我国两个行业上市公司资本结构影响因素的实证研究
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摘要
资本结构理论是当今金融经济学及财务管理领域研究的热点和前沿。自莫迪利亚尼与米勒提出著名的MM无关论以来，对这一问题的研究已持续了四十多年。理论上，中外学者从各个角度在对企业的资本结构问题进行了深入的探讨，形成了各种各样的资本结构理论。实证方面，许多学者对一些国家的企业的资本结构进行了统计分析，得出了一些结论。
然而到目前为止，对中国上市公司资本结构的实证研究相对较少，特别是对企业资本结构影响因素进行实证研究的文章就更少了。许多文章的研究所涉及的影响因素指标不全面；有的文章虽然系统而全面的研究了中国上市公司资本结构的影响因素，但文章立足于中国宏观证券市场，对企业实际运营的指导意义并不大。本文通过对中国上市公司的化工、电子两个行业的资本结构进行对比分析，获得了一些有意义的结论，并联系笔者的工作实际，对有关结论进行了实际运用,解决了工作中的一些实际问题。最后还针对中国上市公司资本结构问题提出了一些建议。
本文首先对资本结构理论进行了回顾，并作了一定的评述。然后对企业资本结构的效应和作用进行了阐述，对企业资本结构影响因素进行了定性分析。接着，文章探讨了我国资本市场的现状，并对有关现状的原因进行了初步的分析。
论文选取了我国上市公司中两个具有典型特色的行业，运用统计学的分析方法，对行业中的公司的资本结构与其影响因素的关系进行统计分析，得出了一些很有参考价值的结论。文章的实证分析表明，我国上市公司资本结构与其影响因素的关系明显受到行业因素的影响；不同行业企业的资本结构特征也有很大差异。另外，我国上市公司的负债主要以非长期负债形式进行。本文还用SPSS软件对两个行业上市公司资本结构与其影响因素指标的关系进行回归分析，获得了两个行业里负债率和长期负债率与部分影响因素指标的统计关系。
然后，文章运用有关实证分析结论并结合资本结构有关理论，联系笔者的实际工作，对具体企业的资本结构问题进行了分析，并有针对性的提出了解决的办法。
最后，本文根据实证分析的结论和我国资本市场的现状，对加强我国企业资本结构问题的微观管理和宏观政策方面提出了一些建议和对策，具有一定的现实意义
Capital structure theory is a focus and frontier in Modern Financial Economics and Financial Management areas. Researches on this problem have been lasted for more than forty years since Modigliani and Miller put forward famous MM-Irrelevant theory. Theoretically，many financial economists from domestic and abroad had deeply studied capital structure of companies from varies aspects and formed varies kind of theories about capital structure. Empirically， many scholars had analysed capital structure of companies from some countries by statistics and gotten some conclusions.
However, there are not comparatively so much researches on the companies of Chinese stock market up till now, not to mention about empirically study on the relationship between capital structure and its determinants. During their studies, the determinants in most papers are not full covered. Although some paper studied the capital structure determinants of Chinese listed companies, they were more concerned on the macro-economy of stock market. So they did not make much sense on the operation of enterprises. This paper is concerned about the comparable analysis on capital structure of Chinese listed companies in chemical and electronics sectors and the paper draws some valuable conclusions. By using these conclusions in the real world, the paper solved some problems during my working. Finally, some suggestions about the capital structure of Chinese listed companies have been provided in the paper.
Firstly， the paper reviewed the capital structure theory and some comments were given. Then it evaluated the effects and functions of capital structure， and qualitatively analysed capital structure determinants. After that， the paper discussed the situation of Chinese capital market and the reasons.
The paper chose the data from Chinese listed companies in two typical sectors， and studied the capital structure and capital structure determinants in each sector by way of statistics. Some valuable conclusions have been drawn out. The empirical study of this paper shows that the relationship between capital structure and its determinants of listed companies in Chinese stock market is obviously affected by sectors and characteristics of capital structure in different sectors are much different. Beside that, the way of debt financing is mainly by short-term liability among Chinese listed companies. The paper also put regression analysis on the relationship between capital structure and its determinants of Chinese listed companies in two sectors and got their statistics relationship to debt ratio
and long-term debt ratio by using of SPSS software.
Then， the paper studied the problems of capital structure of some companies on my job by using the conclusions of empirical study. The measures of solving the problems have been pertinently provided in the paper.
Finally， the paper brought forward some suggestions and countermeasures about enhancing the micro economic management of capital structure and macro economic policy according to the conclusions from empirical study and the situation of capital market in our countries，all these things are valuable in realistic application
然而到目前为止，对中国上市公司资本结构的实证研究相对较少，特别是对企业资本结构影响因素进行实证研究的文章就更少了。许多文章的研究所涉及的影响因素指标不全面；有的文章虽然系统而全面的研究了中国上市公司资本结构的影响因素，但文章立足于中国宏观证券市场，对企业实际运营的指导意义并不大。本文通过对中国上市公司的化工、电子两个行业的资本结构进行对比分析，获得了一些有意义的结论，并联系笔者的工作实际，对有关结论进行了实际运用,解决了工作中的一些实际问题。最后还针对中国上市公司资本结构问题提出了一些建议。
本文首先对资本结构理论进行了回顾，并作了一定的评述。然后对企业资本结构的效应和作用进行了阐述，对企业资本结构影响因素进行了定性分析。接着，文章探讨了我国资本市场的现状，并对有关现状的原因进行了初步的分析。
论文选取了我国上市公司中两个具有典型特色的行业，运用统计学的分析方法，对行业中的公司的资本结构与其影响因素的关系进行统计分析，得出了一些很有参考价值的结论。文章的实证分析表明，我国上市公司资本结构与其影响因素的关系明显受到行业因素的影响；不同行业企业的资本结构特征也有很大差异。另外，我国上市公司的负债主要以非长期负债形式进行。本文还用SPSS软件对两个行业上市公司资本结构与其影响因素指标的关系进行回归分析，获得了两个行业里负债率和长期负债率与部分影响因素指标的统计关系。
然后，文章运用有关实证分析结论并结合资本结构有关理论，联系笔者的实际工作，对具体企业的资本结构问题进行了分析，并有针对性的提出了解决的办法。
最后，本文根据实证分析的结论和我国资本市场的现状，对加强我国企业资本结构问题的微观管理和宏观政策方面提出了一些建议和对策，具有一定的现实意义
Capital structure theory is a focus and frontier in Modern Financial Economics and Financial Management areas. Researches on this problem have been lasted for more than forty years since Modigliani and Miller put forward famous MM-Irrelevant theory. Theoretically，many financial economists from domestic and abroad had deeply studied capital structure of companies from varies aspects and formed varies kind of theories about capital structure. Empirically， many scholars had analysed capital structure of companies from some countries by statistics and gotten some conclusions.
However, there are not comparatively so much researches on the companies of Chinese stock market up till now, not to mention about empirically study on the relationship between capital structure and its determinants. During their studies, the determinants in most papers are not full covered. Although some paper studied the capital structure determinants of Chinese listed companies, they were more concerned on the macro-economy of stock market. So they did not make much sense on the operation of enterprises. This paper is concerned about the comparable analysis on capital structure of Chinese listed companies in chemical and electronics sectors and the paper draws some valuable conclusions. By using these conclusions in the real world, the paper solved some problems during my working. Finally, some suggestions about the capital structure of Chinese listed companies have been provided in the paper.
Firstly， the paper reviewed the capital structure theory and some comments were given. Then it evaluated the effects and functions of capital structure， and qualitatively analysed capital structure determinants. After that， the paper discussed the situation of Chinese capital market and the reasons.
The paper chose the data from Chinese listed companies in two typical sectors， and studied the capital structure and capital structure determinants in each sector by way of statistics. Some valuable conclusions have been drawn out. The empirical study of this paper shows that the relationship between capital structure and its determinants of listed companies in Chinese stock market is obviously affected by sectors and characteristics of capital structure in different sectors are much different. Beside that, the way of debt financing is mainly by short-term liability among Chinese listed companies. The paper also put regression analysis on the relationship between capital structure and its determinants of Chinese listed companies in two sectors and got their statistics relationship to debt ratio
and long-term debt ratio by using of SPSS software.
Then， the paper studied the problems of capital structure of some companies on my job by using the conclusions of empirical study. The measures of solving the problems have been pertinently provided in the paper.
Finally， the paper brought forward some suggestions and countermeasures about enhancing the micro economic management of capital structure and macro economic policy according to the conclusions from empirical study and the situation of capital market in our countries，all these things are valuable in realistic application
引文
[1] 杨思远 罗世兵 企业筹资的资本结构分析 上海交通大学学报 第29卷第5期，1995
[2] 朱清海 企业资本结构理论评述 华中农业大学学报 总第44期 2002（2）
[3] Eugene F. Brigham Louis C. Gapenski Financial Management:Theory and Practict (8th edition) The Dryden Press
[4] 白仲林 场上市公司股权结构与市场价值的实证研究 天津商学院学报 第22卷第３2期2002年5月
[5] 夏俊荣 现代资本结构理论的发展研究及启示 财经问题研究 第2期（总第207期）2001年2月
[6] 崔毅 廖晓中 资本成本与资本结构的线性规划模型分析 山西财经大学学报 2001年10月 第23卷第5期
[7] 张维迎. 企业理论与中国企业改革 北京大学出版社， 1999
[8] O.哈特， 费方域译. 企业、合同与财务结构 上海三联书店 上海人民出版社1998
[9] 魏敏和 略论企业负债动机种种 《现代财经》2001年第6期第21卷
[10] 朱永明 我国企业资本结构现状实证分析 郑州煤炭管理干部学院学报 2000年第15卷6月第2期
[11] 姚宝辉 论我国上市公司增加负债融资的比重问题 财经理论与实践 第22卷第114期2001年12月
[12] Ｊ·弗雷德·威斯通 兼并、重组与公司控制 机械出版社 2001
[13] 课题组 西方现代资本结构理论及发展动向 中南工业大学学报 第8卷第1期 2002年3月
[14] 王斌 《企业财务学》 经济科学出版社，1998，P153
[15] 胡玉明. 中国国有企业债务问题的制度性分析. 经济评论，2001.1
[16] 李秉成 王勇 邵琼 企业资本结构定性分析方法探讨 武汉冶金科技大学学报(自然科学版) 第22卷第1期
[17] 高晓军 郝荣堂 借鉴西方资本结构理论探索企业筹资新思路 财经问题研究 1999年第8期
[18] 周国光 西方国家资本结构理论及中国国有企业资本结构优化 山西财经学院学报 1997年2月 第1期
[19] 吴昊 日本大企业的股权结构及其经济影响 东北亚论坛 1999年第1期
[20] 徐莉萍 中西方股权结构对股利分配政策影响研究 湖南省政法干部学院学报 第18卷第3期 2002年6月
[21] 张润钢 卢俊 对深沪A股各行业财务指标的统计分析 系统工程理论与实践 1999年10月第10期
[22] 饶育蕾 对上市公司资本结构与融资行为的分析 经济界 2001年第3期
[23] 郭昕炜 债券融资期待突破 资本市场2001年9月
[24] 孙国峰 中国债市发展建议 财经 2001 年3-5月
[25] 吕长江 韩慧博 上市公司资本结构特点的实证分析 南开管理评论 2001年5月
[26] 许少年 中国上市公司的所有制结构与公司治理 公司治理：中国的实践与美国的经验 中国人民出版社(2000年出版)
[27] 马连福 股权结构的适度性与公司治理效率 南开管理评论 2000年4月
[28] 吴泽智 上市公司经营业绩行业综合对比实证研究 《财经研究》 第27卷第8期
[29] 洪锡熙 沈艺峰 我国上市公司资本结构影响因素的实证分析 2000年第3期（总第143期）
[30] 张振 王亚筑 资本结构对净资产收益率影响的数学分析 中南民族学院学报1998年12月 第17卷增刊
[31] 云虹 刘静 我国企业资本结构的实证研究 武汉纺织工学院学报 1983年3月第11卷第一期
[32] 张人骥 况成友 上市公司资本结构实证分析 企业经济
[33] 陆正飞 辛宇 上市公司资本结构主要影响因素之实证研究 会计研究 1998 年8月
[34] Jensen Michael C and William H. Meckling Theory of the firms: Managerial behavior,agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics 3 305-360
[35] Friend Irwin Larry H.P.Lang A empirical test of the impact of managerial self-interest on corporate capital structure Journal of Finance (43) 1988 271-281
[36] Titman Sheridan and Roberto Wessels The determinants of capital structure choice Journal of Finance (43) 1988,1-19
[37] Wald John K. How firm characteristics affect capital structure: an international comparison Journal of Financial Research 22(2) 1999 161-187
[38] Samuel G.H. Huang Frank M. Song The determinants of capital structure: Evidence from China University of Hongkong
[39] MacKie-Mason Jeffrey K. Do taxes affect corporate financing decisions? Journalof Finance (45) 1990 1471-1493
[40] Rajan G. Raghuram and Luigi Zingales What do we know about capital structure? Some evidence from international data Journal of Finance (50) 1995 1421-1460
[41] Masulis,Ronald W. The debt/equity choice 1988 Ballinger Publishing Company
[42] Berger,G. Philip,Eli Ofek and David L. Yermack Managerial entrenchment and capital structure decision Journal of Finance (52) 1997 1411-1438
[43] Leland,Hayne and David Pyle Information asymmetrics,financial structure and financial intermediation Journal of Finance (32) 1977 371-388
[44] Booth,Laurence,Varouj Aivazian,Asli Demirguc-Kunt and Vojilslav Maksimovic Capital structures in developing countries Journal of Finance (56) 2001,87-130
[45] 陈良 张纪元 欧美日企业的资本结构现状对我国上市公司融资决策的启示 金融与经济 2000年第5期
[46] 刘汉民 葛遵瑞 论现代西方企业的资本结构 青岛大学学报 第13卷第2期 1998年6月
[47] 陈小悦 乌山红 考虑违约风险的CAPM和企业最佳资本结构 清华大学学报 第9卷第1期，1994
[48] 冯根福 王会芳 中国工业经济上市公司绩效多角度综合评价及其实证分析 中国工业经济 2001年第12期
[49] 李秉祥 张华伦 对企业资本结构评价标准的实证研究 西安理工大学学报 1998年第14卷第3期
[50] 张则斌 朱少醒 吴健中 上市公司资本结构的影响因素 系统工程理论方法应用 第9卷第2期
[51] 李洪波 赵宇 杨秀苔 资本结构与公司价值分析 重庆大学学报 (自然科学版) 第25卷第4期
[52] 刘晓春 浅议上市公司净资产收益率指标 北方工业大学学报 第13卷第2期2001年6月
[53] 傅建设，包志萍 刍议中国上市公司资本结构管理 天津商学院学报 2002年第2期
[54] 何进日 江伟 郑尊信 我国上市公司资本结构的评价模型 华东经济管理 Vol.16， No 2，2002
廖振宇 范宇 我国上市公司资本结构分析与优化研究 财经理论与实践 第23卷第116期
[55] 2002年4月
[56] 往恒杰 李姚矿 沈菊琴 我国上市公司资本结构决策的实证研究 运筹与管理 第11卷第1期 2002年2月
[57] 黄晓莉 我国上市公司资本结构影响因素实证分析 商业研究 2001/12 总第236期
[58] 李义超 蒋振声 寻求最优资本结构 中国农业大学学报 （总第43期）2001年第2期
[59] 林钟高 严忠 资本结构优化研究 华东冶金学院学报 第15卷第2期1998年4月
[60] 曾卫 上市公司业绩评价的加权理想解模型及应用 华东经济管理 第14卷第6期2000年12月
[61] 倪得兵 唐小我 企业资本结构与经营效率得分析 电子科技大学学报 第28卷第6期 1999年12月
[62] 杨之帆 企业资本结构与融资方式偏好 财经科学 2001年第4期
[63] 谢代银 刘岸东 企业 资本结构与融资决策方法研究 西南农业大学学报 第22卷第5期 2000年10月
[64] 王秀安 企业资本结构制度分析与调整 河南财政税务高等专科学校校报 第14卷第5期 2000年10月
[65] 毛春华 企业资本结构最优化得探讨 北京工业大学学报 第24卷 增刊 1998年8月
[66] 王成 企业 资金筹措战略问题探讨 江汉石油学院学报 2002年3月第4卷第1期
[67] 张福康 企业 最佳资本结构标准研究 扬州大学学报 2000年7月第4卷第4期
[68] 盛连东 裴振东 企业 最佳资本结构决策模型 财经理论与实践 第21卷第104期 2000年3月
[69] 王威 邓蓉晖 企业最佳资本结构选择分析 哈尔滨建筑大学学报 第32卷第3期 1999年6月
[70] 朱其鳌 倪得兵 唐小我 企业最优资本结构博弈研究 四川轻化工学院学报 第13卷第1期 2000年3月
[71] 孙丽华 浅谈现代企业的资本结构 山东社会科学 2001年第2 期
[72] 杨翠英 西方资本结构理论对优化我国资本结构的启示 山西财经大学学报 第23卷增刊 2001年12月
[73] 胡守忠 市场经济环境中企业的筹资决策 上海工程技术大学学报 第11卷第3 期 1997年9月
[74] 杨淑娥 试论企业资本结构的良性循环 当代经济科学 1994年第6期（总第76期）
[75] 焦秀琦 试论自有资金内部收益率与资本结构之关系 石油化工技术经济 第4期（2001）
[76] Samul G.H. and Frank M. Song The Determinants of Capital Structure
[77] Armen Hovakimian，Tim Opler，Sheridan Titman The Debt-Equity Choice Journal of Financial And Quantitative Analysis Vol.36，No.1，March 2001
[78] Ben Amoako-Adu，Bran F. Smith Dual class firms: Capitalization，ownership structure and recapitalization back into single class Journal of Banking&Finance 25(2001)1083-1111
[79] Abe de Jong，Chris Veld An empirical analysis of incremental capital structure decisions under managerial entrenchment Journal of Banking&Finace 25(2001) 1857-1895
[80] Malcolm Baker，Jeffery Wurgler Market timing and Capital Structure The Journal of Finance Vol.LVII，No.1，Feb. 2002
[81] Quizar Hussain， Eugeniy Nivorozhkin The capital structure of listed companies in Poland IMF working paper 1997
[82] Sharifah Raihan Syed Mohd Zain Capital structure of Malaysian listed companies before， during and after the 1997 financial crisis
[83] D.E. Allen The determinants of the capital structure of listed Australian companies: The financial manager's perspective
Robert M Hull Leverage ratio，industry norms，and stock prices reaction Financial Management
[84] Tampa Summer 1999
[85] Marc Dloof，Llse Verschueren Financial Management Are leased and debt substitutes? Evidence from Belgian firms Tampa，Summer 1999
[86] Joseph Ooi The determinants of capital structure:Evidence on UK property companies Journal of Property Investment & Finance Bradford 1999
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[88] Maksimovic， V.， Capital structure in repeated Oligipolies， Rand Journal of Economics， 1988. 19
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[2] 朱清海 企业资本结构理论评述 华中农业大学学报 总第44期 2002（2）
[3] Eugene F. Brigham Louis C. Gapenski Financial Management:Theory and Practict (8th edition) The Dryden Press
[4] 白仲林 场上市公司股权结构与市场价值的实证研究 天津商学院学报 第22卷第３2期2002年5月
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[8] O.哈特， 费方域译. 企业、合同与财务结构 上海三联书店 上海人民出版社1998
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[38] Samuel G.H. Huang Frank M. Song The determinants of capital structure: Evidence from China University of Hongkong
[39] MacKie-Mason Jeffrey K. Do taxes affect corporate financing decisions? Journalof Finance (45) 1990 1471-1493
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[42] Berger,G. Philip,Eli Ofek and David L. Yermack Managerial entrenchment and capital structure decision Journal of Finance (52) 1997 1411-1438
[43] Leland,Hayne and David Pyle Information asymmetrics,financial structure and financial intermediation Journal of Finance (32) 1977 371-388
[44] Booth,Laurence,Varouj Aivazian,Asli Demirguc-Kunt and Vojilslav Maksimovic Capital structures in developing countries Journal of Finance (56) 2001,87-130
[45] 陈良 张纪元 欧美日企业的资本结构现状对我国上市公司融资决策的启示 金融与经济 2000年第5期
[46] 刘汉民 葛遵瑞 论现代西方企业的资本结构 青岛大学学报 第13卷第2期 1998年6月
[47] 陈小悦 乌山红 考虑违约风险的CAPM和企业最佳资本结构 清华大学学报 第9卷第1期，1994
[48] 冯根福 王会芳 中国工业经济上市公司绩效多角度综合评价及其实证分析 中国工业经济 2001年第12期
[49] 李秉祥 张华伦 对企业资本结构评价标准的实证研究 西安理工大学学报 1998年第14卷第3期
[50] 张则斌 朱少醒 吴健中 上市公司资本结构的影响因素 系统工程理论方法应用 第9卷第2期
[51] 李洪波 赵宇 杨秀苔 资本结构与公司价值分析 重庆大学学报 (自然科学版) 第25卷第4期
[52] 刘晓春 浅议上市公司净资产收益率指标 北方工业大学学报 第13卷第2期2001年6月
[53] 傅建设，包志萍 刍议中国上市公司资本结构管理 天津商学院学报 2002年第2期
[54] 何进日 江伟 郑尊信 我国上市公司资本结构的评价模型 华东经济管理 Vol.16， No 2，2002
廖振宇 范宇 我国上市公司资本结构分析与优化研究 财经理论与实践 第23卷第116期
[55] 2002年4月
[56] 往恒杰 李姚矿 沈菊琴 我国上市公司资本结构决策的实证研究 运筹与管理 第11卷第1期 2002年2月
[57] 黄晓莉 我国上市公司资本结构影响因素实证分析 商业研究 2001/12 总第236期
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[59] 林钟高 严忠 资本结构优化研究 华东冶金学院学报 第15卷第2期1998年4月
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