外汇管制与资产价格
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摘要
经济的全球化与金融的自由化是当今世界经济的一个显著特征。国际资本的全球化流动,在规模上不断膨胀,流动速度上也呈加快趋势。国际资本的流动,对一国经济的稳定与发展会产生重要的影响,对其适当进行管制就成为一国政府理所当然的政策选择。外汇管制产生于第一次世界大战期间,曾经被西方主要工业国广泛用于调控资本流动,后随着世界经济的发展,西方发达国家逐渐放弃使用,而主要为发展中国家政府所用。但国际资本的大规模流动和放松的外汇管制背景,致使世界经济危机频发。故时至今日,作为管制国际资本流动的有效手段,外汇管制仍为许多国家所使用,在稳定本币汇率、促进国际收支平衡、应对经济危机及保护本国经济等方面发挥着巨大作用。可以预见,外汇管制在未来的世界经济治理中仍将长期存在。
总体而言,世界范围内的外汇管制是逐渐走向宽松的。外汇管制的放松便利了国际资本的流动,国际资本的流动则更直观的表现为一国资产价格的波动。而资产价格的过度波动,往往会对一国的金融与经济体系造成巨大的冲击,甚至引发危机。因而,如何去调和利用经济开放性的有利条件与保持经济稳定及发展之间的矛盾,成为各国政府关注的问题。深入研究外汇管制对资产价格的影响及其作用机制,有助于我们对上述问题的解答。
本文以外汇管制与资产价格为研究对象,采用规范分析与实证分析相结合的方式,创新性地建立了外汇管制与资产价格关系的理论模型与实证模型,深入剖析了外汇管制变动与资产价格变动之间的作用机制,对外汇管制的演变,特别是中国的外汇管制历史、资本管制状况及汇率制度改革进行了梳理,并结合当前中国资本管制与汇率改革的热点,对资本管制与汇率管制对资产价格的影响进行了细化研究,总结了国际上外汇管制变动对一国经济造成影响的经验及教训,并对我国的外汇管制改革提出了政策建议。
本文首先回顾了外汇管制的理论基础及其产生和演变的动态过程,并对外汇管制的主要内容和中国外汇管制变迁进行了总结；其次对外汇管制与资产价格进行了重点研究,构建了外汇管制与资产价格关系的IS-LM-BP理论模型,并运用协整分析与VAR模型等工具,实证分析了中国外汇管制对资产价格的影响及其动态作用过程,探讨了我国外汇管制对资产价格产生影响的作用渠道与机制；接着我们又深入讨论了资本管制与外汇管制与资产价格的影响关系,得出了一些有益的结论,进一步佐证了我们有关外汇管制与资产价格的理论与实证研究结果；鉴于汇率管制是我国外汇管制领域中国际矛盾最为集中的焦点,我们在总结我国汇率制度沿革的基础上,深入研究了国际短期资本流动、资产价格、汇率、货币供应量、国内外利差、人民币预期升值率之间的动态作用过程,揭示了汇率、人民币预期升值率对资产价格的动态影响过程；最后,本文总结了本币升值背景下日本、台湾等国家和地区在外汇管制方面的经验教训,对我国进行外汇管制的经济方面的意义进行了阐述,并对我国的外汇管制改革特别是资本项目开放提出了一些政策建议。
21世纪,是我国经济发展、产业转型升级的关键时期。我国过去渐进的外汇管制改革,基本上很好地配合了我国的经济发展,在吸引国际资本、免受世界经济危机波及等方面发挥了很好的作用。在将来,外汇管制在我国经济发展的过程中仍将扮演重要的角色,任何轻言快速取消外汇管制的言论及做法都是不符合中国经济金融发展现实的。
对于外汇管制改革,中国应不急于求成,必须将外汇管制放松的进度把握、时机选择与其他货币政策相配合,与国内经济金融体制改革和产业结构调整相配合,稳步建立利率、汇率等金融价格的市场化形成机制,加强完善银行和资本市场的监管机制和综合改革,不断审视和定位宏观经济政策的协调性和兼容性,与内外部经济形势相参照,采取灵活应对的方针,随时调整开放的力度和速度,逐步、顺利地实现人民币资本项目的可兑换。
Economic globalization and financial liberalization are significant features of the world economy. The scale of the international capital flow expands rapidly, the velocity of capital is also accelerating. The international capital flows have important impacts on one country's economic stability and development. Appropriate control becomes a reasonable policy choice. Foreign exchange control was generated in the First World War, and was used in major western industrial countries to regulate the capital flows. With the development of the world economy, the Western developed countries gradually abandoned the use of foreign exchange control but many developing countries are still using it. Large-scale flow of international capital and the relaxation of foreign exchange control frequently led to global economic crises. So nowdays, as an effective mean of control of international capital flows, foreign exchange control is still used in many countries, to stable the currency, to promote the balance of international payments, to deal with the economic crisis and protect the national economy. Foreign exchange control will exist for a long time in the world in the future.
Overall, the worldwide foreign exchange control is gradually being relaxed. Foreign exchange deregulation has facilitated international capital flows. The flow of international capital can cause the volatility of asset prices in one country. Assets price fluctuation can cause tremendous impacts on a country's financial and economic system, even a crisis. Therefore, how to reconcile the good use of economic openness and maintain the economic stability and development becomes a concern of governments. Study of foreign exchange control impact on asset prices and their mechanisms can help us to answer the above questions.
By combining normative analysis with positive analysis approach, we will make a research about the foreign exchange control and asset price. In this paper, we first review the foundation of foreign exchange control theory and its emergence and evolution, and the contents of foreign exchange control and the evolution of china's foreign exchange control. Then, we will make an IS-LM-BP theory model to study on foreign exchange control and asset price, and use the co-integration analysis and VAR model to analyze the empirical impact of China's foreign exchange control on asset prices and its dynamic process and discuss the mechanism and channels of our country's foreign exchange controls effects on the asset prices. Then, we discuss the relationship between the capital control and exchange rate control and assets price. Some useful conclusions are obtained to corroborate our foreign exchange controls and asset price theoretical and empirical conclusions. Given that the rate control is the world focus of our country's foreign exchange control, we summarize the development of our exchange rate management system and study the dynamic interaction of international short-term capital flow, asset prices, exchange rate, monetary supply, domestic and foreign interest rate and expecting appreciation of RMB revealing the dynamic impact of the exchange rate and expected appreciation of RMB on assets prices. Finally, we summarize the experience of deregulation of foreign exchange control in Japan, Taiwan and other countries and regions, and illustrate the significance of foreign exchange control to our economy, and give some suggestion on the reform of foreign exchange control, especially the opening of the capital account and put forward some policy suggestion.
In the twenty-first Century, China is undertaking a crucial period of economic development, transformation and upgrading of industry. China's progressive deregulation reform of foreign exchange control has played a very good role in economic development, attracting international capital and isolating the world economic crisis.
China should not be anxious for success in the foreign exchange control reform. We shall coordinate the progress, timing of the reform with other monetary policy, and coordinate the economic and financial system reform and industrial structure adjustment. We shall build up financial market price formation mechanism on rates, exchange rates, strengthen and improve the capital market and banking regulation mechanism. Furtermore, we shall review and orientate the macroeconomic policy's coordination and compatibility continuously to adopt flexible policy in adjusting the speed of the openness of our economy. Overall, we shall realize the RMB capital account convertibility gradually and smoothly.
总体而言,世界范围内的外汇管制是逐渐走向宽松的。外汇管制的放松便利了国际资本的流动,国际资本的流动则更直观的表现为一国资产价格的波动。而资产价格的过度波动,往往会对一国的金融与经济体系造成巨大的冲击,甚至引发危机。因而,如何去调和利用经济开放性的有利条件与保持经济稳定及发展之间的矛盾,成为各国政府关注的问题。深入研究外汇管制对资产价格的影响及其作用机制,有助于我们对上述问题的解答。
本文以外汇管制与资产价格为研究对象,采用规范分析与实证分析相结合的方式,创新性地建立了外汇管制与资产价格关系的理论模型与实证模型,深入剖析了外汇管制变动与资产价格变动之间的作用机制,对外汇管制的演变,特别是中国的外汇管制历史、资本管制状况及汇率制度改革进行了梳理,并结合当前中国资本管制与汇率改革的热点,对资本管制与汇率管制对资产价格的影响进行了细化研究,总结了国际上外汇管制变动对一国经济造成影响的经验及教训,并对我国的外汇管制改革提出了政策建议。
本文首先回顾了外汇管制的理论基础及其产生和演变的动态过程,并对外汇管制的主要内容和中国外汇管制变迁进行了总结；其次对外汇管制与资产价格进行了重点研究,构建了外汇管制与资产价格关系的IS-LM-BP理论模型,并运用协整分析与VAR模型等工具,实证分析了中国外汇管制对资产价格的影响及其动态作用过程,探讨了我国外汇管制对资产价格产生影响的作用渠道与机制；接着我们又深入讨论了资本管制与外汇管制与资产价格的影响关系,得出了一些有益的结论,进一步佐证了我们有关外汇管制与资产价格的理论与实证研究结果；鉴于汇率管制是我国外汇管制领域中国际矛盾最为集中的焦点,我们在总结我国汇率制度沿革的基础上,深入研究了国际短期资本流动、资产价格、汇率、货币供应量、国内外利差、人民币预期升值率之间的动态作用过程,揭示了汇率、人民币预期升值率对资产价格的动态影响过程；最后,本文总结了本币升值背景下日本、台湾等国家和地区在外汇管制方面的经验教训,对我国进行外汇管制的经济方面的意义进行了阐述,并对我国的外汇管制改革特别是资本项目开放提出了一些政策建议。
21世纪,是我国经济发展、产业转型升级的关键时期。我国过去渐进的外汇管制改革,基本上很好地配合了我国的经济发展,在吸引国际资本、免受世界经济危机波及等方面发挥了很好的作用。在将来,外汇管制在我国经济发展的过程中仍将扮演重要的角色,任何轻言快速取消外汇管制的言论及做法都是不符合中国经济金融发展现实的。
对于外汇管制改革,中国应不急于求成,必须将外汇管制放松的进度把握、时机选择与其他货币政策相配合,与国内经济金融体制改革和产业结构调整相配合,稳步建立利率、汇率等金融价格的市场化形成机制,加强完善银行和资本市场的监管机制和综合改革,不断审视和定位宏观经济政策的协调性和兼容性,与内外部经济形势相参照,采取灵活应对的方针,随时调整开放的力度和速度,逐步、顺利地实现人民币资本项目的可兑换。
Economic globalization and financial liberalization are significant features of the world economy. The scale of the international capital flow expands rapidly, the velocity of capital is also accelerating. The international capital flows have important impacts on one country's economic stability and development. Appropriate control becomes a reasonable policy choice. Foreign exchange control was generated in the First World War, and was used in major western industrial countries to regulate the capital flows. With the development of the world economy, the Western developed countries gradually abandoned the use of foreign exchange control but many developing countries are still using it. Large-scale flow of international capital and the relaxation of foreign exchange control frequently led to global economic crises. So nowdays, as an effective mean of control of international capital flows, foreign exchange control is still used in many countries, to stable the currency, to promote the balance of international payments, to deal with the economic crisis and protect the national economy. Foreign exchange control will exist for a long time in the world in the future.
Overall, the worldwide foreign exchange control is gradually being relaxed. Foreign exchange deregulation has facilitated international capital flows. The flow of international capital can cause the volatility of asset prices in one country. Assets price fluctuation can cause tremendous impacts on a country's financial and economic system, even a crisis. Therefore, how to reconcile the good use of economic openness and maintain the economic stability and development becomes a concern of governments. Study of foreign exchange control impact on asset prices and their mechanisms can help us to answer the above questions.
By combining normative analysis with positive analysis approach, we will make a research about the foreign exchange control and asset price. In this paper, we first review the foundation of foreign exchange control theory and its emergence and evolution, and the contents of foreign exchange control and the evolution of china's foreign exchange control. Then, we will make an IS-LM-BP theory model to study on foreign exchange control and asset price, and use the co-integration analysis and VAR model to analyze the empirical impact of China's foreign exchange control on asset prices and its dynamic process and discuss the mechanism and channels of our country's foreign exchange controls effects on the asset prices. Then, we discuss the relationship between the capital control and exchange rate control and assets price. Some useful conclusions are obtained to corroborate our foreign exchange controls and asset price theoretical and empirical conclusions. Given that the rate control is the world focus of our country's foreign exchange control, we summarize the development of our exchange rate management system and study the dynamic interaction of international short-term capital flow, asset prices, exchange rate, monetary supply, domestic and foreign interest rate and expecting appreciation of RMB revealing the dynamic impact of the exchange rate and expected appreciation of RMB on assets prices. Finally, we summarize the experience of deregulation of foreign exchange control in Japan, Taiwan and other countries and regions, and illustrate the significance of foreign exchange control to our economy, and give some suggestion on the reform of foreign exchange control, especially the opening of the capital account and put forward some policy suggestion.
In the twenty-first Century, China is undertaking a crucial period of economic development, transformation and upgrading of industry. China's progressive deregulation reform of foreign exchange control has played a very good role in economic development, attracting international capital and isolating the world economic crisis.
China should not be anxious for success in the foreign exchange control reform. We shall coordinate the progress, timing of the reform with other monetary policy, and coordinate the economic and financial system reform and industrial structure adjustment. We shall build up financial market price formation mechanism on rates, exchange rates, strengthen and improve the capital market and banking regulation mechanism. Furtermore, we shall review and orientate the macroeconomic policy's coordination and compatibility continuously to adopt flexible policy in adjusting the speed of the openness of our economy. Overall, we shall realize the RMB capital account convertibility gradually and smoothly.
引文
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