中国上市公司MBO财务绩效实证研究
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摘要
MBO起源于20世纪70年代的美国，80年代风靡西方。
MBO最初出现在人们的视野，是作为一种业务放弃和退出的资产管理方式出现的。在上世纪70年代末期，随着英美国家大多数企业并购的失败，人们对传统并购理论提出了质疑，管理层收购运用而生，并逐渐成为一股重要的经济动力。
90年代末管理层收购开始进入中国。近10年来，在轰轰烈烈的国内企业改革进程中，管理层收购对推进国有企业产权多元化改革，对调整集体和民营企业公司治理结构都起到了一定的积极意义，但在实际操作中也出现了不少负面的问题。另外，管理层收购的理论在我国也得到了一定的发展。目前，管理层收购已成为国内企业和学术界关注的焦点和热点问题，对上市公司管理层收购绩效的实证研究，在当前具有重大的理论价值、应用价值和现实意义。
理论研究部分，本文对管理层收购发展的历史，特征及目前中国资本市场管理层收购存在的问题做了阐述，同时对国内外有关管理层收购的实证研究文献做了简单回顾，最后是管理层收购的各种主流理论的介绍，分别是价值创造理论、财富转移假说、管理机会主义观。
实证研究部分，本文采用数理统计软件(Spss 13.0)，以国内39家实施了管理层收购的上市公司为研究对象，对它们的财务数据先进行单指标分析，然后用主成分分析法构建一个财务综合指标对上市公司的财务绩效从多角度进行实证分析。本文的结论是：对MBO的绩效考察还需要更长的观测时间。MBO是一种长期激励机制，我们不能从1、2年内公司绩效的变化情况来决定MBO是否应该退出我国公有制企业产权制度的改革。
真实的管理层收购绩效无论是对政府，还是对企业管理者来说，它都具有非常重要的决策参考价值和实践指导意义。本文的研究将有助于普及管理层收
Management buy-outs (MBO) appeared in America during 1970s and prevailed in the west during 1980s.
MBO came into sight as a management style which related to asset disposal and retreat. During the late 1970s, along with the failure of M&A in many companies, people began to doubt the traditional M&A theory. MBO appeared and developed into an important economic force successively.
During the late 1990s, MBO appeared in China. In the last 10 years, MBO has played a positive role in the property right reform of the state-owned enterprises and innovation of corporate governance of the collectivity-owned companies, at the same time, some negative effects were brought forth in the operation of MBO. Besides, the theory of MBO in China has also got development to some extent. At the present, MBO has become the focus of the attention of entrepreneurs and academe. The performance study of MBO has significance in theory and practice.
In the theoretical part, this paper not only introduces the development, characteristics and the limitation of MBO in the capital market in China, but also reviews the literatures of positive studies on performance of MBO both in China and overseas. Finally, the author introduced three main theories which explained why MBO can improve the corporate performance from value creation, fortune-shifting and management opportunism aspects.
Taking 39 listed companies which carried out MBO in China, assisted by the Statistical Program for Social Science (Spss 13.0) , this paper has done a positive
MBO最初出现在人们的视野，是作为一种业务放弃和退出的资产管理方式出现的。在上世纪70年代末期，随着英美国家大多数企业并购的失败，人们对传统并购理论提出了质疑，管理层收购运用而生，并逐渐成为一股重要的经济动力。
90年代末管理层收购开始进入中国。近10年来，在轰轰烈烈的国内企业改革进程中，管理层收购对推进国有企业产权多元化改革，对调整集体和民营企业公司治理结构都起到了一定的积极意义，但在实际操作中也出现了不少负面的问题。另外，管理层收购的理论在我国也得到了一定的发展。目前，管理层收购已成为国内企业和学术界关注的焦点和热点问题，对上市公司管理层收购绩效的实证研究，在当前具有重大的理论价值、应用价值和现实意义。
理论研究部分，本文对管理层收购发展的历史，特征及目前中国资本市场管理层收购存在的问题做了阐述，同时对国内外有关管理层收购的实证研究文献做了简单回顾，最后是管理层收购的各种主流理论的介绍，分别是价值创造理论、财富转移假说、管理机会主义观。
实证研究部分，本文采用数理统计软件(Spss 13.0)，以国内39家实施了管理层收购的上市公司为研究对象，对它们的财务数据先进行单指标分析，然后用主成分分析法构建一个财务综合指标对上市公司的财务绩效从多角度进行实证分析。本文的结论是：对MBO的绩效考察还需要更长的观测时间。MBO是一种长期激励机制，我们不能从1、2年内公司绩效的变化情况来决定MBO是否应该退出我国公有制企业产权制度的改革。
真实的管理层收购绩效无论是对政府，还是对企业管理者来说，它都具有非常重要的决策参考价值和实践指导意义。本文的研究将有助于普及管理层收
Management buy-outs (MBO) appeared in America during 1970s and prevailed in the west during 1980s.
MBO came into sight as a management style which related to asset disposal and retreat. During the late 1970s, along with the failure of M&A in many companies, people began to doubt the traditional M&A theory. MBO appeared and developed into an important economic force successively.
During the late 1990s, MBO appeared in China. In the last 10 years, MBO has played a positive role in the property right reform of the state-owned enterprises and innovation of corporate governance of the collectivity-owned companies, at the same time, some negative effects were brought forth in the operation of MBO. Besides, the theory of MBO in China has also got development to some extent. At the present, MBO has become the focus of the attention of entrepreneurs and academe. The performance study of MBO has significance in theory and practice.
In the theoretical part, this paper not only introduces the development, characteristics and the limitation of MBO in the capital market in China, but also reviews the literatures of positive studies on performance of MBO both in China and overseas. Finally, the author introduced three main theories which explained why MBO can improve the corporate performance from value creation, fortune-shifting and management opportunism aspects.
Taking 39 listed companies which carried out MBO in China, assisted by the Statistical Program for Social Science (Spss 13.0) , this paper has done a positive
引文
[注1] 王巍，李曙光．MBO管理者收购——从经理到股东．北京：中国人民大学出版社，1999．
[注1] 王巍，李曙光．MBO管理者收购——从经理到股东．北京：中国人民大学出版社，1999．
[注2] http://newblog.sohu.com/members/law-life/1087545.html
[注1] 黄庭满，赵江山．南橘北枳事出有因 中国MBO的“七年之痒”试验．经济参考报，2004-12-28．
[注1] 黄庭满，赵江山．南橘北枳事出有因 中国MBO的“七年之痒”试验．经济参考报，2004-12-28．
[注1] 毛道维，蔡雷，任佩瑜．1999-2002年中国上市公司MBO实证研究——兼论EMBO对国有企业改革的意义．中国工业经济，2003，(10)：74-81．
[注1] 何光辉．管理层收购的融资行为亟待规范．http://www.scicpa.com.cn/html/kszc/view.asp?id=5860
[注1] 陆满平．对企业实施MBO财务绩效的分析．国际金融报，2003-10-15 (4)．
[注2] Edward Rice, Deangelo. Going private: Minority Freezeouts and Stockholder Wealth. Journal of Law and Economics, 1984, 27 (2) : 367-401.
[注3] Baker, Jensen and Murphy. Compensation and Incentives: Practice vs. Theory. Journal of Finance.
[注4] S. Kaplan. The Effects of Management Buyouts on Operating Performance and Value. Journal of Financial Economics, 1989, 24: 217-254.
[注5] Abbie, Smith. Corporate Ownership Structure and Performance: The case of Management Buyouts. Journal of Financial Economics, 1990, 27 (9) : 143-164.
[注1] Abbie, Smith. Corporate Ownership Structure and Performance: The case of Management Buyouts. Journal of Financial Economics, 1990, 27 (9) : 143-164.
[注2] Shaker A. Zahra. Corporate entrepreneurship and financial performance: The case of management leveraged buyouts. Journal of Business Venturing, 1995, (10) : 225-247.
[注3] 益智．中国上市公司MBO的实证研究．财经研究，2003，29(5)：45-51．
[注1] 毛道维，蔡雷，任佩瑜．1999-2002年中国上市公司MBO实证研究——兼论EMBO对国有企业改革的意义．中国工业经济，2003，(10)：74-81．
[注2] 廖洪，张娟．我国上市公司MBO的财务绩效分析．审计研究，2004，(4)：12-18．
[注3] 张卫国，纪杰，葛春辉．上市公司管理层收购(MBO)经营绩效实证分析．贵州财经学院学报，2004，(6)：22-26．
[注4] 宁熙，蒋科瑛．中国引入管理层收购(MBO)的应用效果分析．商业研究，2005，(1)：49-53．
[注1] 魏建，叶勤．MBO的新解释：企业家精神说．http://www.szse.cn/main/guide/Article.aspx?ArticleID=392
[注1] 魏建，叶勤．MBO的新解释：企业家精神说．http://www.szse.cn/main/guide/Article.aspx?ArticleID=392
[注2] 同[注1]
[注1] Louis Lowenstein. Management buyouts. Columbia Law Review, 1985, 85: 147-156.
[注1] 贺小刚．管理层收购：国外现状、研究及其在中国的发展．改革，2002，(11)：54-62．
[注1] 南京大学管理科学与工程研究院课题组．中国上市公司并购绩效实证研究．上证研究，2003，(1)：20-30．
[注1] 亚博咨询．阳光下的迷途——MBO在国有企业改革中的运用．2003．
[注2] 殷复坤．管理层收购(MBO)的相关法律问题分析．http://www.yfzs.gov.cn/gb/info/dywz/2005-11/26/1510480986.html
[注3] 同[注1]
[注1] 马若微．MBO在中国．新东方，2003，(11)．
[注1] 殷复坤．管理层收购(MBO)的相关法律问题分析．http://www.yfzs.gov.cn/gb/info/dywz/2005-11/26/1510480986.html
[1] Abbie, Smith. Corporate Ownership Structure and Performance: The case of Management Buyouts. Journal of Financial Economics, 1990, 27 (9) : 143-164.
[2] Baker, Jensen and Murphy. Compensation and Incentives: Practice vs. Theory. Journal of Finance.
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[18] 黄庭满，赵江山．南橘北枳事出有因，中国MBO的“七年之痒”试验．经济参考报，2004-12-28．
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[25] 马若微．MBO在中国．新东方，2003，(11)．
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[45] 殷复坤．管理层收购(MBO)的相关法律问题分析．http://www.yfzs.gov.cn/gb/info/dywz/2005-11/26/1510480986.html
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[注1] 黄庭满，赵江山．南橘北枳事出有因 中国MBO的“七年之痒”试验．经济参考报，2004-12-28．
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[注3] 张卫国，纪杰，葛春辉．上市公司管理层收购(MBO)经营绩效实证分析．贵州财经学院学报，2004，(6)：22-26．
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[注1] 魏建，叶勤．MBO的新解释：企业家精神说．http://www.szse.cn/main/guide/Article.aspx?ArticleID=392
[注1] 魏建，叶勤．MBO的新解释：企业家精神说．http://www.szse.cn/main/guide/Article.aspx?ArticleID=392
[注2] 同[注1]
[注1] Louis Lowenstein. Management buyouts. Columbia Law Review, 1985, 85: 147-156.
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[7] Wright. Entrepreneurial Growth through Privatization: the Update of Management Buyouts. Academy of Management Review, 2000, 25: 591-601.
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[41] http://newblog.sohu.com/members/law-life/1087545.html
[42] 陈大禹．著名经济学家赵国良教授蓉城疾呼：停止MBO试点是错误的．http://stocknews.scol.com.cn/2005/12/10/default.htm
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[44] 魏建，叶勤．MBO的新解释：企业家精神说．http://www.szse.cn/main/guide/Article.aspx?ArticleID=392
[45] 殷复坤．管理层收购(MBO)的相关法律问题分析．http://www.yfzs.gov.cn/gb/info/dywz/2005-11/26/1510480986.html