基于投资人视角的中国私募股权投资研究
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摘要
中国私募股权投资行业从1998年开始，短短十几年间获得了惊人的发展。私募股权投资机构从无到有，数量快速增加，目前已发展到数千家；资金构成从外币为主到双币并行；基金的组织形式从公司制为主到有限合伙制为主；投资人构成从政府为主到民间资本大量介入；退出渠道从海外上市为主到国际国内上市双通道并行，且通过并购退出的案例逐年增多；投资案例数量从每年几十个增加到几千个，退出案例数量从每年几个增加到几百个，中国私募股权投资市场已成为全球最活跃的股权投资市场之一。但在表面繁荣的背后，由于发展时间短，制度仍处于不断完善中，很多不规范的现象时有发生，中国私募股权投资行业的风险也日益呈现。随着发生风险的概率不断加大，越来越多的投资人迫切希望获得相关的理论和实践指导，但国内从投资人角度对私募股权投资的理论探讨还极为匮乏，尤其是私募股权基金的投资组合及筛选评估等若干问题仍没有权威的理论和实践研究。
由于私募股权投资行业不同于其他的金融投资，具有较强的数据私密性、回报的非正态分布特性、较长的存续期和以IRR(Internal Rate of Return)为基础的绩效衡量标准等特征，使已有的理论在应用于该行业的研究时，具有一定的局限性。同时，作为一个复杂的系统工程，私募股权基金的评价和考量是多因素协同效应作用的结果，因此要求所考虑的因素也趋于多元化。笔者在深入研究现代投资组合理论和投资私募股权基金的交易成本、风险敞口、委托代理等问题的基础上，结合中国的投资实践，提出了系统完整的私募股权投资组合策略和私募股权基金评价模型，并佐以大量的实证研究，试图为国内投资人提供可资借鉴的理论和实践工具，以此提高投资私募股权基金的效率，有效规避风险。
本文主要从三个维度展开分析，其一，从投资人视角出发，提供股权投资领域的投资选择工具，帮助投资人构建私募股权基金的投资组合策略。笔者通过分析现代投资组合理论应用于私募股权投资行业的局限性，在充分考虑私募股权投资行业特性的基础上，建设性地提出了私募股权投资组合的多维策略选择，构建了多维动态驱动模型，为投资人制定投资组合策略提供了有效的理论基础和实用模型。其二，全面阐述私募股权基金的评价方法与投资决策机制，明确投资人进行基金投资的衡量工具与标准，帮助投资人在科学评价私募股权基金的基础上做出投资决策。笔者通过分析私募股权基金评价的一般方法及局限性，充分考虑投资私募股权基金的关键要素，构建了私募股权基金的六因子评价模型，并详尽地论述了投资私募股权基金的谈判策略和核心条款的选择。其三，构建了私募股权基金的绩效预测模型，并通过对委托代理、博弈等问题的充分研究和分析，提出投资后的管理要素和管理方法，使投资人有效规避由于信息不对称产生的逆向选择和道德风险，以保障绩效的顺利达成。
本研究的拟创新性主要体现在以下三个方面：第一，国内从投资人角度对私募股权基金的研究甚少，仅有的少量研究也只是对私募股权基金评价的某一方面进行探讨，没有系统的研究成果，也没有关于私募股权基金投资组合策略方面的研究。本文首次从投资人角度对中国私募股权基金的投资组合策略和投资评价标准进行系统地分析，提出全面的解决方案。第二，在国外，Pierre-YvesMathonet与Thomas Meyer是第一次从投资人角度对私募股权基金的投资组合策略和评价方法进行系统完整研究的学者，他们主要基于欧美私募股权投资行业的数据基础，提出了投资组合的方法和基金评级系统，笔者在他们研究的基础上加以改进和完善，考虑更多关键的影响要素，提出新的投资组合策略和基金评价体系，创新性地构建了多维动态驱动模型和六因子评价模型，使该研究更为系统完整，并且首次以中国为研究基础，对私募股权投资组合策略和私募股权基金的评价基准加以分析。第三，国内外对于私募股权基金的绩效预测研究很少，尤其没有相关的定量研究，少量研究都处于定性研究的层面，笔者在充分考虑私募股权基金业绩主要影响因素的前提下，首次通过定性与定量结合的分析方法，构建了私募股权基金的绩效收益预测模型。
本文基于投资人视角对中国私募股权基金构建了一个系统完整的投资管理体系，尤其是以上三个方面的研究目前在国内都属首次提出，具有较强的理论创新性，同时，在大量实证研究基础上构建的投资管理模型，对投资人具有较大的实用价值，对于提高投资人的投资决策效率和风险管理水平、促进中国私募股权投资市场的健康稳定发展，具有重要的现实意义。
Beginning with1998, China’s private equity investment industry has gaineddramatically development within a decade----PE investment entities establishedfrom scratch, currently the number of PE investment entities has increased to couplethousands; capital structure has switched from foreign currency only to both foreigncurrency and RMB; Major PE funds structure changed from LLC to LLP; Majorinvestors switched from government entities to private entities; exit strategieschanged from overseas IPO only to the combinations of overseas and domestic IPOsalong with buyouts; portfolio companies increased from tens to hundreds annually;exit portfolio companies increased from less than ten to couple hundreds. China hasbecome one of the most active PE investment markets in the world. But, under thesurface of prosperity, due to the short period of time, regulation and legislation arestill in the process of completion and perfection, there happened lot of regulationviolations and conducts not conformed to common industry standards, the risk ofindustry level increased noticeably. With the probability increase of failure risk,more and more investors are eager to obtain some relevant theories and practiceguidance, but the reality is that there are very few researches focusing on PEinvestment based on investor’s point of view especially lacking of authoritativepractice research focusing on PE investment allocation, management, selection andevaluation.
With lot of differences from other financial investment industry, PE industryhas its own unique characteristics. There will be lot of obvious shortages if we applytraditional established theories with PE industry. This is caused by several reasonssuch as PE Industry features of data confidentiality, abnormal distribution ofrisk-adjusted return, problems with IRR (Internal Rate of Return) based performanceevaluation and fund life issues etc. In the same time, as a complicated systematicengineering, PE fund evaluation and consideration are the results of collaboration ofmulti-factor. Therefore, multi-factor and multi-dimension are required to be considered. Based on intensive research on PE fund transaction cost, risk exposure,principal agent and so on, combining with investment practice in China, the authorproposed scientific and practical model of “PE fund investment strategies andintegrated PE fund evaluation” evidenced by many real case researches for thepurposes of providing theoretical and practical guidance for Chinese domesticinvestors in order to improve the efficiency of PE fund selection and reducepotential future risks.
The thesis expanded its analysis from three dimensions:1. Based on investor’sperspective, PE investment selection tool was provided to help investors to build upPE investment fund portfolio strategy. The author analyzed the restriction ofapplying modern portfolio theory (MPT) with PE industry, also considered theunique characteristics of PE industry, constructed multi-dimension strategy selectionfor building up PE investment portfolio, first time built up “DynamicMulti-Dimension Driven PE Fund Investment Portfolio Model”, provided boththeory and practical model of PE portfolio construction for investors.2.Comprehensively expound PE fund evaluation methods and its investment decisionmaking mechanism, explicitly provided PE fund evaluation tools and standards tohelp investors to build up portfolio funds based on scientific evaluation.. The authoranalyzed the restriction of general PE fund evaluation methods, also considered thekey elements of a PE fund; constructed “Six-Factor Based PE Fund EvaluationModel”, also detailed PE fund investment negotiation strategy and key clausesselection were presented.3. Built up “PE fund performance projection model”.Proposed post investment managing elements and methods by the researches andanalysis of agency by agreement and LP-GP game playing to enable investors toreach their investment goal and reduce their adverse selection and moral riskscaused by asymmetric information obtained.
Innovativeness of the thesis was showed by the following four aspects:1.Firsttime analyzed China’s PE fund portfolio strategy and evaluation mechanism fromthe investor’s point of view and solution was provided.2. First time proposed “PEfund multi-dimension strategy election” and built up “Dynamic Multi-DimensionDriven PE Fund Investment Portfolio Model”.3. First time proposed “Six-Factor Based PE Fund Evaluation Model”.4. Fully considered the PE fund performancefactors, first time built up “PE fund performance projection model”.
This thesis built up a complete and systematic China’s PE fund investment andmanagement system based on investor’s perspective especially the above-mentionedfour researches are first of its kinds in China. They have strong theoreticalInnovativeness. Meantime, these investment management models also have practicalvalue due to their abundant real case analysis. These theories and models havepractical value and will be benefit for improving investor’s investment decisionmaking process and risk management skills, promoting China’s healthy and stablePE investment market.
由于私募股权投资行业不同于其他的金融投资，具有较强的数据私密性、回报的非正态分布特性、较长的存续期和以IRR(Internal Rate of Return)为基础的绩效衡量标准等特征，使已有的理论在应用于该行业的研究时，具有一定的局限性。同时，作为一个复杂的系统工程，私募股权基金的评价和考量是多因素协同效应作用的结果，因此要求所考虑的因素也趋于多元化。笔者在深入研究现代投资组合理论和投资私募股权基金的交易成本、风险敞口、委托代理等问题的基础上，结合中国的投资实践，提出了系统完整的私募股权投资组合策略和私募股权基金评价模型，并佐以大量的实证研究，试图为国内投资人提供可资借鉴的理论和实践工具，以此提高投资私募股权基金的效率，有效规避风险。
本文主要从三个维度展开分析，其一，从投资人视角出发，提供股权投资领域的投资选择工具，帮助投资人构建私募股权基金的投资组合策略。笔者通过分析现代投资组合理论应用于私募股权投资行业的局限性，在充分考虑私募股权投资行业特性的基础上，建设性地提出了私募股权投资组合的多维策略选择，构建了多维动态驱动模型，为投资人制定投资组合策略提供了有效的理论基础和实用模型。其二，全面阐述私募股权基金的评价方法与投资决策机制，明确投资人进行基金投资的衡量工具与标准，帮助投资人在科学评价私募股权基金的基础上做出投资决策。笔者通过分析私募股权基金评价的一般方法及局限性，充分考虑投资私募股权基金的关键要素，构建了私募股权基金的六因子评价模型，并详尽地论述了投资私募股权基金的谈判策略和核心条款的选择。其三，构建了私募股权基金的绩效预测模型，并通过对委托代理、博弈等问题的充分研究和分析，提出投资后的管理要素和管理方法，使投资人有效规避由于信息不对称产生的逆向选择和道德风险，以保障绩效的顺利达成。
本研究的拟创新性主要体现在以下三个方面：第一，国内从投资人角度对私募股权基金的研究甚少，仅有的少量研究也只是对私募股权基金评价的某一方面进行探讨，没有系统的研究成果，也没有关于私募股权基金投资组合策略方面的研究。本文首次从投资人角度对中国私募股权基金的投资组合策略和投资评价标准进行系统地分析，提出全面的解决方案。第二，在国外，Pierre-YvesMathonet与Thomas Meyer是第一次从投资人角度对私募股权基金的投资组合策略和评价方法进行系统完整研究的学者，他们主要基于欧美私募股权投资行业的数据基础，提出了投资组合的方法和基金评级系统，笔者在他们研究的基础上加以改进和完善，考虑更多关键的影响要素，提出新的投资组合策略和基金评价体系，创新性地构建了多维动态驱动模型和六因子评价模型，使该研究更为系统完整，并且首次以中国为研究基础，对私募股权投资组合策略和私募股权基金的评价基准加以分析。第三，国内外对于私募股权基金的绩效预测研究很少，尤其没有相关的定量研究，少量研究都处于定性研究的层面，笔者在充分考虑私募股权基金业绩主要影响因素的前提下，首次通过定性与定量结合的分析方法，构建了私募股权基金的绩效收益预测模型。
本文基于投资人视角对中国私募股权基金构建了一个系统完整的投资管理体系，尤其是以上三个方面的研究目前在国内都属首次提出，具有较强的理论创新性，同时，在大量实证研究基础上构建的投资管理模型，对投资人具有较大的实用价值，对于提高投资人的投资决策效率和风险管理水平、促进中国私募股权投资市场的健康稳定发展，具有重要的现实意义。
Beginning with1998, China’s private equity investment industry has gaineddramatically development within a decade----PE investment entities establishedfrom scratch, currently the number of PE investment entities has increased to couplethousands; capital structure has switched from foreign currency only to both foreigncurrency and RMB; Major PE funds structure changed from LLC to LLP; Majorinvestors switched from government entities to private entities; exit strategieschanged from overseas IPO only to the combinations of overseas and domestic IPOsalong with buyouts; portfolio companies increased from tens to hundreds annually;exit portfolio companies increased from less than ten to couple hundreds. China hasbecome one of the most active PE investment markets in the world. But, under thesurface of prosperity, due to the short period of time, regulation and legislation arestill in the process of completion and perfection, there happened lot of regulationviolations and conducts not conformed to common industry standards, the risk ofindustry level increased noticeably. With the probability increase of failure risk,more and more investors are eager to obtain some relevant theories and practiceguidance, but the reality is that there are very few researches focusing on PEinvestment based on investor’s point of view especially lacking of authoritativepractice research focusing on PE investment allocation, management, selection andevaluation.
With lot of differences from other financial investment industry, PE industryhas its own unique characteristics. There will be lot of obvious shortages if we applytraditional established theories with PE industry. This is caused by several reasonssuch as PE Industry features of data confidentiality, abnormal distribution ofrisk-adjusted return, problems with IRR (Internal Rate of Return) based performanceevaluation and fund life issues etc. In the same time, as a complicated systematicengineering, PE fund evaluation and consideration are the results of collaboration ofmulti-factor. Therefore, multi-factor and multi-dimension are required to be considered. Based on intensive research on PE fund transaction cost, risk exposure,principal agent and so on, combining with investment practice in China, the authorproposed scientific and practical model of “PE fund investment strategies andintegrated PE fund evaluation” evidenced by many real case researches for thepurposes of providing theoretical and practical guidance for Chinese domesticinvestors in order to improve the efficiency of PE fund selection and reducepotential future risks.
The thesis expanded its analysis from three dimensions:1. Based on investor’sperspective, PE investment selection tool was provided to help investors to build upPE investment fund portfolio strategy. The author analyzed the restriction ofapplying modern portfolio theory (MPT) with PE industry, also considered theunique characteristics of PE industry, constructed multi-dimension strategy selectionfor building up PE investment portfolio, first time built up “DynamicMulti-Dimension Driven PE Fund Investment Portfolio Model”, provided boththeory and practical model of PE portfolio construction for investors.2.Comprehensively expound PE fund evaluation methods and its investment decisionmaking mechanism, explicitly provided PE fund evaluation tools and standards tohelp investors to build up portfolio funds based on scientific evaluation.. The authoranalyzed the restriction of general PE fund evaluation methods, also considered thekey elements of a PE fund; constructed “Six-Factor Based PE Fund EvaluationModel”, also detailed PE fund investment negotiation strategy and key clausesselection were presented.3. Built up “PE fund performance projection model”.Proposed post investment managing elements and methods by the researches andanalysis of agency by agreement and LP-GP game playing to enable investors toreach their investment goal and reduce their adverse selection and moral riskscaused by asymmetric information obtained.
Innovativeness of the thesis was showed by the following four aspects:1.Firsttime analyzed China’s PE fund portfolio strategy and evaluation mechanism fromthe investor’s point of view and solution was provided.2. First time proposed “PEfund multi-dimension strategy election” and built up “Dynamic Multi-DimensionDriven PE Fund Investment Portfolio Model”.3. First time proposed “Six-Factor Based PE Fund Evaluation Model”.4. Fully considered the PE fund performancefactors, first time built up “PE fund performance projection model”.
This thesis built up a complete and systematic China’s PE fund investment andmanagement system based on investor’s perspective especially the above-mentionedfour researches are first of its kinds in China. They have strong theoreticalInnovativeness. Meantime, these investment management models also have practicalvalue due to their abundant real case analysis. These theories and models havepractical value and will be benefit for improving investor’s investment decisionmaking process and risk management skills, promoting China’s healthy and stablePE investment market.
引文
①李冬昕，《风险投资的资本组合理论综述及发展研究》，《集团经济研究》，2007年3期
①石育斌：中国私募股权投资人权益保护指南，法律出版社，2012
①戴清：解析私募基金，红旗出版社，2007
②巴曙松：私募股权投资基金面面观，上海国资，2007(8)
①赵彤、杨迁、袁丽丽：私募股权投资基金发展机制比较研究，现代管理科学，2011（10）
②钟哲元：诺亚研究：私募股权投资FOF：分散化投资，诺亚财富，2010（8）
②黄晓捷，赵忠义：私募股权投资基金研究，武汉金融，2008（9）
①祝杰：信托制股权投资基金发展研究，东北师大学报(哲学社会科学版)，2011（4）
②王莉：私募股权信托基金研究述评，中国乡镇企业，2008（1）
18徐丽梅，《现代投资组合理论及其分支的发展综述》，2006年7月，《首都经济贸易大学学报》
19吴世农等，《投资组合规模和风险关系的实证研究》，经济研究，1998年第4期。
20马崇明，《证券投资组合理论在中国的运用》，《中南财经大学学报》，2001年第3期。
21吕栋，《股票价格估算与投资方法》，中国经济出版社,2008年，第140页。
22胡黄山，《基于CVaR的投资组合理论及实证研究》，东北大学学报，2005年。
23魏巧琴，《保险投资学》，上海财经大学出版社，2008年。
24穆良平等，《论我国证券投资的风险特征及风险规避》，《社会科学研究》，2008年。
25陈景凯，《现代投资组合理论的发展趋势探讨》，财经视线2010年第8期。
26李冬昕，《风险投资的资本组合理论综述及发展研究》，《集团经济研究》，2007年3期。
27Beyond the J curve,Managing a portfolio of venture capital and private equityfunds,Thomas Meyer and Pierre-Yves Mathonet,2005J Curve Exposure, Managing a Portfolio of Venture Capital and Private Equity Funds,Pierre-Yves Mathonet, Thomas Meyer, John Wiley&Sons,2007
28清科研究中心，2011.12
29欧盟商会与贝恩咨询公司，《私募股权基金对中国经济和社会的影响2009调研》
30清科研究中心，私募股权基金对中国经济和社会的影响2009
31马提亚斯·君德尔，布庸·卡佐克，私募股权融资工具与投资方式，中信出版社，2011，P134
32杨金梅，解构私募——私募股权投资基金委托代理问题研究，中国金融出版社，2009，P30-31
33郑德珵，欧阳铭等，中国私募股权投资基金发展研究——以金融创新推进创新型国家战略的新思路[J]，金融发展评论，2010
34清科研究中心，2011.12
35范恒山，建立健全现代产权制度意义重大[J]，人民日报，2003
36江振华王聪,私募股权基金对我国产业发展的促进效应[J],中国金融，2008
37艾西南，私募股权基金将开启我国产业整合的新时代[J]，今日工程机械额，2007
38李文卓，我国私募股权基金对产业结构优化的研究[D]，上海师范大学，2010
39张亮，中国私募股权投资基金投资对策研究[D]，吉林大学硕士毕业论文，2011
40私募股权基金对中国经济和社会的影响调研报告2009
41董运佳，美国私募股权投资基金研究[D]，吉林大学硕士学位论文，2009
43岳清唐，国外投资基金监管理论与实践及其对我国的启示作用[D]，人民大学博士论文，2003
44赵彤，杨迁等，私募股权投资基金发展机制比较研究[J]，现代管理科学，2011
45程凤朝，美国私募股权基金运作方式及启示[J]，金融投资2007.06
46程凤朝，美国私募股权基金运作方式及启示[J]，金融投资2007.06
48李磊，我国本土私募股权投资基金问题研究[D]，上海交通大学专业硕士学位论文，2011
49刘小军，涂俊.横向科技政策的成功运用——以色列软件产业发展对中国软件产业转型的启示[J]，科学·经济·社会，2011
52唐国兴，张一章等.政府引导基金全景[J].中国风险投资，2010
53赵忠义黄亚玲，美国和以色列私募股权基金产业政策比较分析[J]，国际金融，2011
54杜彦洁，私募股权投资解决河北中小企业融资问题研究[D]，中国政法大学硕士学位论文，2011
55张亮，中国私募股权投资基金投资对策研究[D]，吉林大学硕士毕业论文，2011
57董运佳，美国私募股权投资基金研究[D]，吉林大学硕士学位论文，2009
58诺亚研究：通过政府引导基金渡过经济结构转型期，2010.09
59蒋芬，宁建荣.创业投资引导基金的发展概况及启示[J].今日科技.2008
60王松奇，王元.中国创业投资发展报告2005[M].北京：经济管理出版社，2005
61徐兰，引导基金：模式之惑[J]，创业家，2009
62诺亚（中国）财富管理中心，2011中国私募股权投资人白皮书[J]，21世纪经济报道，2011
63李磊，我国本土私募股权投资基金问题研究[J]，经济界，2011
64J Curve Exposure, Managing a Portfolio of Venture Capital and Private EquityFunds, Pierre-Yves Mathonet, Thomas Meyer, John Wiley&Sons,2007
66J Curve Exposure, Managing a Portfolio of Venture Capital and Private EquityFunds, Pierre-Yves Mathonet, Thomas Meyer, John Wiley&Sons,2007
67J Curve Exposure, Managing a Portfolio of Venture Capital and Private EquityFunds, Pierre-Yves Mathonet, Thomas Meyer, John Wiley&Sons,2007
69Moskowitz, Tobias J. and Annette Vissing-J rgensen.2002."The Returns to EntrepreneurialInvestment: A Private Equity Premium Puzzle?" The American Economic Review,92(4),745-78.
70Kaplan, Steven N. and Antoinette Schoar.2005."Private Equity Performance: Returns,Persistence, and Capital Flows." The Journal of Finance,60(4),1791-823.
76托马斯梅耶尔.超越J曲线-私募股权基金投资组合管理.经济科学出版社.2008,第154-155页
82张维迎，《信息、信任与法律》，三联书店，2003年，第9-11页
83Cumming, D., Siegel, D.S., Wright, M.,2007. Private equity, leveraged buy-outsand governance. Journal of Corporate Finance13,439–460
84Chi, J., Gupta, M.,2009. Earnings management and overvaluation. Journal ofBanking and Finance33,1652–1663
86私募股权投资基金理论与操作，李昕旸、杨文海著，中国发展出版社，2008年3月，第59-62页。
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【71】Cumming, D. and N. Dai.2011."Fund Size, Limited Attention and Valuation ofVenture Capital Backed Firms." Journal of Empirical Finance,18(1),2-15.
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【74】Chi, J., Gupta, M.,2009. Earnings management and overvaluation. Journal ofBanking and Finance33,1652–166
①石育斌：中国私募股权投资人权益保护指南，法律出版社，2012
①戴清：解析私募基金，红旗出版社，2007
②巴曙松：私募股权投资基金面面观，上海国资，2007(8)
①赵彤、杨迁、袁丽丽：私募股权投资基金发展机制比较研究，现代管理科学，2011（10）
②钟哲元：诺亚研究：私募股权投资FOF：分散化投资，诺亚财富，2010（8）
②黄晓捷，赵忠义：私募股权投资基金研究，武汉金融，2008（9）
①祝杰：信托制股权投资基金发展研究，东北师大学报(哲学社会科学版)，2011（4）
②王莉：私募股权信托基金研究述评，中国乡镇企业，2008（1）
18徐丽梅，《现代投资组合理论及其分支的发展综述》，2006年7月，《首都经济贸易大学学报》
19吴世农等，《投资组合规模和风险关系的实证研究》，经济研究，1998年第4期。
20马崇明，《证券投资组合理论在中国的运用》，《中南财经大学学报》，2001年第3期。
21吕栋，《股票价格估算与投资方法》，中国经济出版社,2008年，第140页。
22胡黄山，《基于CVaR的投资组合理论及实证研究》，东北大学学报，2005年。
23魏巧琴，《保险投资学》，上海财经大学出版社，2008年。
24穆良平等，《论我国证券投资的风险特征及风险规避》，《社会科学研究》，2008年。
25陈景凯，《现代投资组合理论的发展趋势探讨》，财经视线2010年第8期。
26李冬昕，《风险投资的资本组合理论综述及发展研究》，《集团经济研究》，2007年3期。
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28清科研究中心，2011.12
29欧盟商会与贝恩咨询公司，《私募股权基金对中国经济和社会的影响2009调研》
30清科研究中心，私募股权基金对中国经济和社会的影响2009
31马提亚斯·君德尔，布庸·卡佐克，私募股权融资工具与投资方式，中信出版社，2011，P134
32杨金梅，解构私募——私募股权投资基金委托代理问题研究，中国金融出版社，2009，P30-31
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38李文卓，我国私募股权基金对产业结构优化的研究[D]，上海师范大学，2010
39张亮，中国私募股权投资基金投资对策研究[D]，吉林大学硕士毕业论文，2011
40私募股权基金对中国经济和社会的影响调研报告2009
41董运佳，美国私募股权投资基金研究[D]，吉林大学硕士学位论文，2009
43岳清唐，国外投资基金监管理论与实践及其对我国的启示作用[D]，人民大学博士论文，2003
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45程凤朝，美国私募股权基金运作方式及启示[J]，金融投资2007.06
46程凤朝，美国私募股权基金运作方式及启示[J]，金融投资2007.06
48李磊，我国本土私募股权投资基金问题研究[D]，上海交通大学专业硕士学位论文，2011
49刘小军，涂俊.横向科技政策的成功运用——以色列软件产业发展对中国软件产业转型的启示[J]，科学·经济·社会，2011
52唐国兴，张一章等.政府引导基金全景[J].中国风险投资，2010
53赵忠义黄亚玲，美国和以色列私募股权基金产业政策比较分析[J]，国际金融，2011
54杜彦洁，私募股权投资解决河北中小企业融资问题研究[D]，中国政法大学硕士学位论文，2011
55张亮，中国私募股权投资基金投资对策研究[D]，吉林大学硕士毕业论文，2011
57董运佳，美国私募股权投资基金研究[D]，吉林大学硕士学位论文，2009
58诺亚研究：通过政府引导基金渡过经济结构转型期，2010.09
59蒋芬，宁建荣.创业投资引导基金的发展概况及启示[J].今日科技.2008
60王松奇，王元.中国创业投资发展报告2005[M].北京：经济管理出版社，2005
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76托马斯梅耶尔.超越J曲线-私募股权基金投资组合管理.经济科学出版社.2008,第154-155页
82张维迎，《信息、信任与法律》，三联书店，2003年，第9-11页
83Cumming, D., Siegel, D.S., Wright, M.,2007. Private equity, leveraged buy-outsand governance. Journal of Corporate Finance13,439–460
84Chi, J., Gupta, M.,2009. Earnings management and overvaluation. Journal ofBanking and Finance33,1652–1663
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【1】石育斌，中国私募股权投资人权益保护指南，法律出版社，2012
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