和技术创新不足,因此对经济增长的贡献率不高。第八章通过对资本市场效率的实证检验,再次验证了我国资本市场效率的有关特征。
对资本市场效率的分析研究,归根结底是要说明如何才能提高我国资本市场的效率。第九章提出了提高我国资本市场效率的对策,包括放松利率管制和企业债券市场管制,建设多层次资本市场等。
The development of China's capital market is accompanied by the transition of economic system, so capital market is a product of mandatory system changes, and from the outset, the capital market is deeply imprinted in the government regulation.
It is the implementation of a three-dimensional structure of the regulation imposed by government, the financing structure control on the horizontal direction, the market-level control on the vertical direction, and the market access control on the Main Board that makes China's capital market still not a real market. Compared with capital markets in developed countries, China's capital market exists clear defects on system and structure, which resulted in that capital market can not select a large number of listed companies with good quality, and also can not cultivate high-quality listing back-up enterprises and industries. To some extent, Capital market can only become a swamp of speculation, which affects the efficiency of the capital market both at present and in the future. Based on the above-mentioned, the paper tries to analyze systematically how the position, purpose, and ways of the government regulation impact enterprises and industry, and then the efficiency of capital market.
Nowadays many research on the efficiency of capital markets are trapped in applying the "market efficiency hypothesis" theory to test the efficiency of China's capital market mechanically, and get different conclusions, some argue that capital market is efficient, others adhere to the opposite point of view, inefficient or weak-form efficient. It is clear that these studies rarely consider the special market structure and institutional context of China's capital market, the resulting evaluation criteria on efficiency can not reflect the real situation of China's capital market.
The full text is divided into nine parts.
Chapter 1: elaborate the connotation of the capital and the capital market. Firstly, according to the status quo of China's financial development, define capital market as the medium and long-term financing market, mainly including medium and long-term loan capital markets and securities markets which include medium and long-term corporate bond market and stock market. Secondly, analyze the similarities and differences between the capital market efficiency and EMH, and point out that the capital markets efficiency should not only reflect the information efficiency and transaction efficiency, but more importantly should reflect the efficiency of practical application of capital.
Chapter 2: research regulation theory on the capital market. Through the Analysis of the meanings of government regulation, exploring the government theory, interest group theory and failure to regulation theory, describing the game equilibrium among market participants, in order to illustrate the nature, reasons and results of government control, as well as the characteristics of market participants.
Chapter 3: mainly research the history of government regulation on China's capital market, explore the historical background, necessity, and structure of regulation. The structure of regulation consists of financing structure regulation, market access regulation and market level regulation, which mutually reinforce and jointly impact the capital market both at present and in the future.
Chapter 4: on the basis of the previous chapters, summarize the characteristics of China's capital market, evaluation system of capital market efficiency, and make a conclusion that under present stage, we should emphasize efficiency that the capital market allocates economic resources under the constraint of government regulation. Chapter 5: Analyze how financing structure regulation impacts the capital market efficiency. Firstly, analyze how both corporate bond regulation and interest rates regulation lead to "compulsory savings", which led to excess liquidity in the stock market. And analyze the relationship between "compulsory savings" and stock market volatility; secondly, research on how corporate bonds regulation weaken the function of the bond market, thereby affect bond financing for small and medium-sized enterprises; thirdly, study how financial structure regulation distort corporate financial behavior, and thereby how it affects the quality of enterprises and industries. A conclusion arises that on the one hand, financial structure regulation force savings into stock market which strengthen the imbalance between supply and demand in stock market, which affects the efficiency of stock market now, on the other hand, it inhibits the improvement of qualities of overall China's enterprises, which makes capital market can not supply proposed high-quality listed companies continuously for Main Board, which would affect the future of capital market efficiency.
Chapter 6: Analyze how market access regulation on Main Board, mainly for stock market, impact capital market efficiency. Firstly, note how the level of market access regulation inhibit non-state enterprises into Main Board, then research into the derivatives of market access regulation, namely the relationship between the control of issue price and the formation of "stock lemon market"; secondly, research into how market access regulation distort the structure of stock market, and make a conclusion that the companies ' access to the Main Board of is subject to "rationing scheme", then analyze how market access regulation impact investment value of listed companies. Finally, study the game among market participants, as well as how the game impact capital market efficiency, and come to a conclusion that capital market is irrational. The conclusion of this section is that market access regulation distort the behaviors of market participates through inhibiting the qualities of listed companies which impacts the allocation efficiency of economic resources.
Chapter 7: research into how the market-level regulation impact capital market efficiency. Firstly, analyze the importance of multi-level capital market from the perspective of corporate development. Secondly, study how the single-level capital market impacts the capital allocation among regions, technological innovation, and marginal productivity of capital. The single-level capital market leads to the imbalance of capital allocation among regions and the lack of technological innovation, which bring about low contributing rate for economic growth. Chapter 8: empirical test
Chapter 9: On countermeasures. According to the aforementioned theoretical and empirical research, some measures to improve the capital market efficiency are given, including easing regulations on interest rate and corporate bond market, construct a multi-level capital market.
然而,现有的很多关于资本市场效率的研究,都陷于套用西方“市场有效性”理论来检验我国资本市场的效率,得出市场无效率或弱式有效的结论。很显然,这些研究很少考虑我国资本市场特殊的市场结构及制度背景,由此得出的效率评价标准并不能反映我国资本市场真实的状况。因此,本文将政府管制下的资本市场效率问题作为研究对象,系统阐述政府管制下资本市场的历史效率、制度供给效率和经济效率,然后重点研究政府管制的立场、目的和方式是如何影响企业(产业)进而影响资本市场经济效率的。
导论部分介绍了论文写作的理论和实践背景,并对国内外关于资本市场效率的研究,作了简要回顾和梳理。
第一章首先阐述资本及资本市场的内涵,根据我国金融发展的现状,将资本市场界定为中长期资金的融通市场,主要包括中长期借贷资本市场和证券市场(主要包括中长期企业债券市场和股票市场);随后辨析了资本市场效率与资本市场有效性之异同,认为两者应该是包含与被包含的关系,资本市场效率不仅体现在信息效率、交易效率等方面,更重要的是应体现在资金实际运用的效率上。
第二章主要考察我国资本市场政府管制理论。通过辨析政府管制的内涵,探讨政府理论、利益集团理论、管制失灵理论,描述市场参与者之间的博弈均衡,借以明确我国资本市场中政府管制的性质、原因、结果和市场参与者行为特征。
第三章主要考察我国资本市场政府管制的历史,探究管制的历史背景、管制的必然性和管制的结构性。认为管制的结构主要由融资结构管制、进入管制和市场层次结构管制组成,三者之间相互强化,共同影响着资本市场的发展。第四章是在前三章研究的基础之上,概括出我国资本市场的特征、资本市场效率的评价体系,认为现阶段必须将资本市场置于政府管制的约束下,来研究资本市场配置资源的经济效率。
第五章主要分析融资结构管制对资本市场效率的影响。首先研究利率管制和企业债券管制如何形成“强制储蓄”,进而导致股票市场流动性过剩的问题,并对“强制储蓄”与股票市场波动的关系进行了实证分析;其次研究企业债券管制如何弱化债券市场功能,进而影响中小企业债券融资问题;接着研究融资结构管制如何异化企业融资行为,以及对企业和产业质量的影响。研究结果表明,融资结构管制一方面把社会储蓄资金向股票市场压缩,强化股票市场供需矛盾,这影响股票市场当前的效率;另一方面也抑制了我国企业整体质量的提高,从而未能持续不断地为主板市场输送高质量的拟上市公司,并将影响资本市场未来的效率。
第六章主要分析主板市场进入管制(主要针对股票市场)对资本市场效率的影响。首先说明进入管制的层次性如何抑制非公有制企业上市,并说明进入管制的派生物——新股发行定价管制与股票“柠檬市场”形成之间的关系;然后分析进入管制对股票市场结构的扭曲,得出公司上市实质为“计划配给制”的结论,并在此基础上进一步分析进入管制对上市公司投资价值的影响;最后研究进入管制下市场参与者之间的博弈,以及博弈对资本市场效率的影响,得出市场非理性的结论。总之,进入管制通过制约上市公司的质量来异化市场参与者的行为,进而影响资本市场的定价效率和资源配置效率。
第七章分析市场层次结构管制对资本市场效率的影响。首先从企业成长的角度分析多层次资本市场的重要性;然后通过实证检验,证明当前我国是单一层次的资本市场结构;接着分别分析单一层次的资本市场对资本区域配置、技术创新的影响,并在此基础上分析其对资本边际生产率的影响。研究表明,单一层次资本市场导致资本区域配置失衡和技术创新不足,因此对经济增长的贡献率不高。第八章通过对资本市场效率的实证检验,再次验证了我国资本市场效率的有关特征。
对资本市场效率的分析研究,归根结底是要说明如何才能提高我国资本市场的效率。第九章提出了提高我国资本市场效率的对策,包括放松利率管制和企业债券市场管制,建设多层次资本市场等。
The development of China's capital market is accompanied by the transition of economic system, so capital market is a product of mandatory system changes, and from the outset, the capital market is deeply imprinted in the government regulation.
It is the implementation of a three-dimensional structure of the regulation imposed by government, the financing structure control on the horizontal direction, the market-level control on the vertical direction, and the market access control on the Main Board that makes China's capital market still not a real market. Compared with capital markets in developed countries, China's capital market exists clear defects on system and structure, which resulted in that capital market can not select a large number of listed companies with good quality, and also can not cultivate high-quality listing back-up enterprises and industries. To some extent, Capital market can only become a swamp of speculation, which affects the efficiency of the capital market both at present and in the future. Based on the above-mentioned, the paper tries to analyze systematically how the position, purpose, and ways of the government regulation impact enterprises and industry, and then the efficiency of capital market.
Nowadays many research on the efficiency of capital markets are trapped in applying the "market efficiency hypothesis" theory to test the efficiency of China's capital market mechanically, and get different conclusions, some argue that capital market is efficient, others adhere to the opposite point of view, inefficient or weak-form efficient. It is clear that these studies rarely consider the special market structure and institutional context of China's capital market, the resulting evaluation criteria on efficiency can not reflect the real situation of China's capital market.
The full text is divided into nine parts.
Chapter 1: elaborate the connotation of the capital and the capital market. Firstly, according to the status quo of China's financial development, define capital market as the medium and long-term financing market, mainly including medium and long-term loan capital markets and securities markets which include medium and long-term corporate bond market and stock market. Secondly, analyze the similarities and differences between the capital market efficiency and EMH, and point out that the capital markets efficiency should not only reflect the information efficiency and transaction efficiency, but more importantly should reflect the efficiency of practical application of capital.
Chapter 2: research regulation theory on the capital market. Through the Analysis of the meanings of government regulation, exploring the government theory, interest group theory and failure to regulation theory, describing the game equilibrium among market participants, in order to illustrate the nature, reasons and results of government control, as well as the characteristics of market participants.
Chapter 3: mainly research the history of government regulation on China's capital market, explore the historical background, necessity, and structure of regulation. The structure of regulation consists of financing structure regulation, market access regulation and market level regulation, which mutually reinforce and jointly impact the capital market both at present and in the future.
Chapter 4: on the basis of the previous chapters, summarize the characteristics of China's capital market, evaluation system of capital market efficiency, and make a conclusion that under present stage, we should emphasize efficiency that the capital market allocates economic resources under the constraint of government regulation. Chapter 5: Analyze how financing structure regulation impacts the capital market efficiency. Firstly, analyze how both corporate bond regulation and interest rates regulation lead to "compulsory savings", which led to excess liquidity in the stock market. And analyze the relationship between "compulsory savings" and stock market volatility; secondly, research on how corporate bonds regulation weaken the function of the bond market, thereby affect bond financing for small and medium-sized enterprises; thirdly, study how financial structure regulation distort corporate financial behavior, and thereby how it affects the quality of enterprises and industries. A conclusion arises that on the one hand, financial structure regulation force savings into stock market which strengthen the imbalance between supply and demand in stock market, which affects the efficiency of stock market now, on the other hand, it inhibits the improvement of qualities of overall China's enterprises, which makes capital market can not supply proposed high-quality listed companies continuously for Main Board, which would affect the future of capital market efficiency.
Chapter 6: Analyze how market access regulation on Main Board, mainly for stock market, impact capital market efficiency. Firstly, note how the level of market access regulation inhibit non-state enterprises into Main Board, then research into the derivatives of market access regulation, namely the relationship between the control of issue price and the formation of "stock lemon market"; secondly, research into how market access regulation distort the structure of stock market, and make a conclusion that the companies ' access to the Main Board of is subject to "rationing scheme", then analyze how market access regulation impact investment value of listed companies. Finally, study the game among market participants, as well as how the game impact capital market efficiency, and come to a conclusion that capital market is irrational. The conclusion of this section is that market access regulation distort the behaviors of market participates through inhibiting the qualities of listed companies which impacts the allocation efficiency of economic resources.
Chapter 7: research into how the market-level regulation impact capital market efficiency. Firstly, analyze the importance of multi-level capital market from the perspective of corporate development. Secondly, study how the single-level capital market impacts the capital allocation among regions, technological innovation, and marginal productivity of capital. The single-level capital market leads to the imbalance of capital allocation among regions and the lack of technological innovation, which bring about low contributing rate for economic growth. Chapter 8: empirical test
Chapter 9: On countermeasures. According to the aforementioned theoretical and empirical research, some measures to improve the capital market efficiency are given, including easing regulations on interest rate and corporate bond market, construct a multi-level capital market.
引文
①参见赵云立:《中国股票市场效率实证研究》,吉林大学2004年博士学位论文,第14-16页。
①斯蒂格利茨:《经济学》(下),中国人民大学出版社1997年版,第16页。
②迈克尔·帕金:《微观经济学》(第5版),人民邮电出版社2003年版,第295页。
①F.S·米什金:《货币金融学》,中国人民大学出版社1998年版,第23页。
②李扬、王国刚:《中国资本市场的培育与发展》,经济管理出版社1991年版,第32-33页。
③王兵:《发展资本市场提高资金使用效益》,《经济工作月刊》1994年第5期。
④参见邢天才:《中国资本市场问题研究》,东北财经大学出版社2003年版,第6页。
⑤刘锡良、陈赋:《资本市场发展与国企债务重组》,《四川金融》1997年第9期。
⑥曹凤岐:《资本市场论》,北京大学出版2002年版,第3页。
①参见王振山:《金融效率论》,经济管理出版社2000年版,第21、23页。
②高鸿业:《西方经济学》(微观部分),中国经济出版社1996年版,第379页。
①萨缪尔森:《经济学》,中国发展出版社1998年版,第45页。
②樊纲等:《公有制宏观经济理论大纲》,上海人民出版社1995年版,第291页。
②胡汝银:《低效率经济学—集权体制理论的重新思考》,上海三联书店1992年版,第33页。
②转引自王志伟:《现代西方经济学流派》,北京大学出版社2002年版,第237-238页。
①科斯并没有表述过“科斯定理”,在这里参照王志伟的表述方式
②诺斯:《经济史中的结构与变迁》,上海三联出版社1994年版,第7页。
③转引自:王志伟《现代西方经济学流派》,北京大学出版社2002年版,第252页。
④诺斯:《经济史中的结构与变迁》,上海三联出版社1994年版,第253页。
①Eugene F.Fama.Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work.Journal of Finance,1970,P383.
②参见Eugene F.Fama.Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work.Journal of Finance,1970,P384—387.
②植草益:《微观规制经济学》，中国发展出版社1992年版，第1页。
①上述四种定义转引自曾国安:《管制、政府管制与经济管制》,《经济评论》2004年第1期。
②张红凤:《西方政府规制理论变迁的内在逻辑及其启示》,《教学与研究》2006年第5期。
③同上。
④G.J.斯蒂格勒:《产业组织和政府管制》,上海三联书店、上海人民出版社1996年版,第210页。
①转引自陈会玲、汪段泳:《微观规制内涵研究综述》,《经济师》2007年第8期。
②丹尼尔·F·史普博:《管制与市场》,上海三联书店、上海人民出版社1999年版,第45页。
③张雨莹:《政府规制的理论解读》,《理论界》2007年第4期。
①斯蒂格利茨:《喧嚣的九十年代》,中国金融出版社2004年版第3、11页。
②道格拉斯·C·诺思:《经济史中的结构与变迁》,上海三联书店1994年版,第10页
③同上,第22页。
①刘洪:《集体行动与经济绩效—曼瑟尔·奥尔森经济思想评述》,《当代经济研究》2007第7期。
①谢平:《中国的货币化进程与“国有企业资金陷阱”—银行与企业债务重组问题研究》,中国经济出版社1995年版,第60页。
①林毅夫:《潮涌现象与发展中国家宏观经济理论的重新构建》,《经济研究》2007年第1期。
①同上。
①王国刚:《竞争性遴选:完善股票发行核准制的重要机制》,《银行家》2002年第3期。
②参见朱建明:《股票发行向注册制过渡的必要性与可行性》,《经济论坛》2005年第16期。
①王晨波,陈晓,刘彦:《股票发行审核:证监会发行部门拥有"畸形"权力》.中国新闻周刊,2004-12-06。
①以上数据转引自邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第159页。
①数据来源于邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第170页。
②周永先:《中国柜台交易市现状与未来》,《国有资产研究》1996年第6期。
③具体内容参见邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第171页。
⑤邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第172页。
①以上资料和数据转引自国家发展改革委中小企业司:《2005年中国成长型中小企业发展报告》,《中小企业简报》2006第14期。
②同上。
①陈斌等:《我国民营公司发展实证研究》(深圳综研字第0160号),深圳证券交易所综合研究所网站,2008-01-04。
①参见耿志民:《中国创业板市场制度创新研究》,《金融理论与实践》2005年第8期。
①李孟刚:《我国利率管制政策的缺陷与对策》,《中国国情国力》2007年第5期。
①林毅夫:《李约瑟之谜、韦伯疑问和中国的奇迹—自宋以来的长期经济发展》,《北京大学学报(哲学社会科学版)》2007年第4期。
①易振兴、张聪:《中美企业债券市场比较研究》,《经济论坛》2008年第6期。
①方慧:《上市公司资本结构与财务风险的反思—来自沪、深证券市场的经验数据》,《财会通讯(学术)》2008年第1期。
①孙莉:《我国资本市场发挥资源配置功能的制度条件分析》,《经济问题》2007年第10期。
①廖理、朱正芹:《中国上市公司股权融资与债权融资成本实证研究》,《中国工业经济》2003年第6期。
①数据来源及计算方法参见黎云凤:《试论我国上市公司股权融资偏好》,《特区经济》2006年第5期。
①易宪容:《低利率掩盖了多少经济难题》,《上海证券报》2006年11月23日A19版
①参见尹鸿伟:《太平洋证券上市之路》,《南风窗》2008年第10期。
①王洪波、宋国良:《资本的陷阱》,经济管理出版社2003年版,第38页。
①唐晓华、苏梅梅:《产业过度竞争测度基准及聚类分析》,《中国工业经济》2003年第6期。
②武在平、祝剑锋:《我国十三大行业产能过剩突出产能利用率很低》,《中国经济周刊》2006年第5期。
①参见武士国、宋立:《创业投资:国际经验与中国抉择》,中国计划出版社2001年版,第7-8页。
②权益性融资指公司利润不分红,以股东权益的形式留在企业内部,用以追加投资。
①参见王松奇:《构建多层次资本市场提高资源配置效率》,《中国社会科学院院报》2003年第12期。
①梁桂:《努力营造创新创业环境将高新区自主创新推向新阶段》,《中国科技产业》,2005年第8期第12页。
②数据转引自佘坚:《自主创新政策视角下的多层次资本市场建设》,《深交所》2006年第9期。
①参见徐卫国:《我国存贷款利率管制的利弊分析及其对策》,《世界经济情况》2007年第6期。
①王丽、李向科:《美国资本市场分层状况及对我国建设多层次资本市场的启示》.《中国金融》2006年第6期第17页。
①王丽、李向科:《美国资本市场分层状况及对我国建设多层次资本市场的启示》.《中国金融》2006年第6期第17页。
①张宝林:《构建累进退出的多层次资本市场体系》,《上海金融》2001年第9期。
②周放生:《资本市场应构建金字塔式的体系》,《中国经济快讯周刊》200年第.6期。
①徐洪才:《论建立我国多层次资本市场体系的“9+1+1”模式》,《首都经济贸易大学学报》2004年第3期。
②刘纪鹏:《产权市场应是我国资本市场的重要组成》,《产权导刊》2007年第4期。
①参见邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2006年版,第28页。
②《代办股份转让系统简介及投资问题解答》,新浪财经,http://www.sina.com.cn,2006-09-07
①陈久红:《股改已三年,仅19家公司实现全流通》,《中国证券报》2008年8月28日。
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①F.S·米什金:《货币金融学》,中国人民大学出版社1998年版,第23页。
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③王兵:《发展资本市场提高资金使用效益》,《经济工作月刊》1994年第5期。
④参见邢天才:《中国资本市场问题研究》,东北财经大学出版社2003年版,第6页。
⑤刘锡良、陈赋:《资本市场发展与国企债务重组》,《四川金融》1997年第9期。
⑥曹凤岐:《资本市场论》,北京大学出版2002年版,第3页。
①参见王振山:《金融效率论》,经济管理出版社2000年版,第21、23页。
②高鸿业:《西方经济学》(微观部分),中国经济出版社1996年版,第379页。
①萨缪尔森:《经济学》,中国发展出版社1998年版,第45页。
②樊纲等:《公有制宏观经济理论大纲》,上海人民出版社1995年版,第291页。
②胡汝银:《低效率经济学—集权体制理论的重新思考》,上海三联书店1992年版,第33页。
②转引自王志伟:《现代西方经济学流派》,北京大学出版社2002年版,第237-238页。
①科斯并没有表述过“科斯定理”,在这里参照王志伟的表述方式
②诺斯:《经济史中的结构与变迁》,上海三联出版社1994年版,第7页。
③转引自:王志伟《现代西方经济学流派》,北京大学出版社2002年版,第252页。
④诺斯:《经济史中的结构与变迁》,上海三联出版社1994年版,第253页。
①Eugene F.Fama.Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work.Journal of Finance,1970,P383.
②参见Eugene F.Fama.Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work.Journal of Finance,1970,P384—387.
②植草益:《微观规制经济学》，中国发展出版社1992年版，第1页。
①上述四种定义转引自曾国安:《管制、政府管制与经济管制》,《经济评论》2004年第1期。
②张红凤:《西方政府规制理论变迁的内在逻辑及其启示》,《教学与研究》2006年第5期。
③同上。
④G.J.斯蒂格勒:《产业组织和政府管制》,上海三联书店、上海人民出版社1996年版,第210页。
①转引自陈会玲、汪段泳:《微观规制内涵研究综述》,《经济师》2007年第8期。
②丹尼尔·F·史普博:《管制与市场》,上海三联书店、上海人民出版社1999年版,第45页。
③张雨莹:《政府规制的理论解读》,《理论界》2007年第4期。
①斯蒂格利茨:《喧嚣的九十年代》,中国金融出版社2004年版第3、11页。
②道格拉斯·C·诺思:《经济史中的结构与变迁》,上海三联书店1994年版,第10页
③同上,第22页。
①刘洪:《集体行动与经济绩效—曼瑟尔·奥尔森经济思想评述》,《当代经济研究》2007第7期。
①谢平:《中国的货币化进程与“国有企业资金陷阱”—银行与企业债务重组问题研究》,中国经济出版社1995年版,第60页。
①林毅夫:《潮涌现象与发展中国家宏观经济理论的重新构建》,《经济研究》2007年第1期。
①同上。
①王国刚:《竞争性遴选:完善股票发行核准制的重要机制》,《银行家》2002年第3期。
②参见朱建明:《股票发行向注册制过渡的必要性与可行性》,《经济论坛》2005年第16期。
①王晨波,陈晓,刘彦:《股票发行审核:证监会发行部门拥有"畸形"权力》.中国新闻周刊,2004-12-06。
①以上数据转引自邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第159页。
①数据来源于邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第170页。
②周永先:《中国柜台交易市现状与未来》,《国有资产研究》1996年第6期。
③具体内容参见邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第171页。
⑤邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2004年版,第172页。
①以上资料和数据转引自国家发展改革委中小企业司:《2005年中国成长型中小企业发展报告》,《中小企业简报》2006第14期。
②同上。
①陈斌等:《我国民营公司发展实证研究》(深圳综研字第0160号),深圳证券交易所综合研究所网站,2008-01-04。
①参见耿志民:《中国创业板市场制度创新研究》,《金融理论与实践》2005年第8期。
①李孟刚:《我国利率管制政策的缺陷与对策》,《中国国情国力》2007年第5期。
①林毅夫:《李约瑟之谜、韦伯疑问和中国的奇迹—自宋以来的长期经济发展》,《北京大学学报(哲学社会科学版)》2007年第4期。
①易振兴、张聪:《中美企业债券市场比较研究》,《经济论坛》2008年第6期。
①方慧:《上市公司资本结构与财务风险的反思—来自沪、深证券市场的经验数据》,《财会通讯(学术)》2008年第1期。
①孙莉:《我国资本市场发挥资源配置功能的制度条件分析》,《经济问题》2007年第10期。
①廖理、朱正芹:《中国上市公司股权融资与债权融资成本实证研究》,《中国工业经济》2003年第6期。
①数据来源及计算方法参见黎云凤:《试论我国上市公司股权融资偏好》,《特区经济》2006年第5期。
①易宪容:《低利率掩盖了多少经济难题》,《上海证券报》2006年11月23日A19版
①参见尹鸿伟:《太平洋证券上市之路》,《南风窗》2008年第10期。
①王洪波、宋国良:《资本的陷阱》,经济管理出版社2003年版,第38页。
①唐晓华、苏梅梅:《产业过度竞争测度基准及聚类分析》,《中国工业经济》2003年第6期。
②武在平、祝剑锋:《我国十三大行业产能过剩突出产能利用率很低》,《中国经济周刊》2006年第5期。
①参见武士国、宋立:《创业投资:国际经验与中国抉择》,中国计划出版社2001年版,第7-8页。
②权益性融资指公司利润不分红,以股东权益的形式留在企业内部,用以追加投资。
①参见王松奇:《构建多层次资本市场提高资源配置效率》,《中国社会科学院院报》2003年第12期。
①梁桂:《努力营造创新创业环境将高新区自主创新推向新阶段》,《中国科技产业》,2005年第8期第12页。
②数据转引自佘坚:《自主创新政策视角下的多层次资本市场建设》,《深交所》2006年第9期。
①参见徐卫国:《我国存贷款利率管制的利弊分析及其对策》,《世界经济情况》2007年第6期。
①王丽、李向科:《美国资本市场分层状况及对我国建设多层次资本市场的启示》.《中国金融》2006年第6期第17页。
①王丽、李向科:《美国资本市场分层状况及对我国建设多层次资本市场的启示》.《中国金融》2006年第6期第17页。
①张宝林:《构建累进退出的多层次资本市场体系》,《上海金融》2001年第9期。
②周放生:《资本市场应构建金字塔式的体系》,《中国经济快讯周刊》200年第.6期。
①徐洪才:《论建立我国多层次资本市场体系的“9+1+1”模式》,《首都经济贸易大学学报》2004年第3期。
②刘纪鹏:《产权市场应是我国资本市场的重要组成》,《产权导刊》2007年第4期。
①参见邹德文等:《中国资本市场的多层次选择与创新》,人民出版社2006年版,第28页。
②《代办股份转让系统简介及投资问题解答》,新浪财经,http://www.sina.com.cn,2006-09-07
①陈久红:《股改已三年,仅19家公司实现全流通》,《中国证券报》2008年8月28日。
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