香港人民币离岸市场形成与发展研究
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摘要
人民币国际化是现阶段中国政府在国际货币金融领域中的核心发展战略。香港人民币离岸市场的形成和发展是人民币国际化战略的重要环节。香港人民币离岸市场是在中国政府政策主导下逐步形成的,属于政策推动型的本币离岸金融市场。政策推动与本币离岸也是香港人民币离岸市场的显著特征。本文对香港人民币离岸市场形成与发展的研究分为七个部分。
第一部分为导论。这部分介绍了选题背景和研究意义,对国际离岸金融市场和香港人民币离岸金融市场的形成、发展模式、监管、影响和建设等方面进行了相关文献综述的梳理,对本文的研究方法和结构安排进行了阐述,并指出本文研究的创新之处与不足。
第二部分对第二次世界大战以后国际离岸金融市场的发展变化进行归纳与梳理,并通过总结二战后国际离岸金融市场发展的经验。二战后离岸金融市场的传统形式是欧洲货币市场,之后出现了“在岸”离岸金融市场的形式。离岸金融的定义依据也从国境或边境演变成金融监管体系或金融运行体系的内外分离。对离岸金融市场类型的划分可以从不同的角度进行,主要包括形成方式、运行模式、货币种类、业务构成等多种角度。从交易货币与市场所在地之间的关系角度来看,离岸金融可以分为“本币离岸金融”和“外币离岸金融”。二战后国际离岸金融市场在运行模式、监管方式以及离岸利率体系等方面为香港人民币离岸市场提供了重要的发展经验。
第三部分阐述了香港人民币离岸市场在政策推动下的建立背景和过程,并分析了香港人民币离岸市场的特殊性。人民币国际化战略的需要、全球离岸金融持续增长趋势的国际金融形势和环境以及香港发达金融系统提供的有利条件,是香港人民币离岸市场建立的重要背景。从2003年底到2012年初,香港人民币离岸市场的建立过程包括萌芽阶段、形成阶段和全面建设阶段。香港人民币离岸市场是在境外由政策推动的本币离岸市场,所以,与同样属于政策推动型本币离岸市场的纽约美元离岸市场或东京日元离岸市场相比,香港人民币离岸市场在建立方式、产生原因、运行模式以及监管模式等方面存在着显著的特殊性。
第四部分对香港人民币离岸市场的结构进行了分析。在香港离岸人民币货币市场上,离岸人民币存款的增速会有所下降,香港企业人民币存款的比例仍会上升,政策因素、人民币升值预期以及人民币回流渠道是离岸人民币贷款融资业务发展的重要影响因素。离岸人民币存贷款利率将会上升,三大银行的人民币同业拆借利率水平趋于一致,统一的人民币市场基准利率HIBOR CNY的出现尚需时日。香港离岸人民币债券市场将继续保持快速增长趋势,离岸人民币债券收益率将上升,其二级市场有望得到快速发展,更多内地企业将直接赴港发行人民币债券,离岸人民币债券的定价机制将会得到完善。香港离岸人民币股票市场发展缓慢,但境外中小型企业是香港离岸人民币股票市场的重点吸引和发展对象。香港离岸人民币即期和远期外汇市场发展迅速,但是受到人民币可自由兑换性等政策因素的约束较大。香港离岸人民币产品包括离岸人民币的金融衍生产品以及金融投融资产品。离岸人民币产品收益、人民币汇率预期以及相关管制政策是影响离岸人民币产品市场发展的重要因素。
第五部分对香港人民币离岸市场的影响进行了分析。在对境内在岸金融市场的影响方面,离岸人民币汇率对在岸人民币汇率存在着引导关系,主要表现在离岸人民币短期合约对在岸人民币即期和短期合约方面。同时,即期或短期限的离岸与在岸人民币汇率的双向引导关系将会愈加明显。但是,离岸人民币利率的波动对在岸人民币利率基本上不会产生明显的影响。没有在境外借外债额度的境内机构或企业在香港融资人民币后并回流到境内,或RQFII的人民币回流会明显增加境内货币供应量的规模,而外资企业的人民币FDI以及人民币贸易结算的人民币回流不会对境内货币供应量的规模产生影响。人民币离岸金融市场的发展会提升香港国际金融中心的地位和实力,但人民币替代港元的可能性依然很低,其对港元的替代条件并不具备。同时,香港人民币离岸市场为国际金融市场提供更多的投融资场所和机会,也使人民币在国际货币结构中的影响力得到显著提升。
第六部分探讨了香港人民币离岸市场的预期风险问题。香港人民币离岸市场发展过程中的预期风险主要有两个根源,即政策取向问题和市场预期问题。离岸与在岸人民币价格或收益的差异是政策取向预期风险产生的重要原因。在香港人民币离岸市场上的最重要市场预期就是对人民币的升值预期。稳定的人民币升值预期是支撑香港人民币离岸市场发展的基本条件,但也成为人民币离岸市场发展的风险根源。香港人民币离岸市场的预期风险包括投机套利阻碍市场健康发展的风险、短期跨境资金流动的风险、削弱货币政策有效性的风险、阻碍人民币国际化进程的“再贷款游戏”风险、离岸市场建设过程中的其它风险。香港人民币离岸市场预期风险防范的基本思路包括缩小离岸与在岸人民币价格和收益的差异、推动内地利率市场化和汇率形成机制的改革深化、加强监管机制的完善和市场的风险管理、推进香港人民币离岸市场不断走向成熟。
第七部分在对国际离岸金融发展经验以及香港人民币离岸市场的建立、结构、影响和预期风险分析的基础上,提出香港人民币离岸市场发展的政策建议。香港人民币离岸市场是促进人民币国际化的重要途径,但对人民币国际化进程以及目标的实现,只有促进作用而无决定作用。香港人民币离岸市场的功能定位体现在三个角度：其一,香港人民币离岸市场是创建和完善人民币外部循环体系的重要平台,是资本账户没有完全开放条件下,促进人民币国际化进程的重要方式。其二,香港人民币离岸市场的发展是人民币资本项目加速开放的重要诱因。其三,香港人民币离岸市场的发展是内地金融改革的实验田和催化剂。对其发展的政策建议主要涉及两个层面的四个问题,即自身建设层面的人民币离岸金融基础设施建设和离岸人民币利率市场化这两个问题；政策推动层面的离岸人民币回流机制以及人民币资本账户开放这两个问题。人民币离岸金融基础设施建设主要包括市场交易体系、支付结算体系和支持保障体系的建设。离岸人民币利率市场化是十分必要的,并通过离岸人民币资金池达到一定规模、建立和完善离岸人民币拆借市场、促进离岸人民币贷款与融资业务的发展、完善和发展离岸人民币投资市场以及逐步放松政策管制来逐步实现离岸人民币利率市场化。在离岸人民币回流渠道建设方面,继续推进人民币结算的回流渠道、进一步完善RQFII人民币回流渠道、继续发展境内银行间债券市场的人民币回流渠道以及积极探索其它的人民币回流渠道。同时,坚持发展的渐进性和监管的有效性。资本账户的开放是推动香港人民币离岸市场发展以及人民币国际化的重要手段,要审慎推进资本账户的开放,并通过对监管的认识、监管方式的完善、监管主体的参与,在管制逐渐放松过程中实现有效监管。
The formation and development of CNH (the CNY Offshore Market in Hong Kong) is an important part of the strategy of the RMB internationalization. CNH is gradually formed under the Chinese government policy and it belongs to the local currency offshore financial markets. This paper is divided into seven parts:
Section one is the introduction. It describes the background and significance of the research and the literature review. Then it points out the study methods and structural arrangement, the innovation and shortcoming of this paper.
Section two summarizes the development and changes of the international offshore financial market after World War Ⅱ. The definition basis of offshore financial evolves into the separation of inside and outside of the financial regulatory system or the financial operation system from the frontier or border. Division of the offshore financial market types from the different angles, including the way of formation, the type of currency. From the point of view of the relationship between the transaction currency and the market location, offshore finance can be divided into local currency offshore financial and foreign currency offshore financial. The operation and regulation mode and the offshore interest rate system of international offshore financial market could provide the development experience for CNH.
Section three discusses the background, the process and the particularity of CNH. The needs of the RMB internationalization strategy, the international financial situation such as the global offshore financial sustained growth trends and the favorable conditions of the environment and well-developed financial system of Hong Kong are the important background. From2003to2012, the process of building of CNH includes three phases: the infancy, the formation and the overall construction. The particularity of CNH reflects the aspects of the cause, the operation pattern and supervisory pattern.
Section four discusses the structure of CNH. The growth rate of offshore RMB deposits will decline, and the proportion of RMB enterprise deposits in Hong Kong will continue to rise. The policy factors, the RMB expected appreciation and RMB backward channel are the important factors for the offshore RMB loan business. Offshore RMB deposit and lending interest rates will rise. The scale of offshore RMB bond will rise, its secondary market is expected to be rapid development and more mainland enterprises will come to Hong Kong to issue RMB bonds. The pricing mechanism of RMB offshore bonds will be improved. The development of offshore RMB stock market in Hong Kong is slow. Hong Kong's offshore RMB spot and forward foreign exchange market is developing rapidly, but they are limited by the policy factors. Hong Kong's offshore RMB products are including the offshore RMB financial derivative products and financial investment and financing products. The income of the offshore RMB products, the RMB exchange rate expectations and the related control policy are the important factors for the development of offshore RMB products market.
Section five analyzes the affect of the formation and development of CNH. The offshore RMB exchange rate guides the onshore RMB exchange rate, mainly in the spot and short-term contracts. However, it is not a significant impact about the offshore RMB interest rate on the onshore RMB interest rate. The RMB backflow channel could significantly increase the size of the domestic money supply, but other channels could not, such as foreign-invested enterprises FDI and trade settlement by RMB. The development of CNH will enhance the position and strength of Hong Kong as an international financial center, and there is little possibility of RMB replacing to HK$. At the same time, the CNH will provide more opportunities of investment for the international financial market and will enhance position of RMB in the international monetary structure.
Section six discusses the expected risk of CNH. The expected risk in CNH has two main causes which are the policy orientation and the market expectations. The difference between offshore and onshore price is an important reason for the expected risk of the policy orientation. The expected appreciation of RMB is more important for CNH, but it can cause some risk. The risk of CNH includes the risk of speculative arbitrage, the risk of short-term cross-border capital flows, the drop of the monetary policy effectiveness, the risk of the refinancing game and the other risks in the process of building CNH. The basic idea of preventing the risk of CNH includes the reducing the differences between the offshore and onshore price, promoting the deepening of the mainland market-oriented interest rate and exchange rate formation mechanism reform, strengthening the monitoring mechanism and improving the market risk management.
Section seven proposes the policy and suggestion for the development of CNH. CNH is an important way to promote the internationalization of the RMB, but it does not play a decisive role. The functional position of CNH reflects in three aspects: First, CNH is an important platform for creating and improving the RMB external circulation system promoting the process of internationalization of the RMB. Second, CNH is an important incentive to accelerate the opening of the RMB capital account. Third, CNH is an experimental field of the Mainland's financial reform. The policy and suggestion mainly involves two levels of four questions, they are the offshore financial infrastructure construction, the offshore RMB interest rate system, the RMB backflow mechanism and RMB capital account opening up. The offshore infrastructure construction includes the market trading system, the payment and settlement systems, the support and the security system. Offshore RMB interest rate market is very necessary. For the offshore RMB backflow channel construction, it should continue to promote the RMB settled, RQFII, the inter-bank bond market and other backflow channels. At the same time, the capital account openness is an important mean to promote the development of CNH and internationalization of the RMB. It could achieve the effective supervision by understanding of the regulation, the improving of the regulatory approach and the participation of the regulatory body.
第一部分为导论。这部分介绍了选题背景和研究意义,对国际离岸金融市场和香港人民币离岸金融市场的形成、发展模式、监管、影响和建设等方面进行了相关文献综述的梳理,对本文的研究方法和结构安排进行了阐述,并指出本文研究的创新之处与不足。
第二部分对第二次世界大战以后国际离岸金融市场的发展变化进行归纳与梳理,并通过总结二战后国际离岸金融市场发展的经验。二战后离岸金融市场的传统形式是欧洲货币市场,之后出现了“在岸”离岸金融市场的形式。离岸金融的定义依据也从国境或边境演变成金融监管体系或金融运行体系的内外分离。对离岸金融市场类型的划分可以从不同的角度进行,主要包括形成方式、运行模式、货币种类、业务构成等多种角度。从交易货币与市场所在地之间的关系角度来看,离岸金融可以分为“本币离岸金融”和“外币离岸金融”。二战后国际离岸金融市场在运行模式、监管方式以及离岸利率体系等方面为香港人民币离岸市场提供了重要的发展经验。
第三部分阐述了香港人民币离岸市场在政策推动下的建立背景和过程,并分析了香港人民币离岸市场的特殊性。人民币国际化战略的需要、全球离岸金融持续增长趋势的国际金融形势和环境以及香港发达金融系统提供的有利条件,是香港人民币离岸市场建立的重要背景。从2003年底到2012年初,香港人民币离岸市场的建立过程包括萌芽阶段、形成阶段和全面建设阶段。香港人民币离岸市场是在境外由政策推动的本币离岸市场,所以,与同样属于政策推动型本币离岸市场的纽约美元离岸市场或东京日元离岸市场相比,香港人民币离岸市场在建立方式、产生原因、运行模式以及监管模式等方面存在着显著的特殊性。
第四部分对香港人民币离岸市场的结构进行了分析。在香港离岸人民币货币市场上,离岸人民币存款的增速会有所下降,香港企业人民币存款的比例仍会上升,政策因素、人民币升值预期以及人民币回流渠道是离岸人民币贷款融资业务发展的重要影响因素。离岸人民币存贷款利率将会上升,三大银行的人民币同业拆借利率水平趋于一致,统一的人民币市场基准利率HIBOR CNY的出现尚需时日。香港离岸人民币债券市场将继续保持快速增长趋势,离岸人民币债券收益率将上升,其二级市场有望得到快速发展,更多内地企业将直接赴港发行人民币债券,离岸人民币债券的定价机制将会得到完善。香港离岸人民币股票市场发展缓慢,但境外中小型企业是香港离岸人民币股票市场的重点吸引和发展对象。香港离岸人民币即期和远期外汇市场发展迅速,但是受到人民币可自由兑换性等政策因素的约束较大。香港离岸人民币产品包括离岸人民币的金融衍生产品以及金融投融资产品。离岸人民币产品收益、人民币汇率预期以及相关管制政策是影响离岸人民币产品市场发展的重要因素。
第五部分对香港人民币离岸市场的影响进行了分析。在对境内在岸金融市场的影响方面,离岸人民币汇率对在岸人民币汇率存在着引导关系,主要表现在离岸人民币短期合约对在岸人民币即期和短期合约方面。同时,即期或短期限的离岸与在岸人民币汇率的双向引导关系将会愈加明显。但是,离岸人民币利率的波动对在岸人民币利率基本上不会产生明显的影响。没有在境外借外债额度的境内机构或企业在香港融资人民币后并回流到境内,或RQFII的人民币回流会明显增加境内货币供应量的规模,而外资企业的人民币FDI以及人民币贸易结算的人民币回流不会对境内货币供应量的规模产生影响。人民币离岸金融市场的发展会提升香港国际金融中心的地位和实力,但人民币替代港元的可能性依然很低,其对港元的替代条件并不具备。同时,香港人民币离岸市场为国际金融市场提供更多的投融资场所和机会,也使人民币在国际货币结构中的影响力得到显著提升。
第六部分探讨了香港人民币离岸市场的预期风险问题。香港人民币离岸市场发展过程中的预期风险主要有两个根源,即政策取向问题和市场预期问题。离岸与在岸人民币价格或收益的差异是政策取向预期风险产生的重要原因。在香港人民币离岸市场上的最重要市场预期就是对人民币的升值预期。稳定的人民币升值预期是支撑香港人民币离岸市场发展的基本条件,但也成为人民币离岸市场发展的风险根源。香港人民币离岸市场的预期风险包括投机套利阻碍市场健康发展的风险、短期跨境资金流动的风险、削弱货币政策有效性的风险、阻碍人民币国际化进程的“再贷款游戏”风险、离岸市场建设过程中的其它风险。香港人民币离岸市场预期风险防范的基本思路包括缩小离岸与在岸人民币价格和收益的差异、推动内地利率市场化和汇率形成机制的改革深化、加强监管机制的完善和市场的风险管理、推进香港人民币离岸市场不断走向成熟。
第七部分在对国际离岸金融发展经验以及香港人民币离岸市场的建立、结构、影响和预期风险分析的基础上,提出香港人民币离岸市场发展的政策建议。香港人民币离岸市场是促进人民币国际化的重要途径,但对人民币国际化进程以及目标的实现,只有促进作用而无决定作用。香港人民币离岸市场的功能定位体现在三个角度：其一,香港人民币离岸市场是创建和完善人民币外部循环体系的重要平台,是资本账户没有完全开放条件下,促进人民币国际化进程的重要方式。其二,香港人民币离岸市场的发展是人民币资本项目加速开放的重要诱因。其三,香港人民币离岸市场的发展是内地金融改革的实验田和催化剂。对其发展的政策建议主要涉及两个层面的四个问题,即自身建设层面的人民币离岸金融基础设施建设和离岸人民币利率市场化这两个问题；政策推动层面的离岸人民币回流机制以及人民币资本账户开放这两个问题。人民币离岸金融基础设施建设主要包括市场交易体系、支付结算体系和支持保障体系的建设。离岸人民币利率市场化是十分必要的,并通过离岸人民币资金池达到一定规模、建立和完善离岸人民币拆借市场、促进离岸人民币贷款与融资业务的发展、完善和发展离岸人民币投资市场以及逐步放松政策管制来逐步实现离岸人民币利率市场化。在离岸人民币回流渠道建设方面,继续推进人民币结算的回流渠道、进一步完善RQFII人民币回流渠道、继续发展境内银行间债券市场的人民币回流渠道以及积极探索其它的人民币回流渠道。同时,坚持发展的渐进性和监管的有效性。资本账户的开放是推动香港人民币离岸市场发展以及人民币国际化的重要手段,要审慎推进资本账户的开放,并通过对监管的认识、监管方式的完善、监管主体的参与,在管制逐渐放松过程中实现有效监管。
The formation and development of CNH (the CNY Offshore Market in Hong Kong) is an important part of the strategy of the RMB internationalization. CNH is gradually formed under the Chinese government policy and it belongs to the local currency offshore financial markets. This paper is divided into seven parts:
Section one is the introduction. It describes the background and significance of the research and the literature review. Then it points out the study methods and structural arrangement, the innovation and shortcoming of this paper.
Section two summarizes the development and changes of the international offshore financial market after World War Ⅱ. The definition basis of offshore financial evolves into the separation of inside and outside of the financial regulatory system or the financial operation system from the frontier or border. Division of the offshore financial market types from the different angles, including the way of formation, the type of currency. From the point of view of the relationship between the transaction currency and the market location, offshore finance can be divided into local currency offshore financial and foreign currency offshore financial. The operation and regulation mode and the offshore interest rate system of international offshore financial market could provide the development experience for CNH.
Section three discusses the background, the process and the particularity of CNH. The needs of the RMB internationalization strategy, the international financial situation such as the global offshore financial sustained growth trends and the favorable conditions of the environment and well-developed financial system of Hong Kong are the important background. From2003to2012, the process of building of CNH includes three phases: the infancy, the formation and the overall construction. The particularity of CNH reflects the aspects of the cause, the operation pattern and supervisory pattern.
Section four discusses the structure of CNH. The growth rate of offshore RMB deposits will decline, and the proportion of RMB enterprise deposits in Hong Kong will continue to rise. The policy factors, the RMB expected appreciation and RMB backward channel are the important factors for the offshore RMB loan business. Offshore RMB deposit and lending interest rates will rise. The scale of offshore RMB bond will rise, its secondary market is expected to be rapid development and more mainland enterprises will come to Hong Kong to issue RMB bonds. The pricing mechanism of RMB offshore bonds will be improved. The development of offshore RMB stock market in Hong Kong is slow. Hong Kong's offshore RMB spot and forward foreign exchange market is developing rapidly, but they are limited by the policy factors. Hong Kong's offshore RMB products are including the offshore RMB financial derivative products and financial investment and financing products. The income of the offshore RMB products, the RMB exchange rate expectations and the related control policy are the important factors for the development of offshore RMB products market.
Section five analyzes the affect of the formation and development of CNH. The offshore RMB exchange rate guides the onshore RMB exchange rate, mainly in the spot and short-term contracts. However, it is not a significant impact about the offshore RMB interest rate on the onshore RMB interest rate. The RMB backflow channel could significantly increase the size of the domestic money supply, but other channels could not, such as foreign-invested enterprises FDI and trade settlement by RMB. The development of CNH will enhance the position and strength of Hong Kong as an international financial center, and there is little possibility of RMB replacing to HK$. At the same time, the CNH will provide more opportunities of investment for the international financial market and will enhance position of RMB in the international monetary structure.
Section six discusses the expected risk of CNH. The expected risk in CNH has two main causes which are the policy orientation and the market expectations. The difference between offshore and onshore price is an important reason for the expected risk of the policy orientation. The expected appreciation of RMB is more important for CNH, but it can cause some risk. The risk of CNH includes the risk of speculative arbitrage, the risk of short-term cross-border capital flows, the drop of the monetary policy effectiveness, the risk of the refinancing game and the other risks in the process of building CNH. The basic idea of preventing the risk of CNH includes the reducing the differences between the offshore and onshore price, promoting the deepening of the mainland market-oriented interest rate and exchange rate formation mechanism reform, strengthening the monitoring mechanism and improving the market risk management.
Section seven proposes the policy and suggestion for the development of CNH. CNH is an important way to promote the internationalization of the RMB, but it does not play a decisive role. The functional position of CNH reflects in three aspects: First, CNH is an important platform for creating and improving the RMB external circulation system promoting the process of internationalization of the RMB. Second, CNH is an important incentive to accelerate the opening of the RMB capital account. Third, CNH is an experimental field of the Mainland's financial reform. The policy and suggestion mainly involves two levels of four questions, they are the offshore financial infrastructure construction, the offshore RMB interest rate system, the RMB backflow mechanism and RMB capital account opening up. The offshore infrastructure construction includes the market trading system, the payment and settlement systems, the support and the security system. Offshore RMB interest rate market is very necessary. For the offshore RMB backflow channel construction, it should continue to promote the RMB settled, RQFII, the inter-bank bond market and other backflow channels. At the same time, the capital account openness is an important mean to promote the development of CNH and internationalization of the RMB. It could achieve the effective supervision by understanding of the regulation, the improving of the regulatory approach and the participation of the regulatory body.
引文
[1]周小川.关于改革国际货币体系的思考[J].当代经济,2009(4)：11-12.
[2]李晓,冯永琦.国际货币体系改革的集体行动与二十国集团的作用[J].世界经济与政治,2012(2)：119-145.
[3]李晓.东亚货币合作为何遭遇挫折?——兼论人民币国际化及其对未来东亚货币合作的影响[J].国际经济评论,2011(1)：109-128.
[1]李晓.现阶段人民币国际化的进展及面临的问题[J]. Business Economics Review,2011(4):42-59.
[1]巴曙松,郭云钊.离岸金融市场发展研究——国际趋势与中国路径[M].北京：北京大学出版社,2008：57-58.
[1]1963年,美国实施的利息平衡税(Interest Equilibrium Tax, IET)规定,居民购买国外有价证券获得的高于本国证券利息的差额,必须作为税款上缴,限制资金外流,对外关闭美国资本市场。
[2]1968年,美国通过的《国外直接投资规则》规定强制执行1965年的《自愿限制对外贷款指导方针》(Voluntary Foreign Credit Restraint Guidelines),限制和控制了美国银行的对外贷款能力,增强了美国银行海外分行的业务活动,促使跨国银行或跨国公司绕过美国政府管制,转向欧洲货币市场融资。
[1] IMF. Offshore Financial Centers [R]. IMF Background Paper,2000.
[2]对本币离岸金融和外币离岸金融的类型划分在第二章第二节进行了详细的分析。
[1]例如2003年,阿根廷就关闭了其36家离岸机构中的9家,其余有4家流动性欠佳。
[2] IMF. Of f shore Financial Centers [R]. The Assessment Program, A Progress Report,2005.
[3]理由在于目前的资本外流、企业境外收付汇、外资企业的利润转移、地下金融的急剧发展等,均已显示中国资本管制的效能不佳。这就意味着其实人民币资本帐户虽然处于名义的严格监管下,但却处于事实的松弛监管下。随着离岸人民币市场的发展,跨境资本流动相对会放松,所以称之为“变暗为明”
[1]连平.离岸金融研究[M].北京：中国金融出版社,2002：12.在下文的论述中,没有进行特殊交代的情况下,离岸金融均指二战后的离岸金融活动。
[2]吴念鲁.欧洲美元与欧洲货币市场[M].北京：中国财政经济出版社,1981：1
[3]苏联和东欧国家为了避免他们在美国的美元存款被冻结,而把美元资金存放于苏联在伦敦或巴黎开设的银行以及伦敦其它欧洲国家的商业银行,这是二战后最早的欧洲美元。
[1]1977年7月菲律宾设立马尼拉离岸金融市场,1984年7月中国台湾在台北建立离岸金融市场,1990年10月马来西亚在纳闽设立离岸金融市场,1992年9月泰国在曼谷设立“曼谷国际银行设施”。
[2][美]安宁戴亚·克·巴塔查亚.叶森玉译.亚洲美元市场[M].福州：福建人民出版社,1981：引言。
[1]IBF并不是一种特设机构,而是美国各类金融机构设在美国境内的分行和代理行机构中建立的一套独立的、只反映其美元离岸业务往来的资产和负债账户。由于半数以上的IBF账户在纽约开立,并且纽约的IBF资产占美国IBF总资产的绝大多数,所以通常情况下,我们用纽约美元离岸金融市场来代表美国IBF的发展情况。
[2]关于JOM的形成与发展,参见李晓.“日元国际化”的困境及其战略调整[J],世界经济,2005(6)：3-18。
[1]刘振芳.离岸金融市场[M].上海：上海财经大学出版社,1997：2；陈彪如.国际金融概论[M].上海：华东师范大学出版社,1996：287.
[2] Hampton, M. P. Treasure Islands or Fool's Gold:Can and Should Small Island Economies Copy Jersey [J]. World Development,1994,22:237-250; Luca Errio and Alberto Musalem. Offshore Banking:An Analysis of Micro-and Macro-Prudential Issues, IMF Working Paper,1999.
[3]巴曙松,郭云钊.离岸金融市场发展研究—国际趋势与中国路径[M].北京：北京大学出版社,2008：5.
[4]韩龙.离岸金融的法律问题研究[M].北京：法律出版社,2001：6.
[5]连平.离岸金融研究[M].北京中国金融出版社,2002：8
[6]原毅军,卢林.离岸金融中心的建设与发展[M].大连理工大学出版社,2010：36.
[1]1968年新加坡政府批准美洲银行新加坡分行设立第一个亚洲货币单位,即与其国内金融市场相分离的簿记账户,并以20万美元的存款基数开始运营。第二年,花旗银行、汇丰银行等也先后获准经营亚洲货币单位。于是,新加坡政府以亚洲货币单位的形式创建了新加坡亚洲美元市场。
[2]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[J].广州：中山大学出版社,2002：18-20.
[1] LIBOR (London Interbank Offered Rate,伦敦银行同业拆放利率)指在欧洲货币市场上,银行与银行之间一年期及以下的短期资金借贷利率, LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率,包括LIBOR美元、LIBOR欧元、LIBOR英镑、LIBOR日元等几种形式。其中,LIBOR美元实质上就是在伦敦美元离岸市场中所形成的离岸美元的利率。
[1]JPT为东京日元离岸市场,属于本币离岸金融市场,其包含于东京离岸金融市场(JOM)中,并随着JOM的设立而形成。所以,JPT是JOM的一部分。
[1]金融监管是金融监督和金融管理的总称,金融监督是指金融主管当局对金融机构实施的全面性、经常性的检查和督促,并以此促进金融机构依法稳健地经营和发展。金融管理是指金融主管当局依法对金融机构及其经营活动实施的领导、组织、协调和控制等一系列活动。
[2]刘振芳.离岸金融市场[M].上海：上海财经大学出版社,1997：2.
[3]韩龙.离岸金融的法律问题研究[M].北京：法律出版社,2001：23～243.
[1]例如,1990年代初,全部英国银行接受的其它通货存款已达6670亿英镑,其中存款证约为840亿英镑；远远超过它们所接受的英镑存款(4690多亿英镑)和所发行的存款证(430亿英镑)。
[2]1981年香港当局改革了银行业管理体制,按授权存放业务的范围将香港金融机构分为三级：持牌银行、有限制持牌银行和注册接受存款公司。
[3]银行公会有权制订有关银行业务的规则,如存款利率协议和普通收费协议。银行公会对各银行有约束力,如银行公会有权指令某一会员停止某一项服务,或停止某一种金融票据的发行。公会决策需要经过财政司的同意。所以,通过香港银行公会可以增强政府当局对银行业的影响和控制。
[4]1973年取消外汇管制,1974年实行港币自由浮动、开放黄金市场,1978年放宽对外资来港设置机构的严格限制,1982年取消对外币存款征收利息预扣税。
[1]韩龙.离岸金融的法律问题研究[M].北京：法律出版社,2001：237.
[1]Kreicher L. Eurodollar arbitrage [M]. Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review,1982,7(2):10-22.
[1]巴曙松,郭云钊.离岸金融市场发展研究.北京：北京大学出版社,2008：62。
[2]例如,美国法定存款准备金率为5%,那么,在岸的美元银行按8%利率吸收100美元存款,就必须提留法定准备金5美元,取得的实际资金仅为95美元,因而存款实际利率是8.42%。而离岸美元银行因为没有这一额外负担,就可以按8.42%的存款利率吸收相同数量的存款。所以,没有法定存款准备金限制的离岸货币市场的存款利率就可以高些。
[1]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[M].广州：中山大学出版社,2002：52.
[1]原毅军,卢林.离岸金融中心的建设与发展[M].大连理工大学出版社,2010：12.
[1]朱孟楠,陈晞,张乔.香港：从人民币离岸债券市场到人民币离岸中心[J].上海金融,2009(8)：74～77.
[2]BIS.Detailed tables on preliminary locational and consolidated banking statistics at end-December2010[R]. BIS Monetary and Economic Department, CH-4002Basel, Switzerland,2011:24.
[1]“贸易国家”有两方面含义,一方面指国内金融市场封闭且不发达,无法引领国际金融市场发展潮流并制定其规则,另一方面指本币尚未成为世界性货币,不得以通过依靠出口拉动经济增长以及赚取外汇收入。李晓,丁一兵.亚洲的超越——构建东亚区域货币体系与“人民币亚洲化”[M].北京：中国当代出版社,2006：14-18.
[1]1970年代是香港演变成为离岸金融中心的重要发展时期。从1970年到1980年,香港商业银行和财务公司的资产负债值增长了19倍,海外银行存放在香港的同业资金从18.45亿港元上升到1177亿港元,增加62.7倍。香港银行对海外贷款由1971年的6.3亿港元增加到1980年的294.3亿港元。
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[1]这里的套利活动(Carry trade)特指由两个市场不同的利率水平所引致的套息交易,与套汇活动相对应。套利活动与上文所述的投机套利的含义有所区别,在范围关系上,套利活动属于投机套利中的一种基本资金交易形式。
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[1]巴曙松,郭云钊.离岸金融市场发展研究——国际趋势与中国路径[M].北京：北京大学出版社,2008：57-58.
[1]1963年,美国实施的利息平衡税(Interest Equilibrium Tax, IET)规定,居民购买国外有价证券获得的高于本国证券利息的差额,必须作为税款上缴,限制资金外流,对外关闭美国资本市场。
[2]1968年,美国通过的《国外直接投资规则》规定强制执行1965年的《自愿限制对外贷款指导方针》(Voluntary Foreign Credit Restraint Guidelines),限制和控制了美国银行的对外贷款能力,增强了美国银行海外分行的业务活动,促使跨国银行或跨国公司绕过美国政府管制,转向欧洲货币市场融资。
[1] IMF. Offshore Financial Centers [R]. IMF Background Paper,2000.
[2]对本币离岸金融和外币离岸金融的类型划分在第二章第二节进行了详细的分析。
[1]例如2003年,阿根廷就关闭了其36家离岸机构中的9家,其余有4家流动性欠佳。
[2] IMF. Of f shore Financial Centers [R]. The Assessment Program, A Progress Report,2005.
[3]理由在于目前的资本外流、企业境外收付汇、外资企业的利润转移、地下金融的急剧发展等,均已显示中国资本管制的效能不佳。这就意味着其实人民币资本帐户虽然处于名义的严格监管下,但却处于事实的松弛监管下。随着离岸人民币市场的发展,跨境资本流动相对会放松,所以称之为“变暗为明”
[1]连平.离岸金融研究[M].北京：中国金融出版社,2002：12.在下文的论述中,没有进行特殊交代的情况下,离岸金融均指二战后的离岸金融活动。
[2]吴念鲁.欧洲美元与欧洲货币市场[M].北京：中国财政经济出版社,1981：1
[3]苏联和东欧国家为了避免他们在美国的美元存款被冻结,而把美元资金存放于苏联在伦敦或巴黎开设的银行以及伦敦其它欧洲国家的商业银行,这是二战后最早的欧洲美元。
[1]1977年7月菲律宾设立马尼拉离岸金融市场,1984年7月中国台湾在台北建立离岸金融市场,1990年10月马来西亚在纳闽设立离岸金融市场,1992年9月泰国在曼谷设立“曼谷国际银行设施”。
[2][美]安宁戴亚·克·巴塔查亚.叶森玉译.亚洲美元市场[M].福州：福建人民出版社,1981：引言。
[1]IBF并不是一种特设机构,而是美国各类金融机构设在美国境内的分行和代理行机构中建立的一套独立的、只反映其美元离岸业务往来的资产和负债账户。由于半数以上的IBF账户在纽约开立,并且纽约的IBF资产占美国IBF总资产的绝大多数,所以通常情况下,我们用纽约美元离岸金融市场来代表美国IBF的发展情况。
[2]关于JOM的形成与发展,参见李晓.“日元国际化”的困境及其战略调整[J],世界经济,2005(6)：3-18。
[1]刘振芳.离岸金融市场[M].上海：上海财经大学出版社,1997：2；陈彪如.国际金融概论[M].上海：华东师范大学出版社,1996：287.
[2] Hampton, M. P. Treasure Islands or Fool's Gold:Can and Should Small Island Economies Copy Jersey [J]. World Development,1994,22:237-250; Luca Errio and Alberto Musalem. Offshore Banking:An Analysis of Micro-and Macro-Prudential Issues, IMF Working Paper,1999.
[3]巴曙松,郭云钊.离岸金融市场发展研究—国际趋势与中国路径[M].北京：北京大学出版社,2008：5.
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[1]1968年新加坡政府批准美洲银行新加坡分行设立第一个亚洲货币单位,即与其国内金融市场相分离的簿记账户,并以20万美元的存款基数开始运营。第二年,花旗银行、汇丰银行等也先后获准经营亚洲货币单位。于是,新加坡政府以亚洲货币单位的形式创建了新加坡亚洲美元市场。
[2]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[J].广州：中山大学出版社,2002：18-20.
[1] LIBOR (London Interbank Offered Rate,伦敦银行同业拆放利率)指在欧洲货币市场上,银行与银行之间一年期及以下的短期资金借贷利率, LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率,包括LIBOR美元、LIBOR欧元、LIBOR英镑、LIBOR日元等几种形式。其中,LIBOR美元实质上就是在伦敦美元离岸市场中所形成的离岸美元的利率。
[1]JPT为东京日元离岸市场,属于本币离岸金融市场,其包含于东京离岸金融市场(JOM)中,并随着JOM的设立而形成。所以,JPT是JOM的一部分。
[1]金融监管是金融监督和金融管理的总称,金融监督是指金融主管当局对金融机构实施的全面性、经常性的检查和督促,并以此促进金融机构依法稳健地经营和发展。金融管理是指金融主管当局依法对金融机构及其经营活动实施的领导、组织、协调和控制等一系列活动。
[2]刘振芳.离岸金融市场[M].上海：上海财经大学出版社,1997：2.
[3]韩龙.离岸金融的法律问题研究[M].北京：法律出版社,2001：23～243.
[1]例如,1990年代初,全部英国银行接受的其它通货存款已达6670亿英镑,其中存款证约为840亿英镑；远远超过它们所接受的英镑存款(4690多亿英镑)和所发行的存款证(430亿英镑)。
[2]1981年香港当局改革了银行业管理体制,按授权存放业务的范围将香港金融机构分为三级：持牌银行、有限制持牌银行和注册接受存款公司。
[3]银行公会有权制订有关银行业务的规则,如存款利率协议和普通收费协议。银行公会对各银行有约束力,如银行公会有权指令某一会员停止某一项服务,或停止某一种金融票据的发行。公会决策需要经过财政司的同意。所以,通过香港银行公会可以增强政府当局对银行业的影响和控制。
[4]1973年取消外汇管制,1974年实行港币自由浮动、开放黄金市场,1978年放宽对外资来港设置机构的严格限制,1982年取消对外币存款征收利息预扣税。
[1]韩龙.离岸金融的法律问题研究[M].北京：法律出版社,2001：237.
[1]Kreicher L. Eurodollar arbitrage [M]. Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review,1982,7(2):10-22.
[1]巴曙松,郭云钊.离岸金融市场发展研究.北京：北京大学出版社,2008：62。
[2]例如,美国法定存款准备金率为5%,那么,在岸的美元银行按8%利率吸收100美元存款,就必须提留法定准备金5美元,取得的实际资金仅为95美元,因而存款实际利率是8.42%。而离岸美元银行因为没有这一额外负担,就可以按8.42%的存款利率吸收相同数量的存款。所以,没有法定存款准备金限制的离岸货币市场的存款利率就可以高些。
[1]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[M].广州：中山大学出版社,2002：52.
[1]原毅军,卢林.离岸金融中心的建设与发展[M].大连理工大学出版社,2010：12.
[1]朱孟楠,陈晞,张乔.香港：从人民币离岸债券市场到人民币离岸中心[J].上海金融,2009(8)：74～77.
[2]BIS.Detailed tables on preliminary locational and consolidated banking statistics at end-December2010[R]. BIS Monetary and Economic Department, CH-4002Basel, Switzerland,2011:24.
[1]“贸易国家”有两方面含义,一方面指国内金融市场封闭且不发达,无法引领国际金融市场发展潮流并制定其规则,另一方面指本币尚未成为世界性货币,不得以通过依靠出口拉动经济增长以及赚取外汇收入。李晓,丁一兵.亚洲的超越——构建东亚区域货币体系与“人民币亚洲化”[M].北京：中国当代出版社,2006：14-18.
[1]1970年代是香港演变成为离岸金融中心的重要发展时期。从1970年到1980年,香港商业银行和财务公司的资产负债值增长了19倍,海外银行存放在香港的同业资金从18.45亿港元上升到1177亿港元,增加62.7倍。香港银行对海外贷款由1971年的6.3亿港元增加到1980年的294.3亿港元。
[2]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[M].广州：中山大学出版社,2002：221～222.
[3]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[M].广州：中山大学出版社,2002：226.
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[1]左连村,王洪良.国际离岸金融市场理论与实践[M].广州：中山大学出版社,2002：190.
[2]1983年8月,美国设立的IBF共有471个,其中纽约有205个,占44%；1988年9月,美国IBF的总数为535个,设在纽约的有225个,占42.1%
[1]付丽颖.日元国际化与东亚货币合作[M].北京：商务印书馆,2010：55,61.
[1]数据来自：香港离岸人民币市场(CNH)外汇、利率与点心债券市场[R].渣打银行研究报告,2010(11).
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[2]郭兴艳.香港人民币存款降幅创新高,去年底存款5885亿[N].第一财经日报,2012-02-02.
[3]2011年11月,香港认可金融机构的贷款及垫款总额为51172亿港元,其中港币为31751亿港元、外币为19421亿港元。所以,相比之下,人民币贷款余额是很小的。
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[2]2003年12月,中国人民银行改革存款准备金利率制度,对法定存款准备金与超额存款准备金分别计息。金融机构在中国人民银行的法定存款准备金利率仍为1.89%,超额存款准备金利率降为1.62%。2005年3月17日,人民银行再次下调超额存款准备金利率到0.99%,2008年11月27日,进一步调整至0.72%。
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