我国A股市场IPO长期收益的实证研究
摘要
一、选题的意义
股票首次公开发行(Initial Public Offerings，IPO)是指公司的股票(普通股)第一次在证券市场上向投资者公开发售的行为。国外研究表明,公司股票在首次公开发行后普遍存在长期弱势表现（IPO Long-Run Underperformance），即首次公开发行的股票在上市后的一段时间里能给其持有者带来的收益要比其他同类型的非首次公开发行股票的收益低。
国外现有长期弱势理论的不足之处在于不能解释为何首次公开发行的股票与非首次公开发行股票之间的收益率差会长期存在, 因为这两类股票的收益率差的长期存在违背了有效市场假说。
在我国,关于IPO长期收益研究的文献很少。目前我国学者的观点可以分为三类：第一类观点是IPO上市后的长期收益高于市场平均水平；第二类观点是新股长期收益与市场证券组合表现相当；第三类观点是新股存在着长期业绩不佳的特征。
由于我国学者所使用的方法不统一，他们所得出的结论也各不相同。因此有必要对首次公开发行股票的长期收益进行系统的实证研究，从而回答这样的问题：我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象？为什么会存在首次公开发行股票长期弱势现象？影响首次公开发行股票长期弱势的因素有哪些？这样一方面可以为投资者的决策提供参考，另一方面可以为管理层提出相关的政策建议，以利于我国证券市场的健康发展。
二、研究的基本思路
自从二十世纪九十年代新股长期弱势现象被提出之后，西方学者给出了不同的解释。这些理论主要有以下几种："多样化预期(Heterogeneous Expectations)"假说，"狂热投资者(Fads)"假说，"机会之窗(Windows of Opportunity)"假说，"价格支持(Price Support)"假说，"过度包装(Overpackaging)"假说等。
由于我国证券市场是在新旧经济体制的转轨中逐渐发展起来的，具有我国自身的特点，必须将国外的理论与中国证券市场的特定环境相结合，才能够得出有解释力的研究结果。因此，本文充分考虑中国证券市场的具体特点，在进行实证研究的基础上，结合国外的理论导出我国新股长期弱势的成因。
本文首先对国内外的新股长期弱势研究文献进行综述，指出已有研究的不足。其次对我国新股长期收益进行了实证研究，以检验我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象。然后结合我国证券市场的制度性约束条件，运用股票价值原理、"过度包装"学说以及阿克罗夫旧车市场模型(Lemon Model)来分析我国新股长期弱势的原因。最后构建经济计量模型来实证检验我国新股长期弱势及其影响因素之间的相关关系；基于实证研究结果，本文指出新股长期弱势不利于我国证券市场的健康发展，并给出了有关的政策建议。
三、主要内容及观点
本文共分为四个部分。
第一章为IPO长期弱势文献综述。主要介绍国内外关于新股长期弱势的研究成果。国外现有研究存在的不足之处在于：它们不能解释为何首次公开发行的股票与非首次公开发行股票之间的收益率差会长期存在, 因为这两类股票间的收益率差的长期存在违背了一个重要的金融学基本原理--"有效市场假说"。由于国内学者所使用的方法不统一，对于我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象存在争议，因此国内的结论有待进一步验证。
第二章为我国IPO长期收益的实证研究。以我国深圳、上海两地股票市场1997年5月—1999年10月间上市的325只A股作为样本，通过计算样本股票的长期收益率，本文发现：从整体上看，我国IPO的长期收益率低于市场平均水平，而且上市时间越长，其收益率越低。IPO长期业绩不佳意味着对投资者而言，在二级市场投资新股并不能带来令人满意的回报。
第三章为我国IPO长期弱势的原因分析。首先对股票价值原理进行阐述；其次分析我国证券市场的制度性约束条件；接着运用博弈论
的方法，对企业的上市包装行为进行理论分析；然后提供了我国企业上市包装行为的实践证据，并运用"过度包装"学说以及阿克罗夫旧车市场模型来分析我国新股长期弱势的原因。本文的观点是：由于我国证券市场是在新旧经济体制的转轨中发展起来的，在我国证券市场的制度性约束条件下，我国上市公司存在"过度包装"；但在首次公开发行后，上市公司经营业绩普遍下降；当投资者发现所购股票并非自己估计的那样好时，他们会降低对股票的预期水平，进而降低股票的支付价格；公司的真实财务状况反映在未来股票价格的变动上，表现为新股长期弱势现象。
第四章为我国IPO长期弱势影响因素的实证研究。主要运用计量经济学的方法，以我国深圳、上海两地股票市场1997年5月—1999年10月间上市的325只A股作为样本，进行实证研究。首先对影响新股长期弱势的因素进行描述统计，发现我国上市公司上市三年后的经营业绩整体上是下降的，验证了我国上市公司存在"过度包装"。接着构建新股弱势影响因素模型，深入分析我国IPO长期弱势与其影响因素之间的关系，发现影响新股三年期收益率的因素主要有上市第一年每股收益、流通股比例、发行市盈率、总股本等。最后指出新股长期弱势不利于我国证券市场功能的发挥，因此有必要改善我国证券市场的信息供给状况，规范证券市场博弈主体的行为，以促进我国证券市场的健康发展?
Ⅰ.Significance of the Article
IPOs(Initial Public Offerings) is a behavior that a company sells its stocks(common stocks) publicly to investors on the stock market for the first time.IPOs long-run underperformance is the fact that investors buying IPO shares on the secondary market earn substantial negative abnormal returns over longer horizons.
According to the Theory on Efficient Market，the excess earnings of new shares should not exist for a long time after listing，because many profit-seeking behaviors may cause the disappearance of excess earnings. But the overseas empirical studies manifest that the phenomenon of IPO Long-Run Underperformance of a new share widely exists in most countries'stock market.
As for long-term returns of new stock on our stock market, there are different conclusions in our country. Whether IPO Long-Run Underperformance exists in China or not is still disputed. We need use both theoretical and empirical studies to reveal China's IPO Long-Run Underperformance and its causes，thus we can provide useful suggestions for the investors on one hand ,and put forward the related policy suggestions for the government in order to promote the healthy development of our stock market on the other hand.
Ⅱ.The Basic Clue of the Article
After IPOs long-run underperformance was put forward in 1990's,western scholars gave different explanations for this phenomenon. The main theories are Heterogeneous Expectations
Hypothesis, Fads Hypothesis, Windows of Opportunity Hypothesis, Price Support Hypothesis and Overpackaging Hypothesis.
China's stock market now is in a special time of transition to "double-track system". Only under our specific circumstances can we use foreign models to analyze IPO Long-Run Underperformance.Thus, considering the specific institutional background and based on the theoretical analysis and empirical studies on Long-Run Yield Rate of China's A shares, we are led to the fundamental causes of China's Long-Run Underperformance.
Firstly this paper reviews the available literatures and points out the main weakness of the present research. Secondly it takes an empirical study on China's IPO Long-Run Yield Rate, and finds out the phenomenon of Long-Run Underperformance of new shares existing on China's A share market. Thirdly, under specific institutional background of our securities market, based on the principle of shares pricing,“Overpackaging Hypothesis" and "Lemon Model", it analyzes the causes of China's Long-Run Underperformance. Then, according to the results of data survey, this paper carries out multiple-factor regression research on Long-Run Yield Rate and its influence factors. Finally this paper points out that IPOs long-run underperformance is not beneficial to the healthy development of China's stock market, and it gives related policy suggestions.
Ⅲ. Contents and Main Ideas
This paper is divided into four parts.
The first part reviews the available IPOs Long-Run Underperformance literatures in the world and points out the main weakness of the present research.
The second part makes an empirical study on China's IPOs Long-Run Yield Rate, and finds out the phenomenon of Long-Run Underperformance of new shares existing on China's A share market.
The third part elaborates systematically the causes of China's IPO Long-Run Underperformance. It points out that under China's institutional environment, the listed companies usually have overpackaging behaviors；After listing, the financial standings of the listed companies widely descend； When the investors find out the bought shares are not so good as what they expected, they will give a lower price for the shares；Thus the real financial standings of the company reflect on the pricing fluctuation, and IPOs long-run underperformance appears．
The fourth part makes multiple-factor regression research on China's IPO Long-Run Underperformance and its influence factors, and gives constructive policy advice.
Ⅳ.Main Findings
This paper finds out that the phenomenon of Long-Run
股票首次公开发行(Initial Public Offerings，IPO)是指公司的股票(普通股)第一次在证券市场上向投资者公开发售的行为。国外研究表明,公司股票在首次公开发行后普遍存在长期弱势表现（IPO Long-Run Underperformance），即首次公开发行的股票在上市后的一段时间里能给其持有者带来的收益要比其他同类型的非首次公开发行股票的收益低。
国外现有长期弱势理论的不足之处在于不能解释为何首次公开发行的股票与非首次公开发行股票之间的收益率差会长期存在, 因为这两类股票的收益率差的长期存在违背了有效市场假说。
在我国,关于IPO长期收益研究的文献很少。目前我国学者的观点可以分为三类：第一类观点是IPO上市后的长期收益高于市场平均水平；第二类观点是新股长期收益与市场证券组合表现相当；第三类观点是新股存在着长期业绩不佳的特征。
由于我国学者所使用的方法不统一，他们所得出的结论也各不相同。因此有必要对首次公开发行股票的长期收益进行系统的实证研究，从而回答这样的问题：我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象？为什么会存在首次公开发行股票长期弱势现象？影响首次公开发行股票长期弱势的因素有哪些？这样一方面可以为投资者的决策提供参考，另一方面可以为管理层提出相关的政策建议，以利于我国证券市场的健康发展。
二、研究的基本思路
自从二十世纪九十年代新股长期弱势现象被提出之后，西方学者给出了不同的解释。这些理论主要有以下几种："多样化预期(Heterogeneous Expectations)"假说，"狂热投资者(Fads)"假说，"机会之窗(Windows of Opportunity)"假说，"价格支持(Price Support)"假说，"过度包装(Overpackaging)"假说等。
由于我国证券市场是在新旧经济体制的转轨中逐渐发展起来的，具有我国自身的特点，必须将国外的理论与中国证券市场的特定环境相结合，才能够得出有解释力的研究结果。因此，本文充分考虑中国证券市场的具体特点，在进行实证研究的基础上，结合国外的理论导出我国新股长期弱势的成因。
本文首先对国内外的新股长期弱势研究文献进行综述，指出已有研究的不足。其次对我国新股长期收益进行了实证研究，以检验我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象。然后结合我国证券市场的制度性约束条件，运用股票价值原理、"过度包装"学说以及阿克罗夫旧车市场模型(Lemon Model)来分析我国新股长期弱势的原因。最后构建经济计量模型来实证检验我国新股长期弱势及其影响因素之间的相关关系；基于实证研究结果，本文指出新股长期弱势不利于我国证券市场的健康发展，并给出了有关的政策建议。
三、主要内容及观点
本文共分为四个部分。
第一章为IPO长期弱势文献综述。主要介绍国内外关于新股长期弱势的研究成果。国外现有研究存在的不足之处在于：它们不能解释为何首次公开发行的股票与非首次公开发行股票之间的收益率差会长期存在, 因为这两类股票间的收益率差的长期存在违背了一个重要的金融学基本原理--"有效市场假说"。由于国内学者所使用的方法不统一，对于我国首次公开发行股票是否存在长期弱势现象存在争议，因此国内的结论有待进一步验证。
第二章为我国IPO长期收益的实证研究。以我国深圳、上海两地股票市场1997年5月—1999年10月间上市的325只A股作为样本，通过计算样本股票的长期收益率，本文发现：从整体上看，我国IPO的长期收益率低于市场平均水平，而且上市时间越长，其收益率越低。IPO长期业绩不佳意味着对投资者而言，在二级市场投资新股并不能带来令人满意的回报。
第三章为我国IPO长期弱势的原因分析。首先对股票价值原理进行阐述；其次分析我国证券市场的制度性约束条件；接着运用博弈论
的方法，对企业的上市包装行为进行理论分析；然后提供了我国企业上市包装行为的实践证据，并运用"过度包装"学说以及阿克罗夫旧车市场模型来分析我国新股长期弱势的原因。本文的观点是：由于我国证券市场是在新旧经济体制的转轨中发展起来的，在我国证券市场的制度性约束条件下，我国上市公司存在"过度包装"；但在首次公开发行后，上市公司经营业绩普遍下降；当投资者发现所购股票并非自己估计的那样好时，他们会降低对股票的预期水平，进而降低股票的支付价格；公司的真实财务状况反映在未来股票价格的变动上，表现为新股长期弱势现象。
第四章为我国IPO长期弱势影响因素的实证研究。主要运用计量经济学的方法，以我国深圳、上海两地股票市场1997年5月—1999年10月间上市的325只A股作为样本，进行实证研究。首先对影响新股长期弱势的因素进行描述统计，发现我国上市公司上市三年后的经营业绩整体上是下降的，验证了我国上市公司存在"过度包装"。接着构建新股弱势影响因素模型，深入分析我国IPO长期弱势与其影响因素之间的关系，发现影响新股三年期收益率的因素主要有上市第一年每股收益、流通股比例、发行市盈率、总股本等。最后指出新股长期弱势不利于我国证券市场功能的发挥，因此有必要改善我国证券市场的信息供给状况，规范证券市场博弈主体的行为，以促进我国证券市场的健康发展?
Ⅰ.Significance of the Article
IPOs(Initial Public Offerings) is a behavior that a company sells its stocks(common stocks) publicly to investors on the stock market for the first time.IPOs long-run underperformance is the fact that investors buying IPO shares on the secondary market earn substantial negative abnormal returns over longer horizons.
According to the Theory on Efficient Market，the excess earnings of new shares should not exist for a long time after listing，because many profit-seeking behaviors may cause the disappearance of excess earnings. But the overseas empirical studies manifest that the phenomenon of IPO Long-Run Underperformance of a new share widely exists in most countries'stock market.
As for long-term returns of new stock on our stock market, there are different conclusions in our country. Whether IPO Long-Run Underperformance exists in China or not is still disputed. We need use both theoretical and empirical studies to reveal China's IPO Long-Run Underperformance and its causes，thus we can provide useful suggestions for the investors on one hand ,and put forward the related policy suggestions for the government in order to promote the healthy development of our stock market on the other hand.
Ⅱ.The Basic Clue of the Article
After IPOs long-run underperformance was put forward in 1990's,western scholars gave different explanations for this phenomenon. The main theories are Heterogeneous Expectations
Hypothesis, Fads Hypothesis, Windows of Opportunity Hypothesis, Price Support Hypothesis and Overpackaging Hypothesis.
China's stock market now is in a special time of transition to "double-track system". Only under our specific circumstances can we use foreign models to analyze IPO Long-Run Underperformance.Thus, considering the specific institutional background and based on the theoretical analysis and empirical studies on Long-Run Yield Rate of China's A shares, we are led to the fundamental causes of China's Long-Run Underperformance.
Firstly this paper reviews the available literatures and points out the main weakness of the present research. Secondly it takes an empirical study on China's IPO Long-Run Yield Rate, and finds out the phenomenon of Long-Run Underperformance of new shares existing on China's A share market. Thirdly, under specific institutional background of our securities market, based on the principle of shares pricing,“Overpackaging Hypothesis" and "Lemon Model", it analyzes the causes of China's Long-Run Underperformance. Then, according to the results of data survey, this paper carries out multiple-factor regression research on Long-Run Yield Rate and its influence factors. Finally this paper points out that IPOs long-run underperformance is not beneficial to the healthy development of China's stock market, and it gives related policy suggestions.
Ⅲ. Contents and Main Ideas
This paper is divided into four parts.
The first part reviews the available IPOs Long-Run Underperformance literatures in the world and points out the main weakness of the present research.
The second part makes an empirical study on China's IPOs Long-Run Yield Rate, and finds out the phenomenon of Long-Run Underperformance of new shares existing on China's A share market.
The third part elaborates systematically the causes of China's IPO Long-Run Underperformance. It points out that under China's institutional environment, the listed companies usually have overpackaging behaviors；After listing, the financial standings of the listed companies widely descend； When the investors find out the bought shares are not so good as what they expected, they will give a lower price for the shares；Thus the real financial standings of the company reflect on the pricing fluctuation, and IPOs long-run underperformance appears．
The fourth part makes multiple-factor regression research on China's IPO Long-Run Underperformance and its influence factors, and gives constructive policy advice.
Ⅳ.Main Findings
This paper finds out that the phenomenon of Long-Run
引文
1、Jay R. Ritter，1991，The Long-Run of Initial Public Offerings,The Journal of Finance, VOL.XLVI NO.1,(3), 3-27
2、Ritter, J. R.,and Ivo Welch,2002,A Review of IPO Activity,Pricing ,and Allocation, The Joural of Finance (4),1795-1828
3、Ibboston, R. G.，1975, Price Performance of Common Stock Issues，Journal of Financial Economics,(2), 235-272
4、Bala G. Dharan and David L. Ikenberry，1995， The Long-run of Postlisting Stock Returns，The Journal of Finance, Vol. L, NO.5 (12)，1547-1573
5、Tim Loughran and Jay R. Ritter，1995，The New Issue Puzzle，The Journal of Finance, VOL.L NO.1,(3)，23-51
6、Bharat A. Jain and Kini，1994，The Post-Issue Operating Performance of IPOs Firms，The Journal of Finance, VOL.XLIX, NO.5, (12)，1699-1726
7、Brav, A.,and Gompers, P.,1997,Myth or reality? The long-run underperformance of initial public offerings evidence from venture and nonventure capital backed companies,The Journal of Finance, 52，1791- 1821
8、Christian Schlag，Anja Wodrich，2000，Has There Always Been Underpricing and Long-Run Underperformance? -IPOs in Germany Before World War I，Center for Financial Studies（CFS） Working Paper ，No. 12，1-22
9、刘力、李文德:中国股市股票首次公开发行首日超额收益研究,中国会计与财务研究，2000 年4 期,第1-25页
10、陈公孟, 高宁：中国股票一级市场长期投资回报研究，经济科学，
2000年第1期，第29-41页
11、王今美, 张松：中国股市弱势问题研究 经济研究，2000年第9期，第49-56页
12、宋逢明, 梁洪昀：发行市盈率放开后的A股市场初始回报率研究，金融研究, 2001年第2期，第94-100页
13、刘力、李文德: 中国股票市场股票首次发行长期绩效研究，经济科学，2001年第6期，第33-44页
14、李树辉：首次公开发行的长期考察,湘潭工学院学报，2001年第1期，第13-15页
15、李蕴玮,宋军,吴冲锋：虑市值权重的IPO长期业绩研究，当代经济科学，2002年第6期，第12-15页
16、陈永生：证券发行制度的比较分析，财经科学，2002年增刊，第12-14页
17、杨丹：新股发行定价：基于壳资源的解释和证据，西南财经大学博士论文，2003年
18、王春峰，罗建春：我国股票IPOs长期弱势现象的实证研究，南开经济研究，2002年第3期，第25-30页
19、威廉·夏普等：投资学，中国人民大学出版社出版，1998年
20、中国证券业协会：证券发行与承销，中国财政经济出版社出版，2003年
21、陈野华，陈永生：中国证券市场发展的阶段性与制度建设，西南财经大学出版社出版，2000年
22、曹凤岐：中国证券市场发展、规范与国际化，中国金融出版社出版，1998年
23、厉以宁：中国资本市场发展的理论与实践，北京大学出版社出版，1998年
24、张育军：深圳证券交易所综合研究所报告，经济科学出版社出版，2000年
25、朱生球：世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究，国泰君安证券研究通讯，2001年第11期
1>
26、庞皓：计量经济学，西南财经大学出版社出版，2001年
27、李子奈：计量经济学，高等教育出版社出版，2000年
28、（美）古扎拉蒂著，林少宫译：计量经济学，中国人民大学出版社出版，2000年
29、袁建文：经济计量学实验，科学出版社出版，2002年
30、周惠彬，谢小燕：应用统计学，西南财经大学出版社出版，2000年
31、曹凤岐：中国资本市场发展战略，北京大学出版社出版，2003年
32、桑榕：国外股票IPO的三种实证现象及其理论解释，证券市场导报，2002年第5期，第40-45页
33、中国证券业协会：证券投资分析，中国财政经济出版社出版，2003年
34、吴晓求：资本市场解释，中国金融出版社出版，2002年
35、张宗新，姚力，厉格非：中国证券市场制度风险的生成及化解，经济研究，2001年第10期，第60-66页
36、周侃：信息不对称、博弈与新股发行定价，投资研究，2000年第8期，第37-39页
37、施锡铨，周侃：信息不完全情况下新股发行定价的选择及效率，统计研究，2000年第11期，第34-38页
38、林舒、魏明海：中国A股公司首次公开募股过程中的盈利管理，中国会计与财务研究，2000年第2期
39、魏明海：盈余管理基本理论及其研究述评，会计研究，2000年第9期，第37-42页
40、杨丹，王莉：中国新股发行抑价一个假说的检验，复旦大学学报，2001年第5期，第85-90页
41、中国证券业协会：中国证券市场发展前沿问题研究，中国金融出版社出版，2000年
42、张育军：中国证券市场发展的制度分析（1978-1997），经济科学出版社出版，1998年
43、陈百助，方星海，李扬：中国金融市场：改革与发展，经济管理出版社出版，1999年
44、张维迎：博弈论与信息经济学， 三联书店上海分店、上海人民出版社出版，1997年
45、王开国：中国证券市场发展与创新研究，上海人民出版社出版，2002年
2、Ritter, J. R.,and Ivo Welch,2002,A Review of IPO Activity,Pricing ,and Allocation, The Joural of Finance (4),1795-1828
3、Ibboston, R. G.，1975, Price Performance of Common Stock Issues，Journal of Financial Economics,(2), 235-272
4、Bala G. Dharan and David L. Ikenberry，1995， The Long-run of Postlisting Stock Returns，The Journal of Finance, Vol. L, NO.5 (12)，1547-1573
5、Tim Loughran and Jay R. Ritter，1995，The New Issue Puzzle，The Journal of Finance, VOL.L NO.1,(3)，23-51
6、Bharat A. Jain and Kini，1994，The Post-Issue Operating Performance of IPOs Firms，The Journal of Finance, VOL.XLIX, NO.5, (12)，1699-1726
7、Brav, A.,and Gompers, P.,1997,Myth or reality? The long-run underperformance of initial public offerings evidence from venture and nonventure capital backed companies,The Journal of Finance, 52，1791- 1821
8、Christian Schlag，Anja Wodrich，2000，Has There Always Been Underpricing and Long-Run Underperformance? -IPOs in Germany Before World War I，Center for Financial Studies（CFS） Working Paper ，No. 12，1-22
9、刘力、李文德:中国股市股票首次公开发行首日超额收益研究,中国会计与财务研究，2000 年4 期,第1-25页
10、陈公孟, 高宁：中国股票一级市场长期投资回报研究，经济科学，
2000年第1期，第29-41页
11、王今美, 张松：中国股市弱势问题研究 经济研究，2000年第9期，第49-56页
12、宋逢明, 梁洪昀：发行市盈率放开后的A股市场初始回报率研究，金融研究, 2001年第2期，第94-100页
13、刘力、李文德: 中国股票市场股票首次发行长期绩效研究，经济科学，2001年第6期，第33-44页
14、李树辉：首次公开发行的长期考察,湘潭工学院学报，2001年第1期，第13-15页
15、李蕴玮,宋军,吴冲锋：虑市值权重的IPO长期业绩研究，当代经济科学，2002年第6期，第12-15页
16、陈永生：证券发行制度的比较分析，财经科学，2002年增刊，第12-14页
17、杨丹：新股发行定价：基于壳资源的解释和证据，西南财经大学博士论文，2003年
18、王春峰，罗建春：我国股票IPOs长期弱势现象的实证研究，南开经济研究，2002年第3期，第25-30页
19、威廉·夏普等：投资学，中国人民大学出版社出版，1998年
20、中国证券业协会：证券发行与承销，中国财政经济出版社出版，2003年
21、陈野华，陈永生：中国证券市场发展的阶段性与制度建设，西南财经大学出版社出版，2000年
22、曹凤岐：中国证券市场发展、规范与国际化，中国金融出版社出版，1998年
23、厉以宁：中国资本市场发展的理论与实践，北京大学出版社出版，1998年
24、张育军：深圳证券交易所综合研究所报告，经济科学出版社出版，2000年
25、朱生球：世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究，国泰君安证券研究通讯，2001年第11期
26、庞皓：计量经济学，西南财经大学出版社出版，2001年
27、李子奈：计量经济学，高等教育出版社出版，2000年
28、（美）古扎拉蒂著，林少宫译：计量经济学，中国人民大学出版社出版，2000年
29、袁建文：经济计量学实验，科学出版社出版，2002年
30、周惠彬，谢小燕：应用统计学，西南财经大学出版社出版，2000年
31、曹凤岐：中国资本市场发展战略，北京大学出版社出版，2003年
32、桑榕：国外股票IPO的三种实证现象及其理论解释，证券市场导报，2002年第5期，第40-45页
33、中国证券业协会：证券投资分析，中国财政经济出版社出版，2003年
34、吴晓求：资本市场解释，中国金融出版社出版，2002年
35、张宗新，姚力，厉格非：中国证券市场制度风险的生成及化解，经济研究，2001年第10期，第60-66页
36、周侃：信息不对称、博弈与新股发行定价，投资研究，2000年第8期，第37-39页
37、施锡铨，周侃：信息不完全情况下新股发行定价的选择及效率，统计研究，2000年第11期，第34-38页
38、林舒、魏明海：中国A股公司首次公开募股过程中的盈利管理，中国会计与财务研究，2000年第2期
39、魏明海：盈余管理基本理论及其研究述评，会计研究，2000年第9期，第37-42页
40、杨丹，王莉：中国新股发行抑价一个假说的检验，复旦大学学报，2001年第5期，第85-90页
41、中国证券业协会：中国证券市场发展前沿问题研究，中国金融出版社出版，2000年
42、张育军：中国证券市场发展的制度分析（1978-1997），经济科学出版社出版，1998年
43、陈百助，方星海，李扬：中国金融市场：改革与发展，经济管理出版社出版，1999年
44、张维迎：博弈论与信息经济学， 三联书店上海分店、上海人民出版社出版，1997年
45、王开国：中国证券市场发展与创新研究，上海人民出版社出版，2002年
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