风险投资及其风险评价研究
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摘要
高科技产业在世界范围内迅猛发展，并将在知识经济社会里成为支柱产业，而对高科技产业起促进作用的风险投资业的发展，其重要性日益凸现。风险投资由于高风险的特点使得评价和控制风险显得至关重要。风险投资的风险是指风险资本投资于项目企业而造成损失的可能性。这种损失包括投入资本的损失和预期收益末达到的损失。风险投资的风险源于其资本运营过程中存在的大量不确定性，惟有科学地预见这种不确定性，揭示其风险因素，才能形成科学的风险评价与决策支持系统。
因此，本文从我国风险投资实践出发，对风险投资及其风险评价进行了研究。
本文共分五章。
第一章阐述了风险投资的涵义及它对经济发展的作用。关于风险投资的定义，到目前为止，尚没有统一的定义，本文给出了美国风险投资协会的定义。同时，风险投资作为一种融资方式，具有不同于一般投资的六个特点。最后，本文就风险投资在建立科技创新体系、推动了国民经济增长等六个方面说明了风险投资对经济发展的巨大作用。
第二章介绍了美国、英国、我国台湾地区和我国风险投资的发展模式。到目前为止，在全球风险投资的发展中美国模式最成功，因此，本文重点介绍了美国风险投资的发展模式，它经历了起源、发展、壮大三个阶段。英国风险投资发展的模式与美国没有太大的差别。我国台湾地区风险投资的发展十分成功，它并没有照搬美国风险投资的发展模式，它结合本土的具体情况，风险投资的发展非常成功。我国的风险投资的发展萌芽于二十世纪八十年代。随着我国政策上的扶植及国外资本及民间资本的加入，我国风险投资业正在迎来新的高潮。
第三章主要剖析了美国风险投资的项目评价指标及评价模型。美国在六十年代就对风险投资项目评价指标体系进行了研究，文章给出了美国九十年前后风险评价指标的一些成果。在定性阐述评价指标的基础上，美国Tyebjee和Bruno运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险投资项目评价模型。最后，介绍了美国风险投资的项目评价公式。
第四章是本文的重点，建立了我国风险投资的风险评价指标体系及风险评价模型。首先，我国风险投资必须遵守一定的投资原则，投资原则主要包括明确投
资方向、确定投资规模、遵守投资决策三个方面。根据我国风险投资的具体情况，
我国风险投资的风险评价指标可分为两大类：系统性风险（也称宏观风险）和非
系统性风险（也称微观风险）。系统性风险又可分为社会、政治、经济和其他四
个方而的二级指标，对这四个方面的二级指标，又可分为八大类三级指标。非系
统性风险又分技术、产品、市场、销售、管理、生产及资金等八个方面的二级指＿
标，在这八个二级指标的基础上，又可分为三十四个方面的三级指标。在建立了 、。
g
我国风险投资的评价指标体系后，本文使用模糊综合评判来建立风险投资的模型。’。
模型建立的关键是确定指标层评语集合及评价权数。确定它们的方法是专家调查
法。专家调查法主要包括了专家个人判断法、头脑风暴法和德尔菲法等四种方法。
对于它们的介绍及优缺点，本文进行了阐述。在以上基础上，本文建立了分准则
层综合评价矩阵、主准则层综合评价矩阵及目标层综合评价矩阵。同时，为使评
价更加直观，对评价结果进行了量化。最后，通过对某风险投资项目，本文就已
建立的风险投资评价模型进行了演示。
第五章阐述了我国风险投资发展过程中存在的主要问题并提出了发展我国风
险投资的政策建议。首先，我国风险投资发展过程中存在着风险资金的总量及来
源不足、缺乏成熟运作的风险投资中介机构、缺乏优秀的风险投资家及创业家等
五个方面的不足。接着，本文提出了关于发展风险投资可拓宽风险投资的资金来
源、尽快建立创业板市场、大力发展风险投资家队伍等五个方面的措施。
High-technology industry is rapidly developing in the world wide and will become major industry in the knowledge-economy society.The development of venture capital that plays a great role in high-technology industry is very important.The evaluation and control of risk are crucial to venture capital because of its high risk.The risk of venture capital is the loss possibility that enterprise invested by venture capital brings about.The risk of venture capital stems from lots of indefmition that originates in the operation of venture capital.We need to predict this indefmition and its risk factors and therefore make research on a system of risk evaluation and making decision.
Therefore.this paper originating from the demand of venture capital in our country makes research on venture capital and its risk evaluation.
This paper consist of five parts.
Part one turns to interpret the definition of venture capital and features and the role that venture capital plays in economic development.At first,this paper interprets the definition that stems from American Venture Capital Association.In the meantime,venture capital has six features that are not identical with the general investment.Finally,venture capital plays a great role in such aspects as technical innovation,economic growth and so on.
Part two turns to introduce four venture capital styles.American venture capital style is the most successful in the world.Therefore,this paper emphasizes on introducing American venture capital style.England venture capital style is mostly identical with American venture capital's.Chinese Taiwan district venture capital is very successful.The development of venture capital in our country started in 1980's.The venture capital in our country is rapidly developing.
Part three turns to analyze project risk evaluation indice system and risk evaluation model of American venture capital.Some scientists in America made some research on project evaluation indices in 1960's.This paper describes some research discoveries before and after 1990's.In the meantime,this paper introduces the risk evaluation model of venture project.
Part four is the main topic of this paper. At first, the venture capital in our country must comply with some investment criteria.They include definiting investment aim, definiting investment scale and complying with investment decision.In our country,the risk evaluation indices of venture capital are divided into
systematic risk indices and non-systematic risk indices.Meanwhile,the former are divided into society,politics,economics and the other's indices.The later are also divided into technology,product,markeet,management,manufacturing and capital's indices.Based on the above indices,the twelve second-indices are divided into forty-two third-indices.In the meantime,this paper builds up the model of risk evaluation of the venture capital in our country by using comprehensive vague judgement method.By using expert surveying method,this paper defmites the indices judgement assemble and judgement weight.The expert-surveying methods mainly include Expert individual judging, Brainstorming,Nomina Goup Technique , Delphi Technique and so on.In the meantime,this paper makes the result of judgement quantitative for making it clearer.Finally,this paper illustrates the model through a venture capital project.
Part five turns to discuss the main problems of venture capital in our country and put forward some suggests.These problems include lacking venture capital investment,lacking excellent venture investors and so on.These suggests include developing venture investor,setting up venture capital market,tapping the capital resource of venture capital and so on.
因此，本文从我国风险投资实践出发，对风险投资及其风险评价进行了研究。
本文共分五章。
第一章阐述了风险投资的涵义及它对经济发展的作用。关于风险投资的定义，到目前为止，尚没有统一的定义，本文给出了美国风险投资协会的定义。同时，风险投资作为一种融资方式，具有不同于一般投资的六个特点。最后，本文就风险投资在建立科技创新体系、推动了国民经济增长等六个方面说明了风险投资对经济发展的巨大作用。
第二章介绍了美国、英国、我国台湾地区和我国风险投资的发展模式。到目前为止，在全球风险投资的发展中美国模式最成功，因此，本文重点介绍了美国风险投资的发展模式，它经历了起源、发展、壮大三个阶段。英国风险投资发展的模式与美国没有太大的差别。我国台湾地区风险投资的发展十分成功，它并没有照搬美国风险投资的发展模式，它结合本土的具体情况，风险投资的发展非常成功。我国的风险投资的发展萌芽于二十世纪八十年代。随着我国政策上的扶植及国外资本及民间资本的加入，我国风险投资业正在迎来新的高潮。
第三章主要剖析了美国风险投资的项目评价指标及评价模型。美国在六十年代就对风险投资项目评价指标体系进行了研究，文章给出了美国九十年前后风险评价指标的一些成果。在定性阐述评价指标的基础上，美国Tyebjee和Bruno运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险投资项目评价模型。最后，介绍了美国风险投资的项目评价公式。
第四章是本文的重点，建立了我国风险投资的风险评价指标体系及风险评价模型。首先，我国风险投资必须遵守一定的投资原则，投资原则主要包括明确投
资方向、确定投资规模、遵守投资决策三个方面。根据我国风险投资的具体情况，
我国风险投资的风险评价指标可分为两大类：系统性风险（也称宏观风险）和非
系统性风险（也称微观风险）。系统性风险又可分为社会、政治、经济和其他四
个方而的二级指标，对这四个方面的二级指标，又可分为八大类三级指标。非系
统性风险又分技术、产品、市场、销售、管理、生产及资金等八个方面的二级指＿
标，在这八个二级指标的基础上，又可分为三十四个方面的三级指标。在建立了 、。
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我国风险投资的评价指标体系后，本文使用模糊综合评判来建立风险投资的模型。’。
模型建立的关键是确定指标层评语集合及评价权数。确定它们的方法是专家调查
法。专家调查法主要包括了专家个人判断法、头脑风暴法和德尔菲法等四种方法。
对于它们的介绍及优缺点，本文进行了阐述。在以上基础上，本文建立了分准则
层综合评价矩阵、主准则层综合评价矩阵及目标层综合评价矩阵。同时，为使评
价更加直观，对评价结果进行了量化。最后，通过对某风险投资项目，本文就已
建立的风险投资评价模型进行了演示。
第五章阐述了我国风险投资发展过程中存在的主要问题并提出了发展我国风
险投资的政策建议。首先，我国风险投资发展过程中存在着风险资金的总量及来
源不足、缺乏成熟运作的风险投资中介机构、缺乏优秀的风险投资家及创业家等
五个方面的不足。接着，本文提出了关于发展风险投资可拓宽风险投资的资金来
源、尽快建立创业板市场、大力发展风险投资家队伍等五个方面的措施。
High-technology industry is rapidly developing in the world wide and will become major industry in the knowledge-economy society.The development of venture capital that plays a great role in high-technology industry is very important.The evaluation and control of risk are crucial to venture capital because of its high risk.The risk of venture capital is the loss possibility that enterprise invested by venture capital brings about.The risk of venture capital stems from lots of indefmition that originates in the operation of venture capital.We need to predict this indefmition and its risk factors and therefore make research on a system of risk evaluation and making decision.
Therefore.this paper originating from the demand of venture capital in our country makes research on venture capital and its risk evaluation.
This paper consist of five parts.
Part one turns to interpret the definition of venture capital and features and the role that venture capital plays in economic development.At first,this paper interprets the definition that stems from American Venture Capital Association.In the meantime,venture capital has six features that are not identical with the general investment.Finally,venture capital plays a great role in such aspects as technical innovation,economic growth and so on.
Part two turns to introduce four venture capital styles.American venture capital style is the most successful in the world.Therefore,this paper emphasizes on introducing American venture capital style.England venture capital style is mostly identical with American venture capital's.Chinese Taiwan district venture capital is very successful.The development of venture capital in our country started in 1980's.The venture capital in our country is rapidly developing.
Part three turns to analyze project risk evaluation indice system and risk evaluation model of American venture capital.Some scientists in America made some research on project evaluation indices in 1960's.This paper describes some research discoveries before and after 1990's.In the meantime,this paper introduces the risk evaluation model of venture project.
Part four is the main topic of this paper. At first, the venture capital in our country must comply with some investment criteria.They include definiting investment aim, definiting investment scale and complying with investment decision.In our country,the risk evaluation indices of venture capital are divided into
systematic risk indices and non-systematic risk indices.Meanwhile,the former are divided into society,politics,economics and the other's indices.The later are also divided into technology,product,markeet,management,manufacturing and capital's indices.Based on the above indices,the twelve second-indices are divided into forty-two third-indices.In the meantime,this paper builds up the model of risk evaluation of the venture capital in our country by using comprehensive vague judgement method.By using expert surveying method,this paper defmites the indices judgement assemble and judgement weight.The expert-surveying methods mainly include Expert individual judging, Brainstorming,Nomina Goup Technique , Delphi Technique and so on.In the meantime,this paper makes the result of judgement quantitative for making it clearer.Finally,this paper illustrates the model through a venture capital project.
Part five turns to discuss the main problems of venture capital in our country and put forward some suggests.These problems include lacking venture capital investment,lacking excellent venture investors and so on.These suggests include developing venture investor,setting up venture capital market,tapping the capital resource of venture capital and so on.
引文
[1]柯迪著：《风险投资与中国实践研究》，山西出版社，2002年4月版，第1-5页。
[2]徐绪松等主编：《政府与风险投资》，民建出版社，2000年月1月版，第25页。
[3]徐宪平著：《中国资本市场中的风险投资》，中国金融出版社，2002年版，第7-9页。
[4]W．D．比格利夫著，刘剑波译：《处于十字路口的风险投资》，民建出版社，2001年9月版，第9页。
[5]徐宪平著：《中国资本市场中的风险投资》，中国金融出版社，2002年版，第36-40页。
[6]徐绪松等主编：《政府与风险投资》，民建出版社，2000年月1月版，第370-372页。
[7]俞自由等著：《风险投资理论与实践》，上海财经大学出版社，2001年4月版，第29-36页。
[8]宋逢明，陈涛涛：《高科技投资项目评价指标体系的研究》，《中国软科学》，1999年1月。
[8]陈尔瑞等著：《风险投资概论》，中国财政经济出版社，2001年8月版，第121-126页。
[9]董浩先著：《中国风险投资实务》，中国金融出版社，2002年4月版，第140-148页。
[10]钱水士，王合军著：《入世与风险投资》，世界图书出版社，2002年9月版，第224-225页。
[1]王俊峰：《风险投资实务与案例》，清华大学出版社，2000年版。
[2]北京科技风险投资股份有限公司：《风险投资实务》，中国财政经济出版社 2000年版。
[3]彭龙：《投资的革命》，石油工业出版社，2000年版。
[4]曾红辉、彭作刚：《创业投资》，中国城市出版社，1999年版。
[5]李东云：《风险投资与高科技》，中国财政经济出版社，1999年版。
[6]胡海峰，陈闽：《创业资本运营》，中信出版社，1999年版。
[7]高志前：《高新技术产业风险投资》，经济科学出版社，1996年版。
[8]任天元：《风险投资的运作与评估》，中国经济出版社，2000年版。
[9]包明宝：《风险投资基金》，经济管理出版社，2000年版。
[10]刘曼红：《风险投资——创新与金融》，中国人民大学出版社，1999年版。
[11]马鸣家：《金融风险管理全书》，中国金融出版社，1994年版。
[12]于九如：《投资项目风险分析》，工业出版社，1999年版。
[13]张维迎：《博弈论与信息经济学》，上海三联书店，1996年8月版。
[14]倪正东等：《风险投资浪潮》，光明日报出版社，1999年。
[15]宋逢明，陈涛涛：《高科技投资项目评价指标体系的研究》，《中国软科学》，1999年1月。
[16]阿罗著：《信息经济学》，北京经济学院出版社，1989年版。
[17]安·萨克什尼安著：《地区优势：128号公路地区与硅谷》，上海远东出版社，1999年版。
[18]陈晓，李爱民，周晓东著：《美国风险投资概况》，《中国软科学》，1998年4月。
[19]成思危主编：《积极稳妥的推进我国的风险投资事业》，《管理世界》，1999年第1期。
[20]成思危主编：《科技风险投资论文集》，民主与建设出版社，1998年版。
[21]多米尼克·卡瑟利著，朱泱、张胜帆译：《挑战风险——金融机构如何生存利发展》，商务印书馆，1997年版。
[22]方晓霞著：《中国企业融资：制度变迁与行为分析》，北京大学出版社，1999年版。
[23]冯之浚主编著：《知识经济与中国发展》，中央党校出版社，1998年版。
[24]龚晓峰著：《二板市场与IT产业发展》，《软件世界》，1999年第11期。
[25]林世渊著：《论台湾风险投资的特点》，《科技导报》，1995年第1期。
[26]林世渊著：《台湾电子资讯产业的现状与发展趋向》，《亚太经济》，2000年第1期。
[27]刘常勇著：《创业投资资评估决策程序》，《中外科技政策与管理》，1996年第12期。
[28]俞自由等著：《风险投资理论与实践》，上海财经大学出版社，2001年4月版。
[29]罗纳德·科斯等著：《财产权利与制度变迁》，上海人民出版社，1996年版。
[30]章彰、傅巧灵：《政府干预与创业投资的发展》，《财经理论与实践》，2000年第5期。
[31]晓宏、甄朝党：《风险投资中的政府角色定位》，《财经经济》，2000年第7期。
[32]谢商华：《借鉴国外风险投资立法经验，构架我国风险投资法律体系》，《投资研究》，2000年第9期。
[33]玉林、李晓霞：《国外高新科技产业投融资体系中的政府行为分析》，《中国软科学》，2000年第5期。
[34]罗兵：《中外高科技产业技术现状及比较研究》，《经济体制改革》，2000年增刊。
[35]薛澜、王建民：《知识经济与RD全球化：中国面临的机遇与挑战》，《国际经济评论》。
[36]丁晗：《高科技产业与风险投资》，《经济体制改革》，2000年增刊。
[37]柯迪著：《风险投资与中国实践研究》，山西出版社，2002年9月。
[38]徐宪平著：《中国资本市场中的风险投资》，中国金融出版社，2002年4月。
[39]本书：“因特网上的风险投资相关资源”中的部分网站。
[40]Timmons, DrJ.A.,Venture Capital: More than Money? Pratt Guide to Venture Capital Sources, 8-ed, Venture Economics Inc., Massachusetts, 1983.
[41]Tom Copeland,etal, Valuation measuring and managing the value of companies, 2nd-ed. 1996.
[42]Tyebjee, T.T and Bruno, A.V., A Model of Venture Capitalist Investment Activity, Management Science, 1984,vol.30,no.9,pp.1051-1066.
[43]Joshua Lerner,Comment on Bergemann and Hege,Journal of Banking and
Finance, 22,1998,736-740.
[44]Joshua Lerner, The Government as Venture Capitalist: The Long-run Impact of the SBIR Program, NBER Working Paper No. 5753, 996, http://www.nber.org/papers/w5753.
[45]Joshua,Lerner, 1991.Innovation and Governance in High Technology Industries (Venture Capital), Dissertation for ph.D.Degree, Harvard University.
[46]Kaplan,S.N., and P.Stromberg, 2000.Financial Contracting Theory Meets the Real World: an Empirical Analysis of Venture Capital Contracts. Working Paper, University of Chicago Graduate School of Business.
[47]Kiehl,Sandra Jean, A Comparative Study of the Characteristics of High Technology Start-Up Firms, Dissertation for ph.D.Degree, Portland State University, 1988.
[48]Kotaro Tsuru,2000,Finance and Growth, Some theoretical considerations, and a Review of the Empirical Literature, Economics De partment Working Papers No.228,OECD.
[49]LLSV,Laporta,R., F.Lopez-Silanes, A.Shleifer and R.W.Vishny (1997),Legal Determinants of External Finance, Journal of Finance,52,1131-1150.
[50]LLSV, Laporta,R., F.Lopez-Silanes, A.Shleifer and R.W.Vishny (1998), Law and finance, Journal of Political Economy, 106(6), 1113-1115.
[51]Michael C.Jensen,Eclipse of the Public Corporation, Harvard Business Review, 10-11, 1989.
[52]Michael Gorgan et al, What Do Venture Capitalists Do? Journal of Business Venturing, 1989,vol.4, PP.231-248.
[2]徐绪松等主编：《政府与风险投资》，民建出版社，2000年月1月版，第25页。
[3]徐宪平著：《中国资本市场中的风险投资》，中国金融出版社，2002年版，第7-9页。
[4]W．D．比格利夫著，刘剑波译：《处于十字路口的风险投资》，民建出版社，2001年9月版，第9页。
[5]徐宪平著：《中国资本市场中的风险投资》，中国金融出版社，2002年版，第36-40页。
[6]徐绪松等主编：《政府与风险投资》，民建出版社，2000年月1月版，第370-372页。
[7]俞自由等著：《风险投资理论与实践》，上海财经大学出版社，2001年4月版，第29-36页。
[8]宋逢明，陈涛涛：《高科技投资项目评价指标体系的研究》，《中国软科学》，1999年1月。
[8]陈尔瑞等著：《风险投资概论》，中国财政经济出版社，2001年8月版，第121-126页。
[9]董浩先著：《中国风险投资实务》，中国金融出版社，2002年4月版，第140-148页。
[10]钱水士，王合军著：《入世与风险投资》，世界图书出版社，2002年9月版，第224-225页。
[1]王俊峰：《风险投资实务与案例》，清华大学出版社，2000年版。
[2]北京科技风险投资股份有限公司：《风险投资实务》，中国财政经济出版社 2000年版。
[3]彭龙：《投资的革命》，石油工业出版社，2000年版。
[4]曾红辉、彭作刚：《创业投资》，中国城市出版社，1999年版。
[5]李东云：《风险投资与高科技》，中国财政经济出版社，1999年版。
[6]胡海峰，陈闽：《创业资本运营》，中信出版社，1999年版。
[7]高志前：《高新技术产业风险投资》，经济科学出版社，1996年版。
[8]任天元：《风险投资的运作与评估》，中国经济出版社，2000年版。
[9]包明宝：《风险投资基金》，经济管理出版社，2000年版。
[10]刘曼红：《风险投资——创新与金融》，中国人民大学出版社，1999年版。
[11]马鸣家：《金融风险管理全书》，中国金融出版社，1994年版。
[12]于九如：《投资项目风险分析》，工业出版社，1999年版。
[13]张维迎：《博弈论与信息经济学》，上海三联书店，1996年8月版。
[14]倪正东等：《风险投资浪潮》，光明日报出版社，1999年。
[15]宋逢明，陈涛涛：《高科技投资项目评价指标体系的研究》，《中国软科学》，1999年1月。
[16]阿罗著：《信息经济学》，北京经济学院出版社，1989年版。
[17]安·萨克什尼安著：《地区优势：128号公路地区与硅谷》，上海远东出版社，1999年版。
[18]陈晓，李爱民，周晓东著：《美国风险投资概况》，《中国软科学》，1998年4月。
[19]成思危主编：《积极稳妥的推进我国的风险投资事业》，《管理世界》，1999年第1期。
[20]成思危主编：《科技风险投资论文集》，民主与建设出版社，1998年版。
[21]多米尼克·卡瑟利著，朱泱、张胜帆译：《挑战风险——金融机构如何生存利发展》，商务印书馆，1997年版。
[22]方晓霞著：《中国企业融资：制度变迁与行为分析》，北京大学出版社，1999年版。
[23]冯之浚主编著：《知识经济与中国发展》，中央党校出版社，1998年版。
[24]龚晓峰著：《二板市场与IT产业发展》，《软件世界》，1999年第11期。
[25]林世渊著：《论台湾风险投资的特点》，《科技导报》，1995年第1期。
[26]林世渊著：《台湾电子资讯产业的现状与发展趋向》，《亚太经济》，2000年第1期。
[27]刘常勇著：《创业投资资评估决策程序》，《中外科技政策与管理》，1996年第12期。
[28]俞自由等著：《风险投资理论与实践》，上海财经大学出版社，2001年4月版。
[29]罗纳德·科斯等著：《财产权利与制度变迁》，上海人民出版社，1996年版。
[30]章彰、傅巧灵：《政府干预与创业投资的发展》，《财经理论与实践》，2000年第5期。
[31]晓宏、甄朝党：《风险投资中的政府角色定位》，《财经经济》，2000年第7期。
[32]谢商华：《借鉴国外风险投资立法经验，构架我国风险投资法律体系》，《投资研究》，2000年第9期。
[33]玉林、李晓霞：《国外高新科技产业投融资体系中的政府行为分析》，《中国软科学》，2000年第5期。
[34]罗兵：《中外高科技产业技术现状及比较研究》，《经济体制改革》，2000年增刊。
[35]薛澜、王建民：《知识经济与RD全球化：中国面临的机遇与挑战》，《国际经济评论》。
[36]丁晗：《高科技产业与风险投资》，《经济体制改革》，2000年增刊。
[37]柯迪著：《风险投资与中国实践研究》，山西出版社，2002年9月。
[38]徐宪平著：《中国资本市场中的风险投资》，中国金融出版社，2002年4月。
[39]本书：“因特网上的风险投资相关资源”中的部分网站。
[40]Timmons, DrJ.A.,Venture Capital: More than Money? Pratt Guide to Venture Capital Sources, 8-ed, Venture Economics Inc., Massachusetts, 1983.
[41]Tom Copeland,etal, Valuation measuring and managing the value of companies, 2nd-ed. 1996.
[42]Tyebjee, T.T and Bruno, A.V., A Model of Venture Capitalist Investment Activity, Management Science, 1984,vol.30,no.9,pp.1051-1066.
[43]Joshua Lerner,Comment on Bergemann and Hege,Journal of Banking and
Finance, 22,1998,736-740.
[44]Joshua Lerner, The Government as Venture Capitalist: The Long-run Impact of the SBIR Program, NBER Working Paper No. 5753, 996, http://www.nber.org/papers/w5753.
[45]Joshua,Lerner, 1991.Innovation and Governance in High Technology Industries (Venture Capital), Dissertation for ph.D.Degree, Harvard University.
[46]Kaplan,S.N., and P.Stromberg, 2000.Financial Contracting Theory Meets the Real World: an Empirical Analysis of Venture Capital Contracts. Working Paper, University of Chicago Graduate School of Business.
[47]Kiehl,Sandra Jean, A Comparative Study of the Characteristics of High Technology Start-Up Firms, Dissertation for ph.D.Degree, Portland State University, 1988.
[48]Kotaro Tsuru,2000,Finance and Growth, Some theoretical considerations, and a Review of the Empirical Literature, Economics De partment Working Papers No.228,OECD.
[49]LLSV,Laporta,R., F.Lopez-Silanes, A.Shleifer and R.W.Vishny (1997),Legal Determinants of External Finance, Journal of Finance,52,1131-1150.
[50]LLSV, Laporta,R., F.Lopez-Silanes, A.Shleifer and R.W.Vishny (1998), Law and finance, Journal of Political Economy, 106(6), 1113-1115.
[51]Michael C.Jensen,Eclipse of the Public Corporation, Harvard Business Review, 10-11, 1989.
[52]Michael Gorgan et al, What Do Venture Capitalists Do? Journal of Business Venturing, 1989,vol.4, PP.231-248.
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