生物制药上市公司价值评估研究
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摘要
生物制药行业是二十一世纪最具有发展潜力的行业之一，据预测中国生物技术类药物每年将以不低于25%的速度增长，生物制药上市的股票（股权）因此倍受投资者的青睐，发生于生物制药上市公司之间的并购行为屡见不鲜，然而许多生物类制药上市的业绩不尽如人意。生物制药上市公司企业面临着巨大的发展潜力，同时也承受着极大的风险。对上市公司风险的界定、度量及控制已经成为一个极其关键的要素。涵盖公司风险要素的企业价值评估越来越为投资者和企业管理者所关心。
公司价值评估是一项综合性的资产评估，是对公司整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于公司的产权转让或产权交易。在经济金融化、全球化和以信息技术为核心的高新技术迅速发展的形势下，全球公司间的并购活动日益频繁，被收购目标公司的定价问题显得非常重要，公司价值评估的应用空间得到了极大的拓展。
价值评估基本上有三种主要的估价模型：收益的模型；资产的模型与贴现现金流模型。三种模型对公司价值评估各有优势和缺陷。随着高新技术企业的发展，期权模型对公司整体价值的评估也得到了一定的应用。
本文根据公司价值的有关理论，对目前运用的公司价值评估模型和评估技术的进行分析和比较基础上，结合生物制药上市公司高技术、高风险、高收益等高新技术企业特点，选择贴现现金流模型对物制药上市公司——四川迪康科技药业股份有限公司的价值进行评估。通过对迪康药业历史绩效分析及价值驱动业务分析，识别公司价值驱动因素，建立迪康药业的战略构想，并将这种构想转化为财务预测，估算出公司的价值，从而为投资者提供投资决策，帮助公司管理者对价值驱动因素进行有效的管理。
贴现现金流模型是一种有效的价值评估模型，不仅适合于生物制药上市公司，对其他高科技上市公司的价值评估同样能普遍的适用
Biomedicine is a most potential industry in the 21stcentury. According to prediction, biological technological medicines will increase at a rate of 25 percent per year. As a result, many investors prefer stocks (equity) of biomedical listing corporations. There are common occurrences of merge among them. However, some listing corporations do not achieve outstanding achievements. Biopharmacy companies are faced with both huge developing potential and risks. It's crucial to identify, measure and control those risks. Investors are increasingly concerned of company valuation covering risk factors.
The company valuation is an integrated capital valuation and also a judge and estimation process, which main obey or serve for the company of transfering or exchanging property right. In the high-tech rapid development circumstance which cored by the financial economy, global economy and information technology, the acquisition activities raised gradually between the global companies. So it is very important to make the price for the acquisition target company, and the application of the company valuation will be extended greatly.
There are 3 main valuation models: income model, capital model and discount cash flow model. Among them, each model has different advantage and defect. With the development of the high-tech enterprise, the option model gained application to valuate companies.
Acoording to company valuation theory, based on ananlysis and comparison of present company valuation model and valuation technology, combining characteristics of biopharmacy company of high technology, high risk, high profits, I take Sichuan DiKang science and technology pharmacy, a biomedical listing company for DCFM model value's valuation. Through analysing DiKang's past achievements and value-driving business, I made
identification of value-driving elements of the company, construed DiKang's strategic design, and transformed the design to financial forcast for estimating the company's value, so as to provide investment decision for investors and help managers to effectively mange value drivers.
Discount cash flow model is an effective valuation model, which not only can be applied at the high-tech listing corporations but also the other biopharmacy listing corporations
公司价值评估是一项综合性的资产评估，是对公司整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于公司的产权转让或产权交易。在经济金融化、全球化和以信息技术为核心的高新技术迅速发展的形势下，全球公司间的并购活动日益频繁，被收购目标公司的定价问题显得非常重要，公司价值评估的应用空间得到了极大的拓展。
价值评估基本上有三种主要的估价模型：收益的模型；资产的模型与贴现现金流模型。三种模型对公司价值评估各有优势和缺陷。随着高新技术企业的发展，期权模型对公司整体价值的评估也得到了一定的应用。
本文根据公司价值的有关理论，对目前运用的公司价值评估模型和评估技术的进行分析和比较基础上，结合生物制药上市公司高技术、高风险、高收益等高新技术企业特点，选择贴现现金流模型对物制药上市公司——四川迪康科技药业股份有限公司的价值进行评估。通过对迪康药业历史绩效分析及价值驱动业务分析，识别公司价值驱动因素，建立迪康药业的战略构想，并将这种构想转化为财务预测，估算出公司的价值，从而为投资者提供投资决策，帮助公司管理者对价值驱动因素进行有效的管理。
贴现现金流模型是一种有效的价值评估模型，不仅适合于生物制药上市公司，对其他高科技上市公司的价值评估同样能普遍的适用
Biomedicine is a most potential industry in the 21stcentury. According to prediction, biological technological medicines will increase at a rate of 25 percent per year. As a result, many investors prefer stocks (equity) of biomedical listing corporations. There are common occurrences of merge among them. However, some listing corporations do not achieve outstanding achievements. Biopharmacy companies are faced with both huge developing potential and risks. It's crucial to identify, measure and control those risks. Investors are increasingly concerned of company valuation covering risk factors.
The company valuation is an integrated capital valuation and also a judge and estimation process, which main obey or serve for the company of transfering or exchanging property right. In the high-tech rapid development circumstance which cored by the financial economy, global economy and information technology, the acquisition activities raised gradually between the global companies. So it is very important to make the price for the acquisition target company, and the application of the company valuation will be extended greatly.
There are 3 main valuation models: income model, capital model and discount cash flow model. Among them, each model has different advantage and defect. With the development of the high-tech enterprise, the option model gained application to valuate companies.
Acoording to company valuation theory, based on ananlysis and comparison of present company valuation model and valuation technology, combining characteristics of biopharmacy company of high technology, high risk, high profits, I take Sichuan DiKang science and technology pharmacy, a biomedical listing company for DCFM model value's valuation. Through analysing DiKang's past achievements and value-driving business, I made
identification of value-driving elements of the company, construed DiKang's strategic design, and transformed the design to financial forcast for estimating the company's value, so as to provide investment decision for investors and help managers to effectively mange value drivers.
Discount cash flow model is an effective valuation model, which not only can be applied at the high-tech listing corporations but also the other biopharmacy listing corporations
引文
[1] 高德程.现代公司理论.北京大学出版社，2000年12月第1版，P10
[2] 张维迎.所有制、治理结构与委托—代理关系，北大光环管理学院，P16-20
[3] Modigliani．F．And M．H．Miller, "The Cost of Capitial, Corporation Finance and The Theory of Investment",Ameriacn Economic Review(1958)48,P267-297
[4] Richard A.Brealey ,Stewart C.Myers “Principles of Corporate Finance” P446-447
[5] 上海荣正投资咨询有限公司.中国企业家价值报告(2002)，百家出版社，上海，2002年6月第1版，P30-45
[6] 王轲真.2002年两市下跌近两层 成交不足3万亿元，2002年
[7] 瞿宝忠,赵小平.上市公司资产重组，百家出版社，上海，2002年1月第1版，P3
[8] 吴正林.中国证券实证分析，2002年
[9] (英)艾伦.格雷.戈里.公司战略性估价，电子工业出版社，北京，2000年，P144-186
[10] （美）阿斯瓦斯.达摩达兰.应用公司理财，电子工业出版社，北京，2000年5月第1版，P649
[11] 生物医药世界，香港，时代资源(香港)有限公司出版， 2002第7期
[12] 吴淑昆.上市公司业绩为何下降，海通证券研究所，2002；赵强等.2002年报整体业绩略增,光大证券研究所.中国证券网
[13] 四川迪康科技药业股份有限公司《2001年度报告》，成都，2002年
[14] 四川迪康科技药业股份有限公司《招股说明书》，成都，2001年
[15] 四川迪康科技药业股份有限公司《2002年度报告》，成都，2003年
[16] 王光清.大输液产业分析报告，《生物医药研究》2002年，第2期，P15
[17] (美)亚瑟.A.汤姆森,A.J.斯迪克兰迪.战略管理，电子工业出版社，北京，2000年，P50
[18] (美)詹姆斯.C.科林斯，威廉.C.拉齐.中小企业管理—概念与案例，东北财经大学出版社，吉林，2000年11月第1版，P54
[19] 四川迪康科技药业股份有限公司《发展战略规则》，成都，2003年
[20] 上海证券报"中国移动通信80亿AAA级企业债券"30年付息利率
[21] 中国债券信息网资料，利率为2002年发行“02国债5”期限为30年国债利率
[22] 中国上市公司资讯网 港奥资讯财经信息
[23] 根据天相投资顾问有限公司"中报数据阶段性汇总"预测
[24] (美)汤姆.科普兰,蒂姆.科勒,杰克.默林.价值评估,2002年7月第3版,P8
[25] （英）玛格丽特.梅.公司财务职能转变与公司增值，电子工业出版社，北京，2002年2月第1版，P18
[26] [美] 阿斯瓦斯·达摩达兰.公司应用理财，电子工业出版社，北京，2000年5月第1版，P13
[27] W.Pursche, "Building Better Bids: Syneries and Acquisition Price", Chief Financial Officer USA(1998),P63-64
[2] 张维迎.所有制、治理结构与委托—代理关系，北大光环管理学院，P16-20
[3] Modigliani．F．And M．H．Miller, "The Cost of Capitial, Corporation Finance and The Theory of Investment",Ameriacn Economic Review(1958)48,P267-297
[4] Richard A.Brealey ,Stewart C.Myers “Principles of Corporate Finance” P446-447
[5] 上海荣正投资咨询有限公司.中国企业家价值报告(2002)，百家出版社，上海，2002年6月第1版，P30-45
[6] 王轲真.2002年两市下跌近两层 成交不足3万亿元，2002年
[7] 瞿宝忠,赵小平.上市公司资产重组，百家出版社，上海，2002年1月第1版，P3
[8] 吴正林.中国证券实证分析，2002年
[9] (英)艾伦.格雷.戈里.公司战略性估价，电子工业出版社，北京，2000年，P144-186
[10] （美）阿斯瓦斯.达摩达兰.应用公司理财，电子工业出版社，北京，2000年5月第1版，P649
[11] 生物医药世界，香港，时代资源(香港)有限公司出版， 2002第7期
[12] 吴淑昆.上市公司业绩为何下降，海通证券研究所，2002；赵强等.2002年报整体业绩略增,光大证券研究所.中国证券网
[13] 四川迪康科技药业股份有限公司《2001年度报告》，成都，2002年
[14] 四川迪康科技药业股份有限公司《招股说明书》，成都，2001年
[15] 四川迪康科技药业股份有限公司《2002年度报告》，成都，2003年
[16] 王光清.大输液产业分析报告，《生物医药研究》2002年，第2期，P15
[17] (美)亚瑟.A.汤姆森,A.J.斯迪克兰迪.战略管理，电子工业出版社，北京，2000年，P50
[18] (美)詹姆斯.C.科林斯，威廉.C.拉齐.中小企业管理—概念与案例，东北财经大学出版社，吉林，2000年11月第1版，P54
[19] 四川迪康科技药业股份有限公司《发展战略规则》，成都，2003年
[20] 上海证券报"中国移动通信80亿AAA级企业债券"30年付息利率
[21] 中国债券信息网资料，利率为2002年发行“02国债5”期限为30年国债利率
[22] 中国上市公司资讯网 港奥资讯财经信息
[23] 根据天相投资顾问有限公司"中报数据阶段性汇总"预测
[24] (美)汤姆.科普兰,蒂姆.科勒,杰克.默林.价值评估,2002年7月第3版,P8
[25] （英）玛格丽特.梅.公司财务职能转变与公司增值，电子工业出版社，北京，2002年2月第1版，P18
[26] [美] 阿斯瓦斯·达摩达兰.公司应用理财，电子工业出版社，北京，2000年5月第1版，P13
[27] W.Pursche, "Building Better Bids: Syneries and Acquisition Price", Chief Financial Officer USA(1998),P63-64