我国集团公司上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效相关性研究
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摘要
从演进历史来看,经济组织经历了从单一组织到大型化和集团化组织的过程。当下国际国内经济组织的主流方式是集团公司,目前我国企业集团化和分权化的经营方式得到了迅猛的发展。集团公司的战略规划、财务运作能力对整个国民经济的健康发展起到中流砥柱的作用,因此本文的研究围绕集团公司展开。
企业战略包括总体战略、竞争战略、职能战略三个层次。卡普兰教授指出：集团公司在制定战略时必须让成员企业通过协同效应为整个集团公司增加价值。在这个集团公司价值创造过程中,财务战略在整个集团公司的战略矩阵中发挥着非常重要的作用。财务战略是为适应公司总体的竞争战略并筹集必要的资本,在组织内有效地管理与运行这些资本的方略。集团公司财务战略是指集团公司通过分析战略环境和集团内部财务资源和财务能力,全局性和长期性的策划集团总体的长期发展相关的财务活动和财务关系并确保其执行,以维持集团公司持续盈利能力,实现集团公司可持续性的发展。
规划和制定企业的财务战略需要基于一定的现实基础,资本市场为集团公司财务战略尤其是筹资战略的制定和实施提供了前提,资本市场的筹资速度和质量也符合集团扩张的时间性安排和低成本意图。离开资本市场的财务战略无异于“无源之水、无本之木”。因此,是否上市是集团公司的重大战略选择,也是集团财务融资战略的重要内容。整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的方式。分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子公司改制为股份公司进行上市的方式。整体上市与分拆上市是两种企业上市的不同方式。从股权分置到全流通时代,分拆上市和整体上市此消彼长,见证了我国证券市场逐步走向开放、多元和规范的过程。
财务战略是用战略的思维方式解决财务问题而制定出的一系列有针对性的决策措施。财务战略目标应该与企业战略目标保持一致。财务战略的制定只是良好的开端,如何有效的实施财务战略才是企业成败的关键。财务战略的有效实施需要依靠财务政策的落实。财务政策是指企业制定的用来规范、引导、激励和约束财务行为的一套指南和规则。财务政策不仅是实现集团公司经营政策和财务战略目标的重要保障,也是规范和优化集团公司理财行为,提高理财效率的重要基础。财务战略和财务政策最终会反映在财务绩效上所谓绩效,也称效绩、业绩、成效等,反映的是人们从事某一活动所取得的成绩或成果,是业绩和效率的统称,包括行为过程和行为结果两层含义。财务绩效是经营绩效在财务数据上的体现,是通过财务数据反映出来的企业经营的业绩和效率。
财务战略、财务政策、财务绩效是相互联系的概念,也是财务管理工作开展的主要脉络。它们之间的关系表现在：企业所表现出来的财务绩效通常是其财务战略实施结果的体现,而财务战略又是结合企业现有财务绩效基础以及希望实现的财务目标而制定出来的,财务政策是财务战略与财务绩效之间的桥梁。财务政策是财务战略实现的具体到融资、筹资、利润分配等方面的措施,也是达到财务绩效目标的手段。
集团公司财务战略、财务政策、财务绩效有其特殊性,首先集团公司财务战略的制定需要考虑集团整体战略,因此其制定过程更加复杂；其次,集团公司财务政策的落实需要集团公司强有力的牵引和约束,其实施必须兼顾原则性和灵活性；再次,集团公司财务绩效需要多维度多层次的评价体系支撑。通过分析集团公司上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效的相关性,一方面帮助我们深入认识财务战略、财务政策、财务绩效的内在联系,另一方面在资本市场的大背景下研究集团公司财务战略、财务政策、财务绩效以及对应的筹资、融资、利润分配等活动,有利于我们认识财务管理的本质以及财务管理活动的规律性。
根据不同的历史条件和集团公司个体差异,集团公司会选择整体上市或分拆上市两种不同的上市方式。无论采用何种上市方式,集团公司上市的最终目标是让企业产权证券化和多元化,提高市场竞争活力并最终成为具有国际竞争力的优质集团公司。集团公司上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效的相关性研究表明集团公司财务战略管理中存在着“马太效应”,即越是经济效应好的集团公司越重视财务战略制定、实施和评价,越重视财务战略的制定、实施和评价,集团公司的经济效应越好；反之则不好。
本文通过分析集团公司上市方式、路径及选择,以经济组织大型化、集团化发展趋势为起点,研究集团公司上市过程中财务战略规划、财务政策制定、以及由此导致财务绩效上的差异,为集团公司上市方式的选择提供政策建议。
本文的主要框架结构为：第一章绪论,主要阐述了本文的研究意义、研究方法、主要研究思路框架。第二章归纳汇总了国内外上市方式的相关理论；国内外财务战略、财务政策、财务绩效相关研究成果；上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效相关性研究的文献综述。第三章分析了经济组织的集团化发展趋势、我国集团公司发展战略与资本市场,得出了集团公司选择上市融资的必然性。第四章主要研究了分拆上市与整体上市的概念、历史溯源、经济动因比较和优缺点比较。第五章主要对财务战略、财务政策、财务绩效分别具体研究以及研究三者之间的相关性。第六章、第七章和第八章主要研究上市方式与财务战略、上市方式与财务政策、上市方式与财务绩效的关联性。第六、七、八章是对第五章内容的充实,也与第四章上市方式的内容联系。通过阐述第四、五章的内容以及在第六、七、八章的研究基础上,第九章论述了上市方式与财务战略财务政策财务绩效的相关性,本章的研究包括理论分析和案例分析是整篇论文的核心章节。第十章是研究总结和政策建议,其中研究总结包括本文的创新点和不足之处。
本文的研究主要在以下方面有所突破：
第一,从经济组织发展形式的角度切入,以集团公司为研究的主体,重点探讨集团公司组织形式、资本市场、上市融资方式等相互关联的内容。将财务战略、财务政策、财务绩效三者的联动性在集团公司层面以及放入上市的背景下进行研究。
第二,对传统意义的集团上市方式做了再分类和上市路径的研究。根据集团公司首次公开发行股票的范围将整体上市分为第一类整体上市和第二类整体上市。根据分拆上市前集团公司是否已上市,将分拆上市分为第一类分拆上市和第二类分拆上市。本文还结合各时期历史、集团公司特点和所处发展阶段归纳出目前我国集团公司实现上市融资的两条典型路径。
第三,应用案例研究的方法将中外运集团分拆上市和中远集团整体上市相关的财务战略、财务政策和财务绩效做了比较和分析。通过论述两大集团公司采用不同上市方式后财务战略制定、财务政策实施和财务绩效表现,生动翔实的数据得出集团公司发展战略包括财务战略制定、实施、评价与上市方式之间的联系。并将案例与理论分析结合得出具有现实指导意义的研究结论。
通过本文研究我们深入认识了财务战略、财务政策、财务绩效的内在联系以及财务管理的本质和规律性。集团公司选择不同的上市方式会带来财务战略的差别,财务政策制定和实施的差别,最终表现出集团公司整体财务绩效的差异；本文的研究为我国国有资产监督管理部门制定国有集团公司相关监管政策提供参考；为国有集团公司做大做强和跨越式发展,打造资本市场的平台,走出国门,参与国际竞争和合作,规范国有集团公司治理结构提供参考。为那些正在准备或将来准备上市的国有大中型集团公司提供可操作的依据；为大型民营集团公司的上市进程提供重要的参考意义；对资本市场机构投资者和广大股民而言,可以帮助他们进行科学的投资决策,促使投资者关注集团公司和集团公司的上市子公司基本面,树立正确的投资理念,减少投机行为。
Most economic organizations are likely to be evolved from a simple unit to large-scale and group model. In China, enterprises are experiencing dramatic development of grouping and decentralized operation. The two concepts of group companies and corporate group are close-connected whilst differentiating from each other. This Research, in the context of this situation, focuses on the group companies.
Corporate strategies are typically divided into general development, competition and functions. However, financing strategy also makes critical contribution to the whole strategic matrix. This strategy, particularly the part of fund-raising, is designed and implemented relying on asset market, in which the financing speed and quality are supposed to satisfy the group's expectations of expansion schedule and low cost. Therefore, whether or not to be listed has been put on top of the strategic agenda of the group companies
At present, there are two types for companies to be listed, namely holistic listing and carve-out. For holistic listing, corporations are required to reform their substantial assets and whole business into joint stock companies, whereas in carve-out, they should reform part of their assets, business or some subsidiaries into joint stock companies. According to previous researches, the better economic benefits a corporation owns, the more attention it gives to financial strategic management, and in turn, the better economic benefits it obtains.
Further, designing an appropriate financial strategy is only a start, whereas how to effectively implement it is really critical to the success. In the context of companies, financial policy is defined as a set of guidance and rules that are designed by policy makers for regulation, instruction, stimulation and restriction of financial activities. Financial performance, represented by financial data, is designed to explain business performance and efficiency of the corporations.
The three above-mentioned concepts, namely financial strategy, financial policy and financial performance, are inter-dependent. Briefly, financial performance is generally regarded as the results of implementation of financial strategies, which are designed by combining current financial performance with expected financial goals. The two concepts are bridged by financial policy, which refer to measures of implementing financial strategies in terms of financing, funding and profit distribution, etc, for achieving goals of financial performance.
In the context of special social system of China, whether does carve-out or going public as a whole increase or decrease the financial performance? How does the way of being listed impact on the financial strategy-making of a group? How do financial strategic behaviors of listed company influence its short-term and long-term performance? Whether does the way of being listed change the financial behaviors and financial policies or effectively improve the financial performance? All these problems need further exploration.
The research of this article mainly makes breakthrough from the following aspects:
Firstly, investigate the relationship of form of corporation organization and capital market and financing from the perspective of the development of economic organization forms. As an economic organization becomes large and incorporates into a group, it has the need of going public and financing because the expansion in large scale of the group needs financing from the capital market.
Second, analyze financial strategy, financial policy, financial performance and the relevant among them by targeting group companies as research principal. Regardless of single enterprise or group compan7, financial strategy, financial policy and financial performance doesn't only include interaction among patent companies of the group,but also includes those in affiliates and even sub-affiliates. Finally, financial performance of group companies is obtained by summarizing performances of companies in each level. Therefore, the research on the relevance among such three factors from the perspective of group companies is of great significance.
Third, take overall consideration of the relevance among listing manner and financial performance, financial policy and financial strategy for group companies in our country, analyze the relevance among financial performance, financial policy and financial strategy in the level of group companies and under the background of being listed.
Through the investigation in this paper, it makes deeper understanding of inherent relationship among financial strategy, financial policy and financial performance as well as essence and regularity of financial management, provides investors the reference for the reasonable selection of investment strategy from the perspectives of financial strategy and financial policy in groups in order to assist securities supervision department to strengthen supervision and stipulate regulation. The analysis on listing manner and performance of group offers basis and inspiration to large and medium scale enterprise and group intending to be listed. The analysis on present status of being listed mode of group companies and the relationship between listing mode and company performance is offered to numerous group companies and state-owned capital administration to recognize conditions required by listing, and offered to state-owned large and medium scale enterprise and group which are being listed or intends to be listed as operable reference. Also, this topic research offers theoretical basis for investors in making scientific investment decision, and facilitates group companies and corresponding listed companies to be concerned by investors.
企业战略包括总体战略、竞争战略、职能战略三个层次。卡普兰教授指出：集团公司在制定战略时必须让成员企业通过协同效应为整个集团公司增加价值。在这个集团公司价值创造过程中,财务战略在整个集团公司的战略矩阵中发挥着非常重要的作用。财务战略是为适应公司总体的竞争战略并筹集必要的资本,在组织内有效地管理与运行这些资本的方略。集团公司财务战略是指集团公司通过分析战略环境和集团内部财务资源和财务能力,全局性和长期性的策划集团总体的长期发展相关的财务活动和财务关系并确保其执行,以维持集团公司持续盈利能力,实现集团公司可持续性的发展。
规划和制定企业的财务战略需要基于一定的现实基础,资本市场为集团公司财务战略尤其是筹资战略的制定和实施提供了前提,资本市场的筹资速度和质量也符合集团扩张的时间性安排和低成本意图。离开资本市场的财务战略无异于“无源之水、无本之木”。因此,是否上市是集团公司的重大战略选择,也是集团财务融资战略的重要内容。整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的方式。分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子公司改制为股份公司进行上市的方式。整体上市与分拆上市是两种企业上市的不同方式。从股权分置到全流通时代,分拆上市和整体上市此消彼长,见证了我国证券市场逐步走向开放、多元和规范的过程。
财务战略是用战略的思维方式解决财务问题而制定出的一系列有针对性的决策措施。财务战略目标应该与企业战略目标保持一致。财务战略的制定只是良好的开端,如何有效的实施财务战略才是企业成败的关键。财务战略的有效实施需要依靠财务政策的落实。财务政策是指企业制定的用来规范、引导、激励和约束财务行为的一套指南和规则。财务政策不仅是实现集团公司经营政策和财务战略目标的重要保障,也是规范和优化集团公司理财行为,提高理财效率的重要基础。财务战略和财务政策最终会反映在财务绩效上所谓绩效,也称效绩、业绩、成效等,反映的是人们从事某一活动所取得的成绩或成果,是业绩和效率的统称,包括行为过程和行为结果两层含义。财务绩效是经营绩效在财务数据上的体现,是通过财务数据反映出来的企业经营的业绩和效率。
财务战略、财务政策、财务绩效是相互联系的概念,也是财务管理工作开展的主要脉络。它们之间的关系表现在：企业所表现出来的财务绩效通常是其财务战略实施结果的体现,而财务战略又是结合企业现有财务绩效基础以及希望实现的财务目标而制定出来的,财务政策是财务战略与财务绩效之间的桥梁。财务政策是财务战略实现的具体到融资、筹资、利润分配等方面的措施,也是达到财务绩效目标的手段。
集团公司财务战略、财务政策、财务绩效有其特殊性,首先集团公司财务战略的制定需要考虑集团整体战略,因此其制定过程更加复杂；其次,集团公司财务政策的落实需要集团公司强有力的牵引和约束,其实施必须兼顾原则性和灵活性；再次,集团公司财务绩效需要多维度多层次的评价体系支撑。通过分析集团公司上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效的相关性,一方面帮助我们深入认识财务战略、财务政策、财务绩效的内在联系,另一方面在资本市场的大背景下研究集团公司财务战略、财务政策、财务绩效以及对应的筹资、融资、利润分配等活动,有利于我们认识财务管理的本质以及财务管理活动的规律性。
根据不同的历史条件和集团公司个体差异,集团公司会选择整体上市或分拆上市两种不同的上市方式。无论采用何种上市方式,集团公司上市的最终目标是让企业产权证券化和多元化,提高市场竞争活力并最终成为具有国际竞争力的优质集团公司。集团公司上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效的相关性研究表明集团公司财务战略管理中存在着“马太效应”,即越是经济效应好的集团公司越重视财务战略制定、实施和评价,越重视财务战略的制定、实施和评价,集团公司的经济效应越好；反之则不好。
本文通过分析集团公司上市方式、路径及选择,以经济组织大型化、集团化发展趋势为起点,研究集团公司上市过程中财务战略规划、财务政策制定、以及由此导致财务绩效上的差异,为集团公司上市方式的选择提供政策建议。
本文的主要框架结构为：第一章绪论,主要阐述了本文的研究意义、研究方法、主要研究思路框架。第二章归纳汇总了国内外上市方式的相关理论；国内外财务战略、财务政策、财务绩效相关研究成果；上市方式与财务战略、财务政策、财务绩效相关性研究的文献综述。第三章分析了经济组织的集团化发展趋势、我国集团公司发展战略与资本市场,得出了集团公司选择上市融资的必然性。第四章主要研究了分拆上市与整体上市的概念、历史溯源、经济动因比较和优缺点比较。第五章主要对财务战略、财务政策、财务绩效分别具体研究以及研究三者之间的相关性。第六章、第七章和第八章主要研究上市方式与财务战略、上市方式与财务政策、上市方式与财务绩效的关联性。第六、七、八章是对第五章内容的充实,也与第四章上市方式的内容联系。通过阐述第四、五章的内容以及在第六、七、八章的研究基础上,第九章论述了上市方式与财务战略财务政策财务绩效的相关性,本章的研究包括理论分析和案例分析是整篇论文的核心章节。第十章是研究总结和政策建议,其中研究总结包括本文的创新点和不足之处。
本文的研究主要在以下方面有所突破：
第一,从经济组织发展形式的角度切入,以集团公司为研究的主体,重点探讨集团公司组织形式、资本市场、上市融资方式等相互关联的内容。将财务战略、财务政策、财务绩效三者的联动性在集团公司层面以及放入上市的背景下进行研究。
第二,对传统意义的集团上市方式做了再分类和上市路径的研究。根据集团公司首次公开发行股票的范围将整体上市分为第一类整体上市和第二类整体上市。根据分拆上市前集团公司是否已上市,将分拆上市分为第一类分拆上市和第二类分拆上市。本文还结合各时期历史、集团公司特点和所处发展阶段归纳出目前我国集团公司实现上市融资的两条典型路径。
第三,应用案例研究的方法将中外运集团分拆上市和中远集团整体上市相关的财务战略、财务政策和财务绩效做了比较和分析。通过论述两大集团公司采用不同上市方式后财务战略制定、财务政策实施和财务绩效表现,生动翔实的数据得出集团公司发展战略包括财务战略制定、实施、评价与上市方式之间的联系。并将案例与理论分析结合得出具有现实指导意义的研究结论。
通过本文研究我们深入认识了财务战略、财务政策、财务绩效的内在联系以及财务管理的本质和规律性。集团公司选择不同的上市方式会带来财务战略的差别,财务政策制定和实施的差别,最终表现出集团公司整体财务绩效的差异；本文的研究为我国国有资产监督管理部门制定国有集团公司相关监管政策提供参考；为国有集团公司做大做强和跨越式发展,打造资本市场的平台,走出国门,参与国际竞争和合作,规范国有集团公司治理结构提供参考。为那些正在准备或将来准备上市的国有大中型集团公司提供可操作的依据；为大型民营集团公司的上市进程提供重要的参考意义；对资本市场机构投资者和广大股民而言,可以帮助他们进行科学的投资决策,促使投资者关注集团公司和集团公司的上市子公司基本面,树立正确的投资理念,减少投机行为。
Most economic organizations are likely to be evolved from a simple unit to large-scale and group model. In China, enterprises are experiencing dramatic development of grouping and decentralized operation. The two concepts of group companies and corporate group are close-connected whilst differentiating from each other. This Research, in the context of this situation, focuses on the group companies.
Corporate strategies are typically divided into general development, competition and functions. However, financing strategy also makes critical contribution to the whole strategic matrix. This strategy, particularly the part of fund-raising, is designed and implemented relying on asset market, in which the financing speed and quality are supposed to satisfy the group's expectations of expansion schedule and low cost. Therefore, whether or not to be listed has been put on top of the strategic agenda of the group companies
At present, there are two types for companies to be listed, namely holistic listing and carve-out. For holistic listing, corporations are required to reform their substantial assets and whole business into joint stock companies, whereas in carve-out, they should reform part of their assets, business or some subsidiaries into joint stock companies. According to previous researches, the better economic benefits a corporation owns, the more attention it gives to financial strategic management, and in turn, the better economic benefits it obtains.
Further, designing an appropriate financial strategy is only a start, whereas how to effectively implement it is really critical to the success. In the context of companies, financial policy is defined as a set of guidance and rules that are designed by policy makers for regulation, instruction, stimulation and restriction of financial activities. Financial performance, represented by financial data, is designed to explain business performance and efficiency of the corporations.
The three above-mentioned concepts, namely financial strategy, financial policy and financial performance, are inter-dependent. Briefly, financial performance is generally regarded as the results of implementation of financial strategies, which are designed by combining current financial performance with expected financial goals. The two concepts are bridged by financial policy, which refer to measures of implementing financial strategies in terms of financing, funding and profit distribution, etc, for achieving goals of financial performance.
In the context of special social system of China, whether does carve-out or going public as a whole increase or decrease the financial performance? How does the way of being listed impact on the financial strategy-making of a group? How do financial strategic behaviors of listed company influence its short-term and long-term performance? Whether does the way of being listed change the financial behaviors and financial policies or effectively improve the financial performance? All these problems need further exploration.
The research of this article mainly makes breakthrough from the following aspects:
Firstly, investigate the relationship of form of corporation organization and capital market and financing from the perspective of the development of economic organization forms. As an economic organization becomes large and incorporates into a group, it has the need of going public and financing because the expansion in large scale of the group needs financing from the capital market.
Second, analyze financial strategy, financial policy, financial performance and the relevant among them by targeting group companies as research principal. Regardless of single enterprise or group compan7, financial strategy, financial policy and financial performance doesn't only include interaction among patent companies of the group,but also includes those in affiliates and even sub-affiliates. Finally, financial performance of group companies is obtained by summarizing performances of companies in each level. Therefore, the research on the relevance among such three factors from the perspective of group companies is of great significance.
Third, take overall consideration of the relevance among listing manner and financial performance, financial policy and financial strategy for group companies in our country, analyze the relevance among financial performance, financial policy and financial strategy in the level of group companies and under the background of being listed.
Through the investigation in this paper, it makes deeper understanding of inherent relationship among financial strategy, financial policy and financial performance as well as essence and regularity of financial management, provides investors the reference for the reasonable selection of investment strategy from the perspectives of financial strategy and financial policy in groups in order to assist securities supervision department to strengthen supervision and stipulate regulation. The analysis on listing manner and performance of group offers basis and inspiration to large and medium scale enterprise and group intending to be listed. The analysis on present status of being listed mode of group companies and the relationship between listing mode and company performance is offered to numerous group companies and state-owned capital administration to recognize conditions required by listing, and offered to state-owned large and medium scale enterprise and group which are being listed or intends to be listed as operable reference. Also, this topic research offers theoretical basis for investors in making scientific investment decision, and facilitates group companies and corresponding listed companies to be concerned by investors.
引文
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