中国企业年金全面风险管理研究
摘要
在人口老龄化、经济全球化以及社会经济转型的背景下,建立什么样的社会保障制度以适应市场经济和时代发展的要求,从价值目标到制度安排再到具体操作都缺乏明确的指向。《社会保险法》的广受争议以及出台的举步维艰正是对这一现状的最真实写照。企业年金作为养老保障体系中的第二支柱,其战略意义再怎么强调都不为过。这不仅体现在企业建立企业年金所产生的巨大的经济效益和社会效益,还体现在企业年金要与基本养老保险协调发展以解决退休职工的后顾之忧,也体现在企业年金要对职业年金的建立和发展起到良好的示范效应。
从1991年《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》(国发[1991]33号)首次提出“国家提倡、鼓励企业实施补充养老保险”至今,企业年金的建立已有近20年的时间。近20年来,企业年金的制度框架基本形成,市场运营机制初步建立,但也存在覆盖率低和发展不平衡等诸多问题,企业年金仍处于初期发展阶段。
企业年金作为基本养老保险的补充,只有保持较好的收益率,才能吸引更多的企业和职工参加企业年金计划,这也决定了企业年金比基本养老保险投资的领域更宽、工具更多,所面临的投资决策更加复杂。在一定程度上可以说,企业年金风险管理水平决定了企业年金作用的发挥。虽然中国企业年金的发展还处于初期阶段,也有待于政府对企业年金在整个养老保障体系中地位的定型,但是认识到企业年金风险管理的重要性,对于企业年金基金管理机构在激烈的市场竞争中脱颖而出和受益人权益保护至关重要。
在经济全球化、金融一体化迅速发展的今天,企业年金面临的风险越来越多且相互影响,风险涉及的范围越来越广且超越了国界。2007年下半年以来,由美国次贷引发的金融危机给全球养老金带来很大冲击。此次金融危机表明,损失不再是由单一风险引发的,而是由市场风险和信用风险等多种风险共同造成的。在后金融危机背景下,过去那种将不同类型的风险简单相加得到总风险的做法是不能准确衡量和把握总风险的,因为简单相加忽略了风险之间的相互作用。通常,风险之间的相互作用使得风险之间表现出一定的相关性,这些相关性一般不是简单的线性相关,而是动态的非线性相关,如何准确衡量风险之间的相关性是管理多种风险的关键所在。然而,受制于中国企业风险管理理论研究和实践应用相对滞后的现状,处于发展初期的中国企业年金在运作过程中没有科学的风险管理标准可依,更没有形成完善的风险管理体系。
全面风险管理以市场风险、信用风险和操作风险等单个风险的管理为基础和前提,强调风险之间的相关性。全面风险管理理论研究和实践应用在国外都取得了一定的进展,并引起了中国理论界和实务界的关注,但是对全面风险管理进行系统研究的并不多,全面风险管理在企业年金的研究还处于萌芽阶段。如何结合中国企业年金的特点以及国情构造中国企业年金全面风险管理是本文试图要解决的课题。
本文在对全面风险管理理论进行详细阐释的基础上,结合中国企业年金风险管理的现状,初步构建了中国企业年金全面风险管理的框架。然后,对企业年金全面风险管理的核心——风险衡量与整合进行了深入的研究。最后,分别论述了以企业年金基金管理机构资产配置与绩效评估为主体、以风险监管为促进、以市场约束为重要组成部分的中国企业年金全面风险管理实施机制。
本文的主要创新点如下：
第一,本文在借鉴目前国际上主流的全面风险管理理论的基础上,针对中国企业年金风险管理的缺陷,初步构建了中国企业年金全面风险管理的框架。在中国,无论对于监管部门,对于建立企业年金计划的企业,还是对于企业年金基金管理机构而言,企业年金都属于新生事物。在企业年金发展的初期,建立一个相对完善的全面风险管理框架是当务之急。
第二,企业年金全面风险管理与治理、内部控制相融合。企业年金全面风险管理与企业年金治理、企业年金内部控制有着密不可分的联系,合理界定三者关系是正确研究企业年金全面风险管理的基础。中国企业年金治理结构存在缺陷直接制约了企业年金风险管理水平的发挥,因而企业年金全面风险管理的完善首先需要理清企业年金治理结构中各方当事人的责任。企业年金治理对于企业年金全面风险管理的重要性不言而喻,只有企业年金治理达到相对完善的程度,中国企业年金全面风险管理才有可能踏上健康发展的道路。然而中国企业年金治理状况令人担忧,治理缺陷非常明显,制约着企业年金全面风险管理的有效实施。
第三,把风险衡量与整合纳入相关性衡量与整合模型构建的统一框架下。企业年金风险衡量与整合涵盖了两个不同层次的“组合”思想,第一个层次是同一种风险之间,第二个层次是不同类型风险之间。无论风险衡量,还是风险整合,都涉及相关性的衡量与整合模型的构建。本文在对相关性进行衡量,对整合模型进行构建的基础上,对其在企业年金领域中的应用进行了研究。首先,衡量了企业年金面临的市场风险和信用风险；其次,对企业年金市场风险和信用风险进行了整合。
第四,在制度、技术和文化的统一框架下,阐述企业年金全面风险管理在中国的应用。从中国企业年金的发展现状看,虽然实施全面风险管理的条件还不成熟,但是认识到全面风险管理是一种先进的管理理念,而不是具体的风险管理方法或技术,可以在实施企业年金全面风险管理的过程中不断完善,为企业年金全面风险管理在中国的应用指明了方向。文化重于制度,制度重于技术的发展思路也告诉我们,在借鉴西方全面风险管理制度和技术的同时,不能忽视制度和技术所依赖的文化土壤。
Under the background of aging population, economic globalization, and socio-economic transformation, how to establish social security system to adapt to the market economy and the development of times lacks clear pointing on value targets, institutional arrangements, and specific operations. The much controversy on "Social Insurance Law" and its difficult publish are the most realistic portrayal to this situation. As the second pillar of old age security, the strategy meanings of enterprise annuity no matter how emphasized are not overstated. This is not only reflected in the generated huge economic and social benefits of the establishment of enterprise annuity, but also the coordinated development between basic old age insurance and enterprise annuity to solve the worries of retired workers, but also a demonstration effect for occupational pension.
It has been nearly 20 years since "The State Council on Decisions about Workers'Old Age Insurance of Enterprises" (Guo Fa [1991]33) first proposed "the nation promotes and encourages enterprises to implement supplementary old age insurance". During the past 20 years, it has basically formed the institutional framework and initially established the market-oriented operation mechanism. However, the coverage is low and the development is uneven. Enterprise annuity is still in early stage.
As the supplementary of basic old age insurance, enterprise annuity only maintain good returns that can attract more enterprises and workers to join enterprise annuity plans. Compared with basic old age insurance, enterprise annuity has wider investment area and more tools, therefore, more complex investment decisions. Investment faces risk, however, it is impossible to avoid investment risks completely. To some extent, the level of risk management determines the role of enterprise annuity. Although enterprise annuity of China is still in early stage, recognizing the importance of enterprise annuity risk management is impetus for enterprise annuity fund institutions standing out in the fierce market competition and protecting the interests of the beneficiaries.
In ongoing rapid development of economic globalization and financial integration, the risks faced by enterprise annuity are increasing and influencing with each other. At the same time, the risks cover a wider field and exceed boundaries. Since the second half of 2007, financial crisis triggered by subprime mortgage of America has brought a great impact on global pension. The financial crisis shows that loss is no longer caused by a single risk, but by various risks. Under the context of post-crisis, it is inaccurate to measure the total risk using a simple summation of different types of risks, because it ignores risk interactions. Generally, risk interactions show some correlations. These correlations are usually not simple linear, but dynamic nonlinear. How to measure risk correlations is the key to manage the risks. However, subject to the lagged situations of theories and applications, enterprise annuity risk management has not formed scientific standards and sound system.
ERM emphasizes risk correlations on the basis of managing market risk, credit risk, and operational risk separately. ERM has made some progresses in foreign countries and causes our attention, but few people in China study ERM systematically and the application of ERM in enterprise annuity of China is still in early stage. This paper tries to construct enterprise annuity ERM of China according to the characteristics of enterprise annuity and national conditions.
Based on the detailed interpretations of ERM theories, this paper constructs preliminarily Chinese enterprise annuity ERM framework according to the situations of enterprise annuity risk management. Then, this paper goes into the core of enterprise annuity ERM which is risk measurement and risk integration. Finally, this paper constructs the implementation mechanism of enterprise annuity ERM, including institutions, government supervision, and market discipline.
The main innovations of this paper are as follows:
First, drawing on the current mainstream of international ERM theories, aiming at the defects of enterprise annuity risk management of China, this paper constructs preliminarily an enterprise annuity ERM framework of China. Enterprise annuity is a new thing no matter for the supervision authority, the enterprises having established enterprise annuity plans, or enterprise annuity fund management institutions. Therefore, at the early stage of the development of enterprise annuity, it is important to establish a relatively complete enterprise annuity ERM framework.
Second, this paper merges enterprise annuity ERM, governance and internal control. Enterprise annuity ERM has inseparable link with governance and internal control, therefore, reasonable relationship definition is the right research basis for enterprise annuity ERM. The paper holds that enterprise annuity governance includes enterprise annuity ERM, while enterprise annuity ERM includes enterprise annuity internal control. This paper argues that enterprise annuity governance structure deficiencies restrict the exertion of enterprise annuity ERM level. Therefore, complete enterprise annuity ERM first needs define the responsibilities of the parties in the governance structure. Enterprise annuity governance is very important for enterprise risk ERM. Only enterprise annuity governance is relatively complete that enterprise annuity ERM can develop healthily.
Third, under the unified framework of correlation measurement and integration model construction, this paper analyzes risk measurement and risk integration together. Enterprise annuity risk measurement and integration covers two different layers of portfolio. First is between the same risks, while second is between different types of risks. Risk measurement and risk integration both involve correlation measurement and integration model construction. On the basis of measuring enterprise annuity market risk and credit risk, this paper integrates both of them.
Fourth, analyze the application of enterprise annuity ERM in China in the unified framework of institution, technique and culture. From the development state of Chinese enterprise annuity, although the implementation conditions are not yet mature, recognizing ERM as an advanced management concepts, rather than specific risk management methods or techniques points out the application direction. Culture is important than institution, while institution is important than technique. This development idea tells us that when drawing on western ERM institution and technique, we should not ignore culture soil relied by institution and technique.
从1991年《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》(国发[1991]33号)首次提出“国家提倡、鼓励企业实施补充养老保险”至今,企业年金的建立已有近20年的时间。近20年来,企业年金的制度框架基本形成,市场运营机制初步建立,但也存在覆盖率低和发展不平衡等诸多问题,企业年金仍处于初期发展阶段。
企业年金作为基本养老保险的补充,只有保持较好的收益率,才能吸引更多的企业和职工参加企业年金计划,这也决定了企业年金比基本养老保险投资的领域更宽、工具更多,所面临的投资决策更加复杂。在一定程度上可以说,企业年金风险管理水平决定了企业年金作用的发挥。虽然中国企业年金的发展还处于初期阶段,也有待于政府对企业年金在整个养老保障体系中地位的定型,但是认识到企业年金风险管理的重要性,对于企业年金基金管理机构在激烈的市场竞争中脱颖而出和受益人权益保护至关重要。
在经济全球化、金融一体化迅速发展的今天,企业年金面临的风险越来越多且相互影响,风险涉及的范围越来越广且超越了国界。2007年下半年以来,由美国次贷引发的金融危机给全球养老金带来很大冲击。此次金融危机表明,损失不再是由单一风险引发的,而是由市场风险和信用风险等多种风险共同造成的。在后金融危机背景下,过去那种将不同类型的风险简单相加得到总风险的做法是不能准确衡量和把握总风险的,因为简单相加忽略了风险之间的相互作用。通常,风险之间的相互作用使得风险之间表现出一定的相关性,这些相关性一般不是简单的线性相关,而是动态的非线性相关,如何准确衡量风险之间的相关性是管理多种风险的关键所在。然而,受制于中国企业风险管理理论研究和实践应用相对滞后的现状,处于发展初期的中国企业年金在运作过程中没有科学的风险管理标准可依,更没有形成完善的风险管理体系。
全面风险管理以市场风险、信用风险和操作风险等单个风险的管理为基础和前提,强调风险之间的相关性。全面风险管理理论研究和实践应用在国外都取得了一定的进展,并引起了中国理论界和实务界的关注,但是对全面风险管理进行系统研究的并不多,全面风险管理在企业年金的研究还处于萌芽阶段。如何结合中国企业年金的特点以及国情构造中国企业年金全面风险管理是本文试图要解决的课题。
本文在对全面风险管理理论进行详细阐释的基础上,结合中国企业年金风险管理的现状,初步构建了中国企业年金全面风险管理的框架。然后,对企业年金全面风险管理的核心——风险衡量与整合进行了深入的研究。最后,分别论述了以企业年金基金管理机构资产配置与绩效评估为主体、以风险监管为促进、以市场约束为重要组成部分的中国企业年金全面风险管理实施机制。
本文的主要创新点如下：
第一,本文在借鉴目前国际上主流的全面风险管理理论的基础上,针对中国企业年金风险管理的缺陷,初步构建了中国企业年金全面风险管理的框架。在中国,无论对于监管部门,对于建立企业年金计划的企业,还是对于企业年金基金管理机构而言,企业年金都属于新生事物。在企业年金发展的初期,建立一个相对完善的全面风险管理框架是当务之急。
第二,企业年金全面风险管理与治理、内部控制相融合。企业年金全面风险管理与企业年金治理、企业年金内部控制有着密不可分的联系,合理界定三者关系是正确研究企业年金全面风险管理的基础。中国企业年金治理结构存在缺陷直接制约了企业年金风险管理水平的发挥,因而企业年金全面风险管理的完善首先需要理清企业年金治理结构中各方当事人的责任。企业年金治理对于企业年金全面风险管理的重要性不言而喻,只有企业年金治理达到相对完善的程度,中国企业年金全面风险管理才有可能踏上健康发展的道路。然而中国企业年金治理状况令人担忧,治理缺陷非常明显,制约着企业年金全面风险管理的有效实施。
第三,把风险衡量与整合纳入相关性衡量与整合模型构建的统一框架下。企业年金风险衡量与整合涵盖了两个不同层次的“组合”思想,第一个层次是同一种风险之间,第二个层次是不同类型风险之间。无论风险衡量,还是风险整合,都涉及相关性的衡量与整合模型的构建。本文在对相关性进行衡量,对整合模型进行构建的基础上,对其在企业年金领域中的应用进行了研究。首先,衡量了企业年金面临的市场风险和信用风险；其次,对企业年金市场风险和信用风险进行了整合。
第四,在制度、技术和文化的统一框架下,阐述企业年金全面风险管理在中国的应用。从中国企业年金的发展现状看,虽然实施全面风险管理的条件还不成熟,但是认识到全面风险管理是一种先进的管理理念,而不是具体的风险管理方法或技术,可以在实施企业年金全面风险管理的过程中不断完善,为企业年金全面风险管理在中国的应用指明了方向。文化重于制度,制度重于技术的发展思路也告诉我们,在借鉴西方全面风险管理制度和技术的同时,不能忽视制度和技术所依赖的文化土壤。
Under the background of aging population, economic globalization, and socio-economic transformation, how to establish social security system to adapt to the market economy and the development of times lacks clear pointing on value targets, institutional arrangements, and specific operations. The much controversy on "Social Insurance Law" and its difficult publish are the most realistic portrayal to this situation. As the second pillar of old age security, the strategy meanings of enterprise annuity no matter how emphasized are not overstated. This is not only reflected in the generated huge economic and social benefits of the establishment of enterprise annuity, but also the coordinated development between basic old age insurance and enterprise annuity to solve the worries of retired workers, but also a demonstration effect for occupational pension.
It has been nearly 20 years since "The State Council on Decisions about Workers'Old Age Insurance of Enterprises" (Guo Fa [1991]33) first proposed "the nation promotes and encourages enterprises to implement supplementary old age insurance". During the past 20 years, it has basically formed the institutional framework and initially established the market-oriented operation mechanism. However, the coverage is low and the development is uneven. Enterprise annuity is still in early stage.
As the supplementary of basic old age insurance, enterprise annuity only maintain good returns that can attract more enterprises and workers to join enterprise annuity plans. Compared with basic old age insurance, enterprise annuity has wider investment area and more tools, therefore, more complex investment decisions. Investment faces risk, however, it is impossible to avoid investment risks completely. To some extent, the level of risk management determines the role of enterprise annuity. Although enterprise annuity of China is still in early stage, recognizing the importance of enterprise annuity risk management is impetus for enterprise annuity fund institutions standing out in the fierce market competition and protecting the interests of the beneficiaries.
In ongoing rapid development of economic globalization and financial integration, the risks faced by enterprise annuity are increasing and influencing with each other. At the same time, the risks cover a wider field and exceed boundaries. Since the second half of 2007, financial crisis triggered by subprime mortgage of America has brought a great impact on global pension. The financial crisis shows that loss is no longer caused by a single risk, but by various risks. Under the context of post-crisis, it is inaccurate to measure the total risk using a simple summation of different types of risks, because it ignores risk interactions. Generally, risk interactions show some correlations. These correlations are usually not simple linear, but dynamic nonlinear. How to measure risk correlations is the key to manage the risks. However, subject to the lagged situations of theories and applications, enterprise annuity risk management has not formed scientific standards and sound system.
ERM emphasizes risk correlations on the basis of managing market risk, credit risk, and operational risk separately. ERM has made some progresses in foreign countries and causes our attention, but few people in China study ERM systematically and the application of ERM in enterprise annuity of China is still in early stage. This paper tries to construct enterprise annuity ERM of China according to the characteristics of enterprise annuity and national conditions.
Based on the detailed interpretations of ERM theories, this paper constructs preliminarily Chinese enterprise annuity ERM framework according to the situations of enterprise annuity risk management. Then, this paper goes into the core of enterprise annuity ERM which is risk measurement and risk integration. Finally, this paper constructs the implementation mechanism of enterprise annuity ERM, including institutions, government supervision, and market discipline.
The main innovations of this paper are as follows:
First, drawing on the current mainstream of international ERM theories, aiming at the defects of enterprise annuity risk management of China, this paper constructs preliminarily an enterprise annuity ERM framework of China. Enterprise annuity is a new thing no matter for the supervision authority, the enterprises having established enterprise annuity plans, or enterprise annuity fund management institutions. Therefore, at the early stage of the development of enterprise annuity, it is important to establish a relatively complete enterprise annuity ERM framework.
Second, this paper merges enterprise annuity ERM, governance and internal control. Enterprise annuity ERM has inseparable link with governance and internal control, therefore, reasonable relationship definition is the right research basis for enterprise annuity ERM. The paper holds that enterprise annuity governance includes enterprise annuity ERM, while enterprise annuity ERM includes enterprise annuity internal control. This paper argues that enterprise annuity governance structure deficiencies restrict the exertion of enterprise annuity ERM level. Therefore, complete enterprise annuity ERM first needs define the responsibilities of the parties in the governance structure. Enterprise annuity governance is very important for enterprise risk ERM. Only enterprise annuity governance is relatively complete that enterprise annuity ERM can develop healthily.
Third, under the unified framework of correlation measurement and integration model construction, this paper analyzes risk measurement and risk integration together. Enterprise annuity risk measurement and integration covers two different layers of portfolio. First is between the same risks, while second is between different types of risks. Risk measurement and risk integration both involve correlation measurement and integration model construction. On the basis of measuring enterprise annuity market risk and credit risk, this paper integrates both of them.
Fourth, analyze the application of enterprise annuity ERM in China in the unified framework of institution, technique and culture. From the development state of Chinese enterprise annuity, although the implementation conditions are not yet mature, recognizing ERM as an advanced management concepts, rather than specific risk management methods or techniques points out the application direction. Culture is important than institution, while institution is important than technique. This development idea tells us that when drawing on western ERM institution and technique, we should not ignore culture soil relied by institution and technique.
引文
1此次金融危机中的基础资产是个人住房抵押贷款,它的违约属于信用风险,但却影响到按揭抵押证券等证券化产品的市场价格,而这在传统风险管理中属于市场风险。
2唐国储。内部控制、全面风险管理与新资本协议。中国金融,2004,(13)。
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11 Sim Segal. Value-based Enterprise Risk Management。The Actuary,2005:33.
12 Littleman (2000)认为,VaR关注的是极端情况下小概率事件和突发事件产生的损失,VaR很适合银行业的风险管理,但是不适合养老基金的风险管理。因为养老基金是一种长期性资产,并不十分关注突发性小概率事件对基金的影响。对养老基金风险管理来说,压力测试可能是更重要的指标。压力测试是在风险已经被识别的基础上,回答如果事件发生对投资组合的影响。
13假设f(·)表示一种风险衡量方法,x和y表示两种证券,次可加性是指f(x＋y) 14 Philippe Artzner, Freddy Delbaen, Jean-marc Eber, David Heath. Coherent Measures of Risk。Mathematical Finance,1999,9 (3).
14何旭彪。金融风险综合评估方法最新研究进展。国际金融研究,2008,(6)。
15当且仅当投资组合的收益率呈正态分布的条件下,VaR才满足次可加性。Artzner等(1999)是在不考虑收益率的具体分布下研究一致性风险衡量的。
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68杨老金、邹照洪。《养老金译丛》编译后记。2007。http://www.cnpension.net/index_lm/2009-05-08/news1241744359d874101.html.
69按音译,企业年金可以译为Enterprise Annuity,按意译,译为Private Pension、Occupational Pension更为适合,因为中国企业年金本质上就是基金。但是,如果 Private Pension、Occupational Pension译为企业年金,职业年金又该译成什么呢?Private Pension更一般的译法是私人养老金,Occupational Pension更一般的译法是职业年金。因而,基于中国补充养老保险既包括企业年金又包括职业年金的事实,笔者认为把企业年金译为Enterprise Annuity,把职业年金译为Occupational Pension更为合适。在本文的写作过程中,笔者查阅了大量的英文资料,发现世界银行报告中也都把中国的企业年金翻译成Enterprise Annuity,因而,本文把企业年金译为Enterprise Annuity。
70随着时代的发展,各国对养老保险进行了较大改革,使得养老保险的基本特征变得越来越模糊。在人口老龄化等因素的冲击下,大多数国家养老保险的改革方向是降低互济性,向强调效率的部分积累制和完全积累制转变。有的国家甚至将养老保险制度与最低生活保障制度相结合,将养老保险的保障程度降低到满足基本生存的水平。对中国而言,新型农村社会养老保险和新型农村合作医疗都属于社会保险,但现阶段实行的是自愿性的原则。
71需要注意的是,随着养老保险制度改革的推进,对企业年金性质界定的标准不是一成不变的。
72严格意义上来讲,DC企业年金没有偿付能力问题,这也被认为是不同于传统DB企业年金的重要特征,也是近年来DC企业年金风靡全球的决定性因素之一。
73谢世清。论我国企业年金管理模式改革的战略方向。保险研究,2009,(1)。
74类似的术语还有Global Risk Management、Enterprise-wide Risk Management、Firm-wide Risk Management、Comprehensive Risk Management等。
75 My Risk Control。History of Enterprise Risk Management. http://www.myriskcontrol.com/construction_risk_history.php。
76 Andrew W.Lo。The Three P's of Total Risk Management Financail Analysts Journal,1999, (1-2)。
77理论界对内部控制、公司治理、全面风险管理的定义各不相同,但普遍接受的是COSO《内部控制——整合框架》对内部控制的定义,《OECD公司治理准则》对公司治理的定义,COSO《企业风险管理——整合框架》对全面风险管理的定义,本文也是在此基础上对三者进行比较的。
78阎达五、杨有红。内部控制框架的构建。会计研究,2001,(2)。
79李连华。公司治理结构与内部控制的链接与互动。会计研究,2005,(2)。
80袁力。保险公司治理：风险与监管。中国金融,2010,(2)。
81 《OECD保险公司治理准则》和《OECD企业年金治理准则》中都指出,所制订的准则与《OECD公司治理准则》是一致且相容的。
82 COSO《内部控制——整合框架》中第一要素是控制环境,而COSO《企业风险管理——整合框架》中第一要素是内部环境。控制环境与内部环境的内容大体相同,略有差别。
83唐国储。内部控制、全面风险管理与新资本协议。中国金融,2004,(13)。
84张琴、陈柳钦。论全面风险管理框架体系的构建。中国石油大学学报(社会科学版),2009,(2)。
85研究前沿——企业全面风险管理。http://www.docin.com/p-13523597.html。
86公司治理包括治理结构和治理机制,此处公司治理是实现内部控制和全面风险管理的基础和前提中的公司治理是指治理结构,鉴于人们对这一表述已经形成了习惯,因而作者沿用了这一说法。
87人们越来越认识到,风险是无法完全消除的,风险管理的目标是将其控制在主体的风险偏好以内,而不是消除风险。
88 COSO。Enterprise Risk Management-Integrated Framework Executive Summary。2004。 http://www.coso.org/documents/COSO_ERM_ExecutiveSummary.pdfo
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93 COSO。Enterprise Risk Management-Integrated Framework Executive Summary。2004。 http://www.coso.org/documents/COSO_ERM_ExecutiveSummary.pdf。
94 COSO《企业风险管理——整合框架》和《新巴塞尔资本协议》是原理与应用的关系。如果说COSO《企业风险管理——整合框架》是制度和方法,那么《新巴塞尔资本协议》就是实施细则。前者是针对所有风险集中行业的风险管理标准,后者则是发达国家先进银行风险管理实践的总结。
96 Joint Standards Australia/Standards New Zealand Committee。AS/NZS 4360:2004 Risk Management. 2006。http://www.cqurire.com/htm/paper/risk/Aust_Standards_4360-2004.pdf。
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110林义、彭雪梅、胡秋明等著。企业年金的理论与政策研究。西南财经大学出版社,2006：203。
111翰威特2008年对中国企业年金市场的调查结果表明,40%的企业选择的是企业年金理事会模式。
112王强。中国企业年金监管体系制度构建研究。西南财经大学博士论文,2009。
114郑秉文。论企业年金当前的任务与改革的方向。保险与社会保障,2007(第2辑)：12。
115崔少敏、李克平、波涛、武玉宁。企业年金发展研究。中国财政经济出版社,2007：18。
116王强。中国企业年金监管体系制度构建研究。西南财经大学博士论文,2009。
117企业年金理事会中没有专职理事是不可能的,因为企业年金理事会中需要有人负责日常管理工作。
118蔡崎峰。企业年金基金治理结构研究。上海金融,2010,(5)。
119信赖义务包括忠诚义务(duty of loyalty)和谨慎义务。忠诚义务是对受托人道德的要求,谨慎义务是对受托人称职的要求。
120 ERISA认为为企业年金计划提供服务或进行行政管理或投资运作的公司、机构或个人,如果具有以下权力或提供以下服务就是该计划的受信人：(1)对企业年金计划具有决定权或控制权,对计划的资产管理具有处置权；(2)为企业年金计划的资产提供投资咨询或者有权力、有义务提供这种咨询：(3)对于该计划的行政管理有决定权并负责任。参见林羿：美国企业养老金的监督与管理,中国财政经济出版社,2006。
121马伯寅。我国企业年金信托受托架构的本土化问题——以企业年金信托受益人保护为中心。保险研究,2009,(8)。
122信息不对称可以分为事前信息不对称和事后信息不对称。事前信息不对称容易引发逆向选择,事后信息不对称容易引发道德风险。
123张维迎(1996)指出经济学上的委托代理关系泛指任何一种涉及非对称信息的交易,交易中有信息优势的一方称为代理人,另一方称为委托人。简单地说,知情者是代理人,不知情者是委托人。需要注意的是经济学意义上的委托代理关系与法律意义上的委托代理关系是不同的。如果按照经济学意义上的定义,法律意义上所指的信托关系和委托代理关系都是经济学意义上的委托代理关系。
124巴曙松、孙熠扬等。论企业年金基金受托人的信赖义务及其实现。博士咖啡网站,2004。
125 George A.Akerlof. The market for "Lemons":Quality Uncertainty and the Market Mechanism。Quarterly Journal of Economics,1970,84 (3)。
126徐秀发。我国企业年金中的委托代理风险研究。苏州大学硕士论文,2009。
127巴曙松(2004)指出关联交易本身是中性概念,具有提高效率的优势,应当规避的是非公允关联交易。
128巴曙松等。企业年金的关联交易监管框架研究。博士咖啡网站,2005。
129 John H.Langbein。The Secret Life of the Trust:The Trust as an Instrument of Commerce。The Yale Law Journal,1997 (107):165。
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131孙帆。借鉴401(K)计划发展中国企业年金。上海国资,2009,(3)。
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133郑秉文。企业年金治理的标尺——《OECD企业年金治理》对中国的启示。中国证券报,2005年8月18日。
134最明显的一点,对于担任受托人的银行而言,银行业务是其主要业务。
135王大波。我国信托型企业年金治理研究。西南财经大学博士论文,2008。
136耿靖。养老金全面风险管理。文汇出版社,2009：81。
137耿靖。养老金全面风险管理。文汇出版社,2009：81。
138郑秉文。中国企业年金的治理危机及其出路——以上海社保案为例。中国人口科学,2006,(6)。
139此处是委托人风险类型而不是受益人风险类型的原因在于,一方面现在中国绝大部分企业年金投资选择权还没有下放到职工个人,另一方面即使下放到职工个人,企业账户(记录企业留存基金和未归属权益以及对应的投资收益等)的投资选择权还属于企业。
140与保险公司不同,即使是DB企业年金,也没有明确的资本金。
141《人身保险公司全面风险管理实施指引》指出养老保险公司参照执行该指引。
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174政府监管和市场约束都属于银行监管的外部监管范畴,两者各有优点,应相互补充。一方面,有效的市场约束将大大提高政府监管的效力；另一方面,适当的政府监管可以弥补市场约束的不足。
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180良好的公司治理结构对市场约束机制的发挥是十分重要的。作为股份制银行的股东,可以通过“用手投票”和“用脚投票”给银行施加压力,约束银行的行为。
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189企业年金的担保机制与银行的存款保险类似。国内外许多学者的研究结果表明,无论是显性还是隐性的存款保险制度确实减弱了市场约束,因而认为市场约束与存款保险是水火不容的关系,但Kane和Demirguc-Kunt (2001)指出,如果能够改进存款保险制度设计的话,则不仅不会削弱市场约束,反而能更好地减弱道德风险并强化市场约束。转引自张强、佘桂荣：银行监管中的存款保险与市场约束研究综述,经济评论,2009,(3)。
190刘昌平、谢婷。中国企业年金计划担保机制研究。保险研究,2009, (8)。
191刘昌平在《中国企业年金计划担保机制研究》一文中列举了香港强积金要求所有计划受托人向保险公司购买专业弥偿保险(professional indemnity insurance)的例子,此处刘昌平虽然称为再保险,但实际上与我们通常所理解的再保险涵义不同,应注意区分。
192美国401(K)计划主要通过雇员将养老基金投资于担保投资合约(GICs)实现收益率担保。
193美国俄亥俄州大学教师年金计划体系中的DC型计划401(a)从2001年开始提供一个由该制度中DB型计划作为担保资金来源的担保机制,担保最低收益率为每年7.75%。如果计划参加者DC计划的投资收益率低于担保最低收益率,收益率不足部分将由DB计划的基金来弥补；如果收益率超过担保最低收益率,超额部分被要求纳入DB计划中。
194陈华良。补偿基金制度与企业年金持有人利益保护。社会保险研究,2005,(5)。
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12 Littleman (2000)认为,VaR关注的是极端情况下小概率事件和突发事件产生的损失,VaR很适合银行业的风险管理,但是不适合养老基金的风险管理。因为养老基金是一种长期性资产,并不十分关注突发性小概率事件对基金的影响。对养老基金风险管理来说,压力测试可能是更重要的指标。压力测试是在风险已经被识别的基础上,回答如果事件发生对投资组合的影响。
13假设f(·)表示一种风险衡量方法,x和y表示两种证券,次可加性是指f(x＋y)
14何旭彪。金融风险综合评估方法最新研究进展。国际金融研究,2008,(6)。
15当且仅当投资组合的收益率呈正态分布的条件下,VaR才满足次可加性。Artzner等(1999)是在不考虑收益率的具体分布下研究一致性风险衡量的。
17 Roger B.Nelsen。An Introduction to Copulas。Springer,1999。
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19 David X.Li。On default correlation:A copula function approach。Journal of Fixed Income,2000, (3)。
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68杨老金、邹照洪。《养老金译丛》编译后记。2007。http://www.cnpension.net/index_lm/2009-05-08/news1241744359d874101.html.
69按音译,企业年金可以译为Enterprise Annuity,按意译,译为Private Pension、Occupational Pension更为适合,因为中国企业年金本质上就是基金。但是,如果 Private Pension、Occupational Pension译为企业年金,职业年金又该译成什么呢?Private Pension更一般的译法是私人养老金,Occupational Pension更一般的译法是职业年金。因而,基于中国补充养老保险既包括企业年金又包括职业年金的事实,笔者认为把企业年金译为Enterprise Annuity,把职业年金译为Occupational Pension更为合适。在本文的写作过程中,笔者查阅了大量的英文资料,发现世界银行报告中也都把中国的企业年金翻译成Enterprise Annuity,因而,本文把企业年金译为Enterprise Annuity。
70随着时代的发展,各国对养老保险进行了较大改革,使得养老保险的基本特征变得越来越模糊。在人口老龄化等因素的冲击下,大多数国家养老保险的改革方向是降低互济性,向强调效率的部分积累制和完全积累制转变。有的国家甚至将养老保险制度与最低生活保障制度相结合,将养老保险的保障程度降低到满足基本生存的水平。对中国而言,新型农村社会养老保险和新型农村合作医疗都属于社会保险,但现阶段实行的是自愿性的原则。
71需要注意的是,随着养老保险制度改革的推进,对企业年金性质界定的标准不是一成不变的。
72严格意义上来讲,DC企业年金没有偿付能力问题,这也被认为是不同于传统DB企业年金的重要特征,也是近年来DC企业年金风靡全球的决定性因素之一。
73谢世清。论我国企业年金管理模式改革的战略方向。保险研究,2009,(1)。
74类似的术语还有Global Risk Management、Enterprise-wide Risk Management、Firm-wide Risk Management、Comprehensive Risk Management等。
75 My Risk Control。History of Enterprise Risk Management. http://www.myriskcontrol.com/construction_risk_history.php。
76 Andrew W.Lo。The Three P's of Total Risk Management Financail Analysts Journal,1999, (1-2)。
77理论界对内部控制、公司治理、全面风险管理的定义各不相同,但普遍接受的是COSO《内部控制——整合框架》对内部控制的定义,《OECD公司治理准则》对公司治理的定义,COSO《企业风险管理——整合框架》对全面风险管理的定义,本文也是在此基础上对三者进行比较的。
78阎达五、杨有红。内部控制框架的构建。会计研究,2001,(2)。
79李连华。公司治理结构与内部控制的链接与互动。会计研究,2005,(2)。
80袁力。保险公司治理：风险与监管。中国金融,2010,(2)。
81 《OECD保险公司治理准则》和《OECD企业年金治理准则》中都指出,所制订的准则与《OECD公司治理准则》是一致且相容的。
82 COSO《内部控制——整合框架》中第一要素是控制环境,而COSO《企业风险管理——整合框架》中第一要素是内部环境。控制环境与内部环境的内容大体相同,略有差别。
83唐国储。内部控制、全面风险管理与新资本协议。中国金融,2004,(13)。
84张琴、陈柳钦。论全面风险管理框架体系的构建。中国石油大学学报(社会科学版),2009,(2)。
85研究前沿——企业全面风险管理。http://www.docin.com/p-13523597.html。
86公司治理包括治理结构和治理机制,此处公司治理是实现内部控制和全面风险管理的基础和前提中的公司治理是指治理结构,鉴于人们对这一表述已经形成了习惯,因而作者沿用了这一说法。
87人们越来越认识到,风险是无法完全消除的,风险管理的目标是将其控制在主体的风险偏好以内,而不是消除风险。
88 COSO。Enterprise Risk Management-Integrated Framework Executive Summary。2004。 http://www.coso.org/documents/COSO_ERM_ExecutiveSummary.pdfo
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93 COSO。Enterprise Risk Management-Integrated Framework Executive Summary。2004。 http://www.coso.org/documents/COSO_ERM_ExecutiveSummary.pdf。
94 COSO《企业风险管理——整合框架》和《新巴塞尔资本协议》是原理与应用的关系。如果说COSO《企业风险管理——整合框架》是制度和方法,那么《新巴塞尔资本协议》就是实施细则。前者是针对所有风险集中行业的风险管理标准,后者则是发达国家先进银行风险管理实践的总结。
96 Joint Standards Australia/Standards New Zealand Committee。AS/NZS 4360:2004 Risk Management. 2006。http://www.cqurire.com/htm/paper/risk/Aust_Standards_4360-2004.pdf。
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107郑秉文。企业年金治理的一个圭臬——写在《OECD企业年金治理准则》公布之际。保险与社会保障,2006(第1辑)：122。
110林义、彭雪梅、胡秋明等著。企业年金的理论与政策研究。西南财经大学出版社,2006：203。
111翰威特2008年对中国企业年金市场的调查结果表明,40%的企业选择的是企业年金理事会模式。
112王强。中国企业年金监管体系制度构建研究。西南财经大学博士论文,2009。
114郑秉文。论企业年金当前的任务与改革的方向。保险与社会保障,2007(第2辑)：12。
115崔少敏、李克平、波涛、武玉宁。企业年金发展研究。中国财政经济出版社,2007：18。
116王强。中国企业年金监管体系制度构建研究。西南财经大学博士论文,2009。
117企业年金理事会中没有专职理事是不可能的,因为企业年金理事会中需要有人负责日常管理工作。
118蔡崎峰。企业年金基金治理结构研究。上海金融,2010,(5)。
119信赖义务包括忠诚义务(duty of loyalty)和谨慎义务。忠诚义务是对受托人道德的要求,谨慎义务是对受托人称职的要求。
120 ERISA认为为企业年金计划提供服务或进行行政管理或投资运作的公司、机构或个人,如果具有以下权力或提供以下服务就是该计划的受信人：(1)对企业年金计划具有决定权或控制权,对计划的资产管理具有处置权；(2)为企业年金计划的资产提供投资咨询或者有权力、有义务提供这种咨询：(3)对于该计划的行政管理有决定权并负责任。参见林羿：美国企业养老金的监督与管理,中国财政经济出版社,2006。
121马伯寅。我国企业年金信托受托架构的本土化问题——以企业年金信托受益人保护为中心。保险研究,2009,(8)。
122信息不对称可以分为事前信息不对称和事后信息不对称。事前信息不对称容易引发逆向选择,事后信息不对称容易引发道德风险。
123张维迎(1996)指出经济学上的委托代理关系泛指任何一种涉及非对称信息的交易,交易中有信息优势的一方称为代理人,另一方称为委托人。简单地说,知情者是代理人,不知情者是委托人。需要注意的是经济学意义上的委托代理关系与法律意义上的委托代理关系是不同的。如果按照经济学意义上的定义,法律意义上所指的信托关系和委托代理关系都是经济学意义上的委托代理关系。
124巴曙松、孙熠扬等。论企业年金基金受托人的信赖义务及其实现。博士咖啡网站,2004。
125 George A.Akerlof. The market for "Lemons":Quality Uncertainty and the Market Mechanism。Quarterly Journal of Economics,1970,84 (3)。
126徐秀发。我国企业年金中的委托代理风险研究。苏州大学硕士论文,2009。
127巴曙松(2004)指出关联交易本身是中性概念,具有提高效率的优势,应当规避的是非公允关联交易。
128巴曙松等。企业年金的关联交易监管框架研究。博士咖啡网站,2005。
129 John H.Langbein。The Secret Life of the Trust:The Trust as an Instrument of Commerce。The Yale Law Journal,1997 (107):165。
130袁志刚。养老保险经济学。世纪出版集团上海人民出版社,2005：64。
131孙帆。借鉴401(K)计划发展中国企业年金。上海国资,2009,(3)。
132翰威特。制度待完善风险需管理。上海国资,2008,(6)。
133郑秉文。企业年金治理的标尺——《OECD企业年金治理》对中国的启示。中国证券报,2005年8月18日。
134最明显的一点,对于担任受托人的银行而言,银行业务是其主要业务。
135王大波。我国信托型企业年金治理研究。西南财经大学博士论文,2008。
136耿靖。养老金全面风险管理。文汇出版社,2009：81。
137耿靖。养老金全面风险管理。文汇出版社,2009：81。
138郑秉文。中国企业年金的治理危机及其出路——以上海社保案为例。中国人口科学,2006,(6)。
139此处是委托人风险类型而不是受益人风险类型的原因在于,一方面现在中国绝大部分企业年金投资选择权还没有下放到职工个人,另一方面即使下放到职工个人,企业账户(记录企业留存基金和未归属权益以及对应的投资收益等)的投资选择权还属于企业。
140与保险公司不同,即使是DB企业年金,也没有明确的资本金。
141《人身保险公司全面风险管理实施指引》指出养老保险公司参照执行该指引。
146 Alessandro Juri, Mario V. Wuthrich。Copula convergence theorems for tail events。Insurance:Mathematics and Economics,2002,30 (3)。
147 Roger B.Nelsen。An Introduction to Copulas。Springer,1999。
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163林羿。美国养老金新法对资本市场的影响。证券市场导报,2006,(12)。
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166 Fama模型仍是以CAPM模型为基础的。
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174政府监管和市场约束都属于银行监管的外部监管范畴,两者各有优点,应相互补充。一方面,有效的市场约束将大大提高政府监管的效力；另一方面,适当的政府监管可以弥补市场约束的不足。
175 Allen N.Berger。Market Discipline in Banking。Federal Reserve Bank of Chicago,1991。
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180良好的公司治理结构对市场约束机制的发挥是十分重要的。作为股份制银行的股东,可以通过“用手投票”和“用脚投票”给银行施加压力,约束银行的行为。
181童梦。中国银行业市场约束机制的完善：监管者的责任。西南财经大学博士论文,2007：12。
182巴曙松、陈华良。我国引入基于风险的企业年金监管框架探讨。金融管理与研究,2006,(10)。
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188 Bethany Mclean。Is Enron Overpriced。Fortune, March 5,2001。
189企业年金的担保机制与银行的存款保险类似。国内外许多学者的研究结果表明,无论是显性还是隐性的存款保险制度确实减弱了市场约束,因而认为市场约束与存款保险是水火不容的关系,但Kane和Demirguc-Kunt (2001)指出,如果能够改进存款保险制度设计的话,则不仅不会削弱市场约束,反而能更好地减弱道德风险并强化市场约束。转引自张强、佘桂荣：银行监管中的存款保险与市场约束研究综述,经济评论,2009,(3)。
190刘昌平、谢婷。中国企业年金计划担保机制研究。保险研究,2009, (8)。
191刘昌平在《中国企业年金计划担保机制研究》一文中列举了香港强积金要求所有计划受托人向保险公司购买专业弥偿保险(professional indemnity insurance)的例子,此处刘昌平虽然称为再保险,但实际上与我们通常所理解的再保险涵义不同,应注意区分。
192美国401(K)计划主要通过雇员将养老基金投资于担保投资合约(GICs)实现收益率担保。
193美国俄亥俄州大学教师年金计划体系中的DC型计划401(a)从2001年开始提供一个由该制度中DB型计划作为担保资金来源的担保机制,担保最低收益率为每年7.75%。如果计划参加者DC计划的投资收益率低于担保最低收益率,收益率不足部分将由DB计划的基金来弥补；如果收益率超过担保最低收益率,超额部分被要求纳入DB计划中。
194陈华良。补偿基金制度与企业年金持有人利益保护。社会保险研究,2005,(5)。
195刘昌平、谢婷。中国企业年金计划担保机制研究。保险研究,2009,(8)。
196陈华良。补偿基金制度与企业年金持有人利益保护。社会保险研究,2005,(5)。
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198崔少敏、李克平、波涛、武玉宁。企业年金发展研究。中国财政经济出版社,2007：84。
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