中国管理层收购的融资困境及突破
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摘要
管理层收购(Management-Buy-out,简称MBO)是流行于欧美国家二十世纪七八十年代,而近年来在我国兴起的一种企业并购模式。这种并购模式的收购主体是目标公司或企业的经营管理层,他们通过外部融资机构来收购目标公司或企业的股权,从而完成从单纯管理层到所有者身份的转变。MBO作为改善公司治理结构的一个有效手段,在西方的并购市场上风靡一时。在我国,MBO作为企业产权改革的一剂良药被引入并购市场后就经历了各种风风雨雨,无论理论界还是实务界对待管理层收购的态度褒贬不一。但是,管理层收购对于我国企业的有效整合、降低代理成本、经营管理以及社会资源的优化配置等方面都有着重大意义。MBO作为一种金融创新,融资是其中一个重要的环节,畅通的融资渠道是实现其顺利进行的必要条件。然而在现阶段,我国企业进行MBO倍受争议,其中一个重要的问题就是融资问题。融资问题,即管理层能否筹集到所需资金,是企业能否顺利实施管理层收购的关键。目前我国企业实施管理层收购的最大困难在于融资安排,因为管理层收购所涉及的资金量一般比较大,远远超过了管理层的实际支付能力,许多企业的管理层根本不可能积累收购股权所需的巨额资金,只能依靠外部融资来解决。然而现在我国的管理层收购融资渠道并不通畅,融资制度体系并不完善,这成为我国企业实施管理层收购的主要障碍。如果不能合理解决管理层收购融资问题,我国管理层收购也就无法健康发展。研究和规范管理层收购中的融资行为,对管理层收购顺利进行以及企业管理体制改革的顺利推进,具有非常重要的意义。
目前,国内的MBO案例大多在资本运作过程中缺乏资本配合,落后的金融体制使得MBO融资的渠道不顺畅,很多在国外可以使用的融资方式在我国受到各种政策的限制,资本市场不发达,债券发行限制过多,以及融资退出渠道不畅等方面,这些都极大地限制了管理层收购的融资选择。MBO融资问题,不但直接关系到管理层收购能否成功,也关系到目标公司、债权人和其他股东的利益。因此,融资问题已经成为我国MBO中最具研究价值的问题之一。如何规范MBO融资,如何拓宽MBO的融资渠道,解决MBO融资难的问题,成为摆在理论界和实务界面前迫切需要解决的问题。本文试图在借鉴前人研究成果的基础上,为这些问题找到较满意的答案。
本文采取规范研究与案例研究相结合的方法,从MBO与融资理论入手,系统地比较研究了中美两国MBO融资工具、融资结构等方面的异同,同时结合我国MBO融资实践,提出适合我国国情的政策建议。本文主体可分为四部分,结构和内容要点如下:
第一部分是本文的理论基础,分别简单地叙述了管理层收购概念、基本特征和理论支持以及管理层收购的融资方式和融资结构等方面的理论。通过阐释这些概念和理论支持等基本知识,为后文的研究做铺垫。文章在这一部分以文献综述的方式对管理层收购的肯定论者以及否定论者的观点进行分类整理。其中,对管理层收购持肯定态度的理论有:委托代理理论、激励理论、产权理论、人力资本理论。肯定论认为管理层收购可以降低代理成本,激励管理层,而且能够合理避税,从而可以提高效率;对其持否定态度的理论有:避税理论、管理机会主义理论和国内相关财富转移理论。否定论认为管理层收购只是一种财富再分配的手段,它带来的收益来源于对债权人、少数股东、员工、政府的剥夺。通过上述理论阐述,本文认为:融资渠道不畅通、融资来源不合法等问题,是许多学者反对实施MBO的一个重要因素,也是国家三令五申叫停MBO的重要原因之一。因为,融资问题事关多年来一直以工资收入为主要经济来源的国有企业管理层作为产权交易买方的可能性;融资渠道是否畅通,直接影响到转让价格,从而关系到国有资产的保值增值。因此,融资问题的解决对于MBO的全面放行以及规范MBO,使其走向公开、公正、公平的轨道上具有重要意义。
文章第二部分的内容是管理层收购融资在美国与中国的案例分析与比较。通过这部分的阐述,主要介绍了管理层收购在美国以及中国兴起与发展的大致经历,并且通过对典型案例的整理与剖析,着重从融资角度对两国管理层收购进行比较。本文选取了美国华尔街有史以来最大的杠杆并购RJR Nabisco公司的MBO案例以及美国都乐食品公司MBO案例,通过案例的阐述总结出美国管理层收购融资的特点;对于中国案例,本文选取了恒源祥、粤美的、全兴集团三个比较有融资特色的MBO案例,进而总结出中国管理层收购比较有特点的三种融资模式:个人信用私募融资模式,股权质押贷款融资模式和信托融资模式。在此基础上,文章运用描述统计的方法,对中美的融资方面涉及到的市场环境、融资工具、资金来源、融资结构以及退出机制问题进行比较分析。进而深入剖析管理层收购融资在美国的成功经验以及在中国的失败教训,通过分析得出美国管理层收购市场,宽松的金融环境、丰富的融资渠道、灵活多样的融资工具等是管理层收购顺利进行、健康发展的前提和基础,从而为下一部分探讨中国管理层收购的融资困境做铺垫。
第三部分管理层收购在中国的融资困境。这部分基于第二部分中外案例对比分析的结论,总结出具有中国特色的管理层收购的融资困境。在这一部分,文章针对我国管理层收购融资的制约因素,从法律制度,外部市场条件,融资工具与融资渠道,融资引发的风险以及退出机制几个方面存在的问题进行阐述。本文认为,中国管理层收购的融资困境主要是:我国MBO融资受到现行法律制度的制约;受到资本市场不完善的制约;受到融资工具单一,融资渠道狭窄的制约;同时还受到融资引发的风险以及退出机制不完善的制约。正是上述制约条件使得中国的管理层收购陷入了融资困境,使得一些在西方发达国家可以使用的融资方式在我国无法实现。
文章的第四部分是中国管理层收购融资问题的出路。这部分根据第二部分中美两国案例比较的对比分析结果,借鉴西方发达国家管理层收购融资体系的成功经验,结合我国管理层收购的实践,针对第三部分中总结出来的问题,反思我国管理层收购融资中存在的困境,有针对性地从多个方面给予了建议。这些建议包括:加快金融制度改革,放宽对MBO融资运作的限制;创建多层次融资市场,完善企业融资结构;积极尝试新型融资工具,包括发展个人信用贷款、探索次级债务工具、建立优先股融资机制等,大力培育机构投资者包括发展专业收购基金和信托融资,采用灵活的融资方式绕路融资难问题,比如使用售后回租的方法;防范融资风险,加强外部监管以及建立和完善管理层收购融资的退出机制。最后,在文章的结束语部分,本文客观地分析了我国管理层收购的发展趋势,指出全流通时代的到来将为其发展提供更大的发展机会。相信随着我国的政策法规的逐渐完善,金融资本市场的逐渐成熟以及监督机制的逐渐严密,我国的MBO必将会越来越规范,融资困境也会最终得到突破,我国的管理层收购必然会在规范中不断发展,从而对企业以及国民经济的发展产生积极的影响。
本文的主要贡献有以下几点:
(1)以我国MBO中最具研究价值问题之一的融资问题为研究内容,基于现有理论,从国际比较的视角,总结出美国与中国管理层收购在融资方面的显著不同;并用案例研究的方法仔细研究整理了多个案例,通过描述统计的方法从中总结出中美两国的MBO融资异同。
(2)通过国内外管理层收购融资理论与实践的分析,结合我国的具体国情,比较透彻地剖析了我国管理层收购融资方面存在的困境,并在此基础上从法律制度、融资市场、融资工具、防范融资风险、退出机制等多个方面总结了一些有针对性的对策建议。
(3)对我国管理层收购在后股权分置时代的发展作了预期,认为全流通后,我国上市公司管理层收购的融资问题会在一定程度上得到解决。随着相关法规政策的不断完善,以及金融体系的不断健全,MBO在不远的将来仍然会是并购舞台上的一个亮点。
Management Buyout (MBO) has a history about 20 years in the western countries. From 1980's, MBO became popular for a time on the market of merger as a valid means in our country. MBO was introduced to structure corporate governance market as a merger good medicine to the reform of state-owned enterprises. But after it was introduced in, MBO has experienced various difficulties. Either theoreticians or enterprises have different attitudes towards MBO. However, as a kind of financial innovation, perfect financial mechanism is necessary to the performance of MBO. While financial arrangement is one of the bottleneck problems to implement MBO domestics at present. Under the restrictions of present legal circumstances and capital market,there is much resistance for the implementation of MBO in our country .The validity of MBO in our country will rely on the improvement of finance system. Unless the problem of MBO finance is solved, MBO would not have a good development in China. This paper attempts to find more satisfactory answers for the financing problem of MBO on the basis of drawing lessons from forefather’s research results.
This paper is divided into four parts, the structure and main content of each part are as follows:
In the first part, the paper introduces the definition of MBO and financing of it. At this part it briefly introduces the various theories support of MBO and then discussed the importance of resolving financing problem of MBO. This part is the foundation of the whole paper’s theories.
In the second part, this paper tries to look into the financing practice of MBO in international market. First it introduces the experience of MBO in both America and China, and then analyzes some cases in the two counties. By the case study, the paper compares the differences between financing methods and so on of America and that of China.
In the third part, the paper analyses existing puzzledom of MBO financing in China, according to the compare result in last part. In this part, it analyzes Chinese MBO financing puzzledom by five aspects, which contain the law system restriction, exterior market condition restriction, financing way restriction, financing risk restriction and the exit restriction of financing.
In the fourth part, Considering MBO financing experience in western countries and the current situation of MBO in China, some pieces of advice are given about perfecting the MBO financing mechanism in China. It includes that we should reform the financial system to widen the ways of MBO financing in our country; build multilayer financing market; try to use the new type financing tools; control the risk of financing and perfect the exit system of MBO financing. In the end of the paper, it is affirmative that the puzzledom of MBO financing in China will be breakthrough and MBO will become a star in the merger market along with perfection of the related rules and laws.
The contributions of this paper are as follows:
(1)This paper’s content is one of the most researchable problems of MBO in China. It is studied by the view of international compare. Through some case study the paper summarized the differences of MBO financing between the America and China by statistics.
(2) Making full consideration of foreign experience, current institutions and the market condition, the paper put forward some countermeasure such as law system, financing market, financing tool, exit system and so on, according to the above financing puzzledom.
(2)The paper analyses the prospect of MBO financing after the Shareholder Structure Reform. It holds the idea that the financing problem of MBO in China will be solved to some extent after the stock is completely current. MBO will become a star in the merger market along with perfection of the related rules and laws.
目前,国内的MBO案例大多在资本运作过程中缺乏资本配合,落后的金融体制使得MBO融资的渠道不顺畅,很多在国外可以使用的融资方式在我国受到各种政策的限制,资本市场不发达,债券发行限制过多,以及融资退出渠道不畅等方面,这些都极大地限制了管理层收购的融资选择。MBO融资问题,不但直接关系到管理层收购能否成功,也关系到目标公司、债权人和其他股东的利益。因此,融资问题已经成为我国MBO中最具研究价值的问题之一。如何规范MBO融资,如何拓宽MBO的融资渠道,解决MBO融资难的问题,成为摆在理论界和实务界面前迫切需要解决的问题。本文试图在借鉴前人研究成果的基础上,为这些问题找到较满意的答案。
本文采取规范研究与案例研究相结合的方法,从MBO与融资理论入手,系统地比较研究了中美两国MBO融资工具、融资结构等方面的异同,同时结合我国MBO融资实践,提出适合我国国情的政策建议。本文主体可分为四部分,结构和内容要点如下:
第一部分是本文的理论基础,分别简单地叙述了管理层收购概念、基本特征和理论支持以及管理层收购的融资方式和融资结构等方面的理论。通过阐释这些概念和理论支持等基本知识,为后文的研究做铺垫。文章在这一部分以文献综述的方式对管理层收购的肯定论者以及否定论者的观点进行分类整理。其中,对管理层收购持肯定态度的理论有:委托代理理论、激励理论、产权理论、人力资本理论。肯定论认为管理层收购可以降低代理成本,激励管理层,而且能够合理避税,从而可以提高效率;对其持否定态度的理论有:避税理论、管理机会主义理论和国内相关财富转移理论。否定论认为管理层收购只是一种财富再分配的手段,它带来的收益来源于对债权人、少数股东、员工、政府的剥夺。通过上述理论阐述,本文认为:融资渠道不畅通、融资来源不合法等问题,是许多学者反对实施MBO的一个重要因素,也是国家三令五申叫停MBO的重要原因之一。因为,融资问题事关多年来一直以工资收入为主要经济来源的国有企业管理层作为产权交易买方的可能性;融资渠道是否畅通,直接影响到转让价格,从而关系到国有资产的保值增值。因此,融资问题的解决对于MBO的全面放行以及规范MBO,使其走向公开、公正、公平的轨道上具有重要意义。
文章第二部分的内容是管理层收购融资在美国与中国的案例分析与比较。通过这部分的阐述,主要介绍了管理层收购在美国以及中国兴起与发展的大致经历,并且通过对典型案例的整理与剖析,着重从融资角度对两国管理层收购进行比较。本文选取了美国华尔街有史以来最大的杠杆并购RJR Nabisco公司的MBO案例以及美国都乐食品公司MBO案例,通过案例的阐述总结出美国管理层收购融资的特点;对于中国案例,本文选取了恒源祥、粤美的、全兴集团三个比较有融资特色的MBO案例,进而总结出中国管理层收购比较有特点的三种融资模式:个人信用私募融资模式,股权质押贷款融资模式和信托融资模式。在此基础上,文章运用描述统计的方法,对中美的融资方面涉及到的市场环境、融资工具、资金来源、融资结构以及退出机制问题进行比较分析。进而深入剖析管理层收购融资在美国的成功经验以及在中国的失败教训,通过分析得出美国管理层收购市场,宽松的金融环境、丰富的融资渠道、灵活多样的融资工具等是管理层收购顺利进行、健康发展的前提和基础,从而为下一部分探讨中国管理层收购的融资困境做铺垫。
第三部分管理层收购在中国的融资困境。这部分基于第二部分中外案例对比分析的结论,总结出具有中国特色的管理层收购的融资困境。在这一部分,文章针对我国管理层收购融资的制约因素,从法律制度,外部市场条件,融资工具与融资渠道,融资引发的风险以及退出机制几个方面存在的问题进行阐述。本文认为,中国管理层收购的融资困境主要是:我国MBO融资受到现行法律制度的制约;受到资本市场不完善的制约;受到融资工具单一,融资渠道狭窄的制约;同时还受到融资引发的风险以及退出机制不完善的制约。正是上述制约条件使得中国的管理层收购陷入了融资困境,使得一些在西方发达国家可以使用的融资方式在我国无法实现。
文章的第四部分是中国管理层收购融资问题的出路。这部分根据第二部分中美两国案例比较的对比分析结果,借鉴西方发达国家管理层收购融资体系的成功经验,结合我国管理层收购的实践,针对第三部分中总结出来的问题,反思我国管理层收购融资中存在的困境,有针对性地从多个方面给予了建议。这些建议包括:加快金融制度改革,放宽对MBO融资运作的限制;创建多层次融资市场,完善企业融资结构;积极尝试新型融资工具,包括发展个人信用贷款、探索次级债务工具、建立优先股融资机制等,大力培育机构投资者包括发展专业收购基金和信托融资,采用灵活的融资方式绕路融资难问题,比如使用售后回租的方法;防范融资风险,加强外部监管以及建立和完善管理层收购融资的退出机制。最后,在文章的结束语部分,本文客观地分析了我国管理层收购的发展趋势,指出全流通时代的到来将为其发展提供更大的发展机会。相信随着我国的政策法规的逐渐完善,金融资本市场的逐渐成熟以及监督机制的逐渐严密,我国的MBO必将会越来越规范,融资困境也会最终得到突破,我国的管理层收购必然会在规范中不断发展,从而对企业以及国民经济的发展产生积极的影响。
本文的主要贡献有以下几点:
(1)以我国MBO中最具研究价值问题之一的融资问题为研究内容,基于现有理论,从国际比较的视角,总结出美国与中国管理层收购在融资方面的显著不同;并用案例研究的方法仔细研究整理了多个案例,通过描述统计的方法从中总结出中美两国的MBO融资异同。
(2)通过国内外管理层收购融资理论与实践的分析,结合我国的具体国情,比较透彻地剖析了我国管理层收购融资方面存在的困境,并在此基础上从法律制度、融资市场、融资工具、防范融资风险、退出机制等多个方面总结了一些有针对性的对策建议。
(3)对我国管理层收购在后股权分置时代的发展作了预期,认为全流通后,我国上市公司管理层收购的融资问题会在一定程度上得到解决。随着相关法规政策的不断完善,以及金融体系的不断健全,MBO在不远的将来仍然会是并购舞台上的一个亮点。
Management Buyout (MBO) has a history about 20 years in the western countries. From 1980's, MBO became popular for a time on the market of merger as a valid means in our country. MBO was introduced to structure corporate governance market as a merger good medicine to the reform of state-owned enterprises. But after it was introduced in, MBO has experienced various difficulties. Either theoreticians or enterprises have different attitudes towards MBO. However, as a kind of financial innovation, perfect financial mechanism is necessary to the performance of MBO. While financial arrangement is one of the bottleneck problems to implement MBO domestics at present. Under the restrictions of present legal circumstances and capital market,there is much resistance for the implementation of MBO in our country .The validity of MBO in our country will rely on the improvement of finance system. Unless the problem of MBO finance is solved, MBO would not have a good development in China. This paper attempts to find more satisfactory answers for the financing problem of MBO on the basis of drawing lessons from forefather’s research results.
This paper is divided into four parts, the structure and main content of each part are as follows:
In the first part, the paper introduces the definition of MBO and financing of it. At this part it briefly introduces the various theories support of MBO and then discussed the importance of resolving financing problem of MBO. This part is the foundation of the whole paper’s theories.
In the second part, this paper tries to look into the financing practice of MBO in international market. First it introduces the experience of MBO in both America and China, and then analyzes some cases in the two counties. By the case study, the paper compares the differences between financing methods and so on of America and that of China.
In the third part, the paper analyses existing puzzledom of MBO financing in China, according to the compare result in last part. In this part, it analyzes Chinese MBO financing puzzledom by five aspects, which contain the law system restriction, exterior market condition restriction, financing way restriction, financing risk restriction and the exit restriction of financing.
In the fourth part, Considering MBO financing experience in western countries and the current situation of MBO in China, some pieces of advice are given about perfecting the MBO financing mechanism in China. It includes that we should reform the financial system to widen the ways of MBO financing in our country; build multilayer financing market; try to use the new type financing tools; control the risk of financing and perfect the exit system of MBO financing. In the end of the paper, it is affirmative that the puzzledom of MBO financing in China will be breakthrough and MBO will become a star in the merger market along with perfection of the related rules and laws.
The contributions of this paper are as follows:
(1)This paper’s content is one of the most researchable problems of MBO in China. It is studied by the view of international compare. Through some case study the paper summarized the differences of MBO financing between the America and China by statistics.
(2) Making full consideration of foreign experience, current institutions and the market condition, the paper put forward some countermeasure such as law system, financing market, financing tool, exit system and so on, according to the above financing puzzledom.
(2)The paper analyses the prospect of MBO financing after the Shareholder Structure Reform. It holds the idea that the financing problem of MBO in China will be solved to some extent after the stock is completely current. MBO will become a star in the merger market along with perfection of the related rules and laws.
引文
1石建勋:《企业家的股权革命》,机械工业出版社,2003
3张维迎:《企业理论与中国企业改革》,北京大学出版社,1999
4朱琳:《对我国上市公司实施管理层收购的思考》,《当代财经》,2004(11)
6资料来源:贝克尔、斯密斯:《新金融资本家》(中译本),上海财经出版社,2000
余晓宜等:《阳光下的管理层收购》,《新财富》,2002(1)
7资料来源:梁静:《国外经典MBO案例》,《新理财》,2004(9)
9资料来源:张丽影:《刘瑞旗造壳买断恒源祥》,中国经济时报,2002.02.09
刘军:《恒源祥模式—个人英雄》,中国工业报,2003.07.22
10资料来源:曹小明:《“粤美的”中国上市公司吃MBO螃蟹的第一人》,http://www.lawking.net/zqcase%20meidi.htm
11资料来源:全兴股份2003年年报姜业庆:《全兴集团哪里有鱼,哪里就有鱼翁》,中国经济时报,2003.6.25
14董积生:《管理层收购与道德风险》,《现代管理科学》,2005(2)
1.王巍、李曙光:《管理者收购——从经理到股东》,中国人民大学出版社,1999
2.王阳、李斌:《从员工持股到管理层收购操作手册》,机械工业出版社,2003
4.王苏生、彭晓毛:《管理者收购——杠杆收购及其在公司重组中的应用》,中国金融出版社,2004
5. [日]片庭浩久:《管理层收购》,张碧清译,中信出版社,2001
6.徐士敏:《管理层收购——中国企业家关注的热点》,中国金融出版社,2003
7.朱盘江、单宇红:《MBO与企业股权激励实效》,南海出版社,2004
8.宋力、刘英男、韩亮亮:《管理层收购理论与实务》,东北大学出版社, 2004
9.李盾:《管理层收购ABC》,对外经济贸易大学出版社,2003
10.赵慧、杜新建:《管理层收购中外比较分析》,企业管理出版社,2004
11.周其仁:《产权与制度变迁——中国改革的经验研究》,社会科学文献出版社,2002
12.黄耀华、周奇凤:《中国企业管理层收购运作实务》,广东经济出版社,2003
13.[英]理查德·韦斯科特:《MBO交易:透视管理层收购》,戴伟译,中国金融出版社,2003
14.魏建:《管理层收购的成功之路》,人民出版社,2005
15.范黎波、李自杰:《企业理论与公司治理》,对外经济贸易大学出版社,2001
16.田晶:《MBO实战操典:经典案例》,机械工业出版社,2004
17.张维迎:《所有制、治理结构及委托代理关系》,《经济研究》,1996(9)
18.张坤、魏红萍:《管理层融资收购的治理效应分析》,《商业研究》,2005(2)
19.潘丽春:《收购接管与公司治理:美国的经验及中国的探索》,《管理世界》,2004 (4)
20.薛刚、王少春:《管理层收购的中外比较及借鉴》,《特区经济》,2005(9)
21.何剑:《我国上市公司MBO融资的模式及其评价》,《资本运营》,2005(11)
22.杨中旭:《大型国企禁止MBO不是改革的倒退》,《国企改革》,2005(9)
23.马钧:《MBO融资实务》,《资本运用》,2005(1)
24.王维、皮宇宝:《国外MBO融资体系对我国的启示》,《关系农村金融研究》,2003(6)
25.李传全:《谁为MBO融资信用风险买单》,《亚洲证券》,2002(12)
26.许宏俊:《民营化重组:三个案例和两个观点》,《当代经济科学》,2004(2)
27.冉净斐:《管理层收购与私募基金的发展》,《现代管理科学》,2003(1)
28.刘明月:《私募基金可化解MBO融资难题》,《经济论坛》,2004(2)
39.王信川、孙晓黎:《MBO基金:暗处的影子巨人》,《经济》,2004(2)
30.王德全:《管理层收购中的融资趋向》,《中国投资》,2003(2)
31.张晖:《从我国股市资金供求看国有股全流通》,《社会科学论坛》,2005(10)
32.巴曙松:《全流通时代:中国正开启战略并购之门》,《现代商业银行》,2006(11)
33.李凤娟:《中国中小企业融资难成因及对策》,《广西轻工业》,2007(4)
3张维迎:《企业理论与中国企业改革》,北京大学出版社,1999
4朱琳:《对我国上市公司实施管理层收购的思考》,《当代财经》,2004(11)
6资料来源:贝克尔、斯密斯:《新金融资本家》(中译本),上海财经出版社,2000
余晓宜等:《阳光下的管理层收购》,《新财富》,2002(1)
7资料来源:梁静:《国外经典MBO案例》,《新理财》,2004(9)
9资料来源:张丽影:《刘瑞旗造壳买断恒源祥》,中国经济时报,2002.02.09
刘军:《恒源祥模式—个人英雄》,中国工业报,2003.07.22
10资料来源:曹小明:《“粤美的”中国上市公司吃MBO螃蟹的第一人》,http://www.lawking.net/zqcase%20meidi.htm
11资料来源:全兴股份2003年年报姜业庆:《全兴集团哪里有鱼,哪里就有鱼翁》,中国经济时报,2003.6.25
14董积生:《管理层收购与道德风险》,《现代管理科学》,2005(2)
1.王巍、李曙光:《管理者收购——从经理到股东》,中国人民大学出版社,1999
2.王阳、李斌:《从员工持股到管理层收购操作手册》,机械工业出版社,2003
4.王苏生、彭晓毛:《管理者收购——杠杆收购及其在公司重组中的应用》,中国金融出版社,2004
5. [日]片庭浩久:《管理层收购》,张碧清译,中信出版社,2001
6.徐士敏:《管理层收购——中国企业家关注的热点》,中国金融出版社,2003
7.朱盘江、单宇红:《MBO与企业股权激励实效》,南海出版社,2004
8.宋力、刘英男、韩亮亮:《管理层收购理论与实务》,东北大学出版社, 2004
9.李盾:《管理层收购ABC》,对外经济贸易大学出版社,2003
10.赵慧、杜新建:《管理层收购中外比较分析》,企业管理出版社,2004
11.周其仁:《产权与制度变迁——中国改革的经验研究》,社会科学文献出版社,2002
12.黄耀华、周奇凤:《中国企业管理层收购运作实务》,广东经济出版社,2003
13.[英]理查德·韦斯科特:《MBO交易:透视管理层收购》,戴伟译,中国金融出版社,2003
14.魏建:《管理层收购的成功之路》,人民出版社,2005
15.范黎波、李自杰:《企业理论与公司治理》,对外经济贸易大学出版社,2001
16.田晶:《MBO实战操典:经典案例》,机械工业出版社,2004
17.张维迎:《所有制、治理结构及委托代理关系》,《经济研究》,1996(9)
18.张坤、魏红萍:《管理层融资收购的治理效应分析》,《商业研究》,2005(2)
19.潘丽春:《收购接管与公司治理:美国的经验及中国的探索》,《管理世界》,2004 (4)
20.薛刚、王少春:《管理层收购的中外比较及借鉴》,《特区经济》,2005(9)
21.何剑:《我国上市公司MBO融资的模式及其评价》,《资本运营》,2005(11)
22.杨中旭:《大型国企禁止MBO不是改革的倒退》,《国企改革》,2005(9)
23.马钧:《MBO融资实务》,《资本运用》,2005(1)
24.王维、皮宇宝:《国外MBO融资体系对我国的启示》,《关系农村金融研究》,2003(6)
25.李传全:《谁为MBO融资信用风险买单》,《亚洲证券》,2002(12)
26.许宏俊:《民营化重组:三个案例和两个观点》,《当代经济科学》,2004(2)
27.冉净斐:《管理层收购与私募基金的发展》,《现代管理科学》,2003(1)
28.刘明月:《私募基金可化解MBO融资难题》,《经济论坛》,2004(2)
39.王信川、孙晓黎:《MBO基金:暗处的影子巨人》,《经济》,2004(2)
30.王德全:《管理层收购中的融资趋向》,《中国投资》,2003(2)
31.张晖:《从我国股市资金供求看国有股全流通》,《社会科学论坛》,2005(10)
32.巴曙松:《全流通时代:中国正开启战略并购之门》,《现代商业银行》,2006(11)
33.李凤娟:《中国中小企业融资难成因及对策》,《广西轻工业》,2007(4)