资产证券化的风险博弈分析与定价研究
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摘要
始于2007年的金融危机袭击了全球的金融市场,并使得世界经济持续衰退到现在,各国政府纷纷出台救市计划,刺激经济增长。此次金融危机的罪魁就是上世纪70年代金融创新的产物——次级抵押贷款证券化产品,评级机构在其间起到了推波助澜的作用。我国的金融市场正处于蓬勃发展的阶段,资产证券化在我国还是一个年轻的产物,作为重要的融资工具有着广阔的发展前景。金融危机的爆发告诫我们：对资产证券化风险的研究和控制尤为重要。本文对资产证券化过程中部分风险的控制方法以及定价方式进行了研究,具有重大的现实意义,并对实践操作有一定的指导作用。
本文共分为五个部分：第一部分为引言,主要介绍了本文的研究背景、国内外文献以及篇章结构。第二部分介绍了资产证券化的相关理论。第三部分是资产证券化的风险博弈分析,首先介绍了次贷相关产品的形成机制,分析了资产证券化运行风险；其次运用委托代理模型分析了提高基础资产质量的方法；最后运用机制设计理论分析了第三方风险。第四部分为资产证券化的定价研究。第五部分为结论和进一步研究方向。
本文的创新之处共有三个方面：第一,根据委托——代理原理对基础资产的质量进行了风险博弈分析,在资产出售人和证券化产品的投资人之间构建了有关基础资产质量风险的委托代理模型；第二,借助了博弈论和显示原理的思想设计了第三方约束机制模型；第三,使用收益资本化的原理,利用计量经济学和应用随机过程中转移矩阵的方法,综合了现行信托基金的分层模式,针对中期信贷资产证券化产品,从理论上提出了带有更少且宽松的前提假定的定价模型。
The financial crisis started in 2007 to combat the global financial markets, and makes the world economy continues to decline up to now. Governments have introduced a rescue package to stimulate economic growth. The product of financial innovation-subprime mortgage loan securitization appeared in the 70 years last century is the chief culprit of the financial crisis. The rating agencies played fueled role in the meantime. The financial markets of our county are in a stage of vigorous development, asset securitization in China is still a young product, as an important financing tool which has broad prospects for development. The outbreak of this crisis warned us:the research and control of asset securitization's risk is particularly important. The research of the risk control methods and pricing is of great practical significance, and will provide a guiding role to practical operation.
This paper has five parts:the first part is an introduction the background to the study of this article with the domestic and international literature review. The second part describes the relevant theory of asset securitization. Part III is risk analysis in the process of asset securitization. My article focuses on the sub-prime related products, the formation mechanisms and to analyze the operational risks of asset securitization for the original asset quality risk and third-party risks in this part. Part IV is the pricing of asset securitization on the use of credit rating transition matrix. Part V contains conclusions and further research directions.
This paper has three innovations:Firstly, it analysis the quality of the underlying asset according to principal-agent theory and build a principal-agent model between the asset sale and securitization of investment. Secondly, with the help of game theory and show the ideological principles the article designs a mechanism model to restrict the third-party. Finally, using the income capitalization principle, the econometrics and application of stochastic processes in the transfer matrix approach, the article builds a theory pricing models to medium-term credit asset securitization products.
本文共分为五个部分：第一部分为引言,主要介绍了本文的研究背景、国内外文献以及篇章结构。第二部分介绍了资产证券化的相关理论。第三部分是资产证券化的风险博弈分析,首先介绍了次贷相关产品的形成机制,分析了资产证券化运行风险；其次运用委托代理模型分析了提高基础资产质量的方法；最后运用机制设计理论分析了第三方风险。第四部分为资产证券化的定价研究。第五部分为结论和进一步研究方向。
本文的创新之处共有三个方面：第一,根据委托——代理原理对基础资产的质量进行了风险博弈分析,在资产出售人和证券化产品的投资人之间构建了有关基础资产质量风险的委托代理模型；第二,借助了博弈论和显示原理的思想设计了第三方约束机制模型；第三,使用收益资本化的原理,利用计量经济学和应用随机过程中转移矩阵的方法,综合了现行信托基金的分层模式,针对中期信贷资产证券化产品,从理论上提出了带有更少且宽松的前提假定的定价模型。
The financial crisis started in 2007 to combat the global financial markets, and makes the world economy continues to decline up to now. Governments have introduced a rescue package to stimulate economic growth. The product of financial innovation-subprime mortgage loan securitization appeared in the 70 years last century is the chief culprit of the financial crisis. The rating agencies played fueled role in the meantime. The financial markets of our county are in a stage of vigorous development, asset securitization in China is still a young product, as an important financing tool which has broad prospects for development. The outbreak of this crisis warned us:the research and control of asset securitization's risk is particularly important. The research of the risk control methods and pricing is of great practical significance, and will provide a guiding role to practical operation.
This paper has five parts:the first part is an introduction the background to the study of this article with the domestic and international literature review. The second part describes the relevant theory of asset securitization. Part III is risk analysis in the process of asset securitization. My article focuses on the sub-prime related products, the formation mechanisms and to analyze the operational risks of asset securitization for the original asset quality risk and third-party risks in this part. Part IV is the pricing of asset securitization on the use of credit rating transition matrix. Part V contains conclusions and further research directions.
This paper has three innovations:Firstly, it analysis the quality of the underlying asset according to principal-agent theory and build a principal-agent model between the asset sale and securitization of investment. Secondly, with the help of game theory and show the ideological principles the article designs a mechanism model to restrict the third-party. Finally, using the income capitalization principle, the econometrics and application of stochastic processes in the transfer matrix approach, the article builds a theory pricing models to medium-term credit asset securitization products.
引文
① http://www.businessweek.com/magazine/content/04_48/b3910023_mz072.htm
② Freeney, P. W., Securitization:Redefining the Bank, [M].New York:St. Martin's Press Ltd,1995
③ Hess, A.C. and C.W. Smith,1988, Elements of mortgage securitization,[J].Journal of Real Estate Finance and Economics 1.331-346.
④ Phillip L. Zweig, The Asset Securitization Handbook, [M].Irwin Professional Pub,1989
⑤ George G Pennacchi, Loan Sales and the Cost of Bank Capital,[J]. Journal of Finance,1988, vol.43, issue 2, pages 375-96
⑥James A. Rosenthal, Juan M. Ocampo,Securitization of Credit:Inside the New Technology of Finance, [M]. John Wiley & Sons Inc,1988
⑦Brent W. Amorse, Mecheal LaCour-Little, Anthony B. Sanders,The Effect of Conforming Loan Status on Mortgage Yield Spreads:A Loan Level Analysis,[J]. Real Estate Economics,2004,vol32.issue4.p541-569
⑧陈文达等著,资产证券化理论与实务,[M],中国人民大学出版社,2004
⑨ Andreas A. Jobst:Collateralised Loan Obligation(CLOs)-A Primer,2002年第13期。Articles on Securitization。
⑩ Frank J.Fabozzi Moorand Choudhry:《European Structured Financial products》 John Wily &Sons Inc.2004王松奇等译《欧洲结构金融手册》,中国金融出版社,2006年版。
11[美]斯蒂文·L 西瓦茨著 李传全、龚磊、杨明秋译《结构金融——资产证券化原理指南》,清华大学出版社,2003年版
12高广春,《资产证券化的结构——形成机理和演变逻辑》,中国经济出版社,2008年版。
13高广春,《资产证券化的结构——形成机理和演变逻辑》,中国经济出版社,2008年版。
14高栾、刘忠燕编著,《资产证券化研究》,天津大学出版社,2008版。
15本部分已经发表于《北方经贸》2009年第十期,P14-16
16乔治.J.施蒂格勒.产业组织和政府管制.[M]上海三联书店出版.1989年.
17蒋殿春.高级微观经济学.[M].北京大学出版社.2007
18 Varian. Microeconomic Analysis (Third Edition).[M].中国图书进出口总公司2005,p189
19范盛金.一元三次方程的新求根公式与新判别法.[J].海南师范学院学报.1989年12月第2期.
20唐铮,《评级三巨头被指金融危机罪魁》,北京日报,2008年8月24日。
21《美汽车业到了最危险的时候通用再裁1900人》,东方早报,2008年11月13日
22中国人民银行,《贷款风险分类指导原则》,2001-12-24。
23中国银行业监督管理委员会,《农村合作金融机构信贷资产风险分类指引》,2006年3月22日。
[1]Andreas A. Jobst:Collateralised Loan Obligation(CLOs)-A Primer.[J].Articles on Securitization.2002.Vol.13.
[2]Allan C. Eberhart. A Comparison of Merton s Option Pricing Model of Corporate Debt Valuation to the Use of Book Values.[J] Journal of Corporate Finance.2005.Vol.11.
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[29]唐铮.评级三巨头被指金融危机罪魁.[N].北京日报.2008年8月24日.
[30]杨柏松.原始资产质量的风险博弈分析.[J].北方经贸.2009年10期.
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