我国股票交易市场规制体系研究
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摘要
股票市场分为一级发行市场和二级交易市场，政府对股票市场的规制也分为对一级发行市场的规制和对二级交易市场的规制，本文的研究对象为我国股票交易市场（二级股市）规制体系。
目前，我国已基本建成了规制范围法规、规制执法法规和规制救济法规相结合的、相对完善的股票交易市场规制法规体系，规制执法力度逐步加大，规制救济取得一定成效。但我国股票交易市场规制体系还存在着一定程度的越位、错位和缺位，这在很大程度上阻碍了我国股票交易市场效率的提升。
本文以我国股票交易市场规制体系为研究对象，以规制经济学、制度供需理论等为理论基础，探索了股票市场交易规制体系理论，并以此为指引，综合运用逻辑演绎与经验归纳相结合、规范分析与实证分析相结合等研究方法，描述了我国股票交易市场规制体系的演进和现状，指出目前我国股票交易市场规制体系存在的问题及其成因，计量了我国股票交易市场规制体系变迁的对我国股市绩效的效应影响，比较和借鉴了世界主要经济体股票交易市场规制体系变迁，最后提出了完善我国股票交易市场规制体系的政策建议。
第一、描述我国股票交易市场规制体系的变迁与现状。首先界定了股票交易市场规制体系，然后从规制法规、规制执法和规制救济三个方面描述了我国股票交易市场规制体系的演进与现状。
第二、分析当前我国股票交易市场规制体系存在的问题及成因。首先，指出了当前我国股票交易市场规制体系存在的越位、错位和缺位等问题；其次，以SCP理论、制度供需理论、制度变迁路径依赖理论、规制经济学理论等为理论基础，从制度供需和制度变迁路径依赖两个维度解释股票交易市场规制体系的变迁；最后，以股票交易市场规制体系变迁成因理论为基础，从股票交易市场规制体系供需和股票交易市场规制体系变迁路径依赖两个方面，分析了当前我国股票交易市场规制体系所存在问题的成因。
第三，运用混合广义线性模型（GLMM）度量我国股票交易市场规制法规变迁对股市泡沫、溢价、波动性和流动性等股市绩效指标的影响，计量结果显示，我国股票交易市场规制法规变迁对我国股市效率有显著的影响，但是我国股票交易市场规制法规的变迁并没有使股市绩效得到明显的改善，我国股票交易市场规制法规变迁存在一定程度的失灵。
第四，比较和借鉴世界主要经济体股票交易市场规制法规变迁。选取美国、英国和德国作为典型样本，梳理了上述国家的股票交易市场规制法规的演进及现状，归纳出股票交易市场规制法规变迁的国际趋势，并与我国现行股票交易市场规制体系现状进行比较，得出可以借鉴的内容。
第五，我国股票交易市场规制体系改革。首先提出了我国股票交易市场规制体系改革所要达到的目标；其次，从制度供需和制度变迁路径依赖两个方面论述了我国股票交易市场规制改革所面临的约束条件；第三，在我国股票交易市场规制体系面临的约束条件范围内，提出了我国股票交易市场规制体系可能的改革路径和改革措施，以我国股票交易市场规制体系改革目标为基准，衡量了各种改革路径的利弊。
通过以上分析，本文认为：目前我国股票交易市场规制体系存在一定的越位、错位和缺位，而这可以从我国股票交易市场规制体系供需和规制变迁路径依赖两方面找到其存在依据，我国股票交易市场规制法规变迁对我国股市泡沫、溢价、波动性和流动性具有显著影响，同时，我国股票交易市场规制法规的变迁并没有使股市绩效得到显著的改善。为提高我国股市效率，有必要对对我国股票交易市场规制体系进行改革。
At present, our country has basically formed a relatively perfect stock exchangemarket regulation system, which is a combination of regulation system law, regulationlaw enforcement and regulatory relief. However, there are some failures about the stockmarket regulation in our country, such as regulation offside, dislocation and absence.Such failures largely hinder the efficiency of the stock exchange market of our country,and lead to the stock market regulation failure.
With the stock exchange regulation in our country as the research object, based onthe regulation theory, new institutional economics, public management theory and gametheory, this paper rebuild the stock market exchange regulation theory. With the guide ofthe new theory, using a method of the combination of logical deduction and experiencesummarizing, the combination of normative analysis and empirical analysis, thecombination of qualitative analysis and quantitative analysis, the combination oftheoretical analysis and case analysis, this paper describes the changes and the currentsituation of the stock exchange regulation in our country, analyzes the performance ofstatic failure and causes of our current stock exchange market regulation, compares andlearns from the stock exchange market regulation system change of the major economicentity, and gives policy suggestions on perfecting the stock exchange market in ourcountry.
First, describe the changes and the current situation of the stock exchange regulationin our country. This paper builds the stock exchange market regulation system definitiontheory, and then describes the changes and the current situation of our stock exchangeregulation in three ways of the stock exchange market regulation system law, regulationlaw enforcement and regulatory relief, and summarizes the changes our stock exchangemarket regulation.
Second, analyze the static failure performance and causes our stock exchangemarket has. To begin with, this paper describes the static failure performance of our stockexchange market regulation； Then, based on the SCP theory, regime supply-demandtheory, regulation theory and institutional change theory of path dependence and system theory, it rebuilds the regulation supply-demand theory and stock exchange marketregulation system change theory of path dependence, and the above theories form thestatic failure causes stock market theory; At last, with the guide of the new theory, itanalyzes the causes of the static failure of our stock exchange market regulation systemin two ways of the stock exchange market regulation supply-demand theory and stockexchange market regulation system change theory of path dependence.
Third, using the generalized linear mixed model, this paper measures the effect ofthe regulation of China's stock market to the stock market bubble, premium, volatilityand liquidity. The results show that the regulation of China's stock market has asignificant effect on the efficiency of China's stock market. Meantime, the failure of ourstock exchange market regulation system effect is also obvious.
Fourth, compare and learn from the stock exchange market regulation system of themajor economic entities. Select the United States, Britain and Germany as samples, thispaper briefly introduces the changes and the current situation of the stock exchangeregulation in these countries, summarizes the international trend of the stock exchangemarket regulation system change, and compares with the current situation of our stockexchange market regulation. Finally, it concludes the content that can be used forreference.
Fifth, the regulation reform of China's stock market. To begin with, this paper raisesthe objectives of the regulation reform of China's stock market； then, in two ways of thesupply and demand of our stock exchange market regulation system and the pathdependence of the regulation changes, it discusses the constraints the reform face；Thirdly, it raises the possible measures and routes, and analyzes the advantages anddisadvantages of various routes.
Through the above analysis, this paper concludes that, at present, our stockexchange market regulation system has some failures which can find a basis for itsexistence from the supply and demand of our stock exchange market regulation system,and the path dependence of the regulation changes. Our stock exchange marketregulation has significant impact on the stock market bubble, premium, volatility andliquidity. Meantime, the failure of our stock exchange market regulation effect is obvious. In order to raise the efficiency of our stock market, it will be necessary to reform theregulation of our stock exchange market.
目前，我国已基本建成了规制范围法规、规制执法法规和规制救济法规相结合的、相对完善的股票交易市场规制法规体系，规制执法力度逐步加大，规制救济取得一定成效。但我国股票交易市场规制体系还存在着一定程度的越位、错位和缺位，这在很大程度上阻碍了我国股票交易市场效率的提升。
本文以我国股票交易市场规制体系为研究对象，以规制经济学、制度供需理论等为理论基础，探索了股票市场交易规制体系理论，并以此为指引，综合运用逻辑演绎与经验归纳相结合、规范分析与实证分析相结合等研究方法，描述了我国股票交易市场规制体系的演进和现状，指出目前我国股票交易市场规制体系存在的问题及其成因，计量了我国股票交易市场规制体系变迁的对我国股市绩效的效应影响，比较和借鉴了世界主要经济体股票交易市场规制体系变迁，最后提出了完善我国股票交易市场规制体系的政策建议。
第一、描述我国股票交易市场规制体系的变迁与现状。首先界定了股票交易市场规制体系，然后从规制法规、规制执法和规制救济三个方面描述了我国股票交易市场规制体系的演进与现状。
第二、分析当前我国股票交易市场规制体系存在的问题及成因。首先，指出了当前我国股票交易市场规制体系存在的越位、错位和缺位等问题；其次，以SCP理论、制度供需理论、制度变迁路径依赖理论、规制经济学理论等为理论基础，从制度供需和制度变迁路径依赖两个维度解释股票交易市场规制体系的变迁；最后，以股票交易市场规制体系变迁成因理论为基础，从股票交易市场规制体系供需和股票交易市场规制体系变迁路径依赖两个方面，分析了当前我国股票交易市场规制体系所存在问题的成因。
第三，运用混合广义线性模型（GLMM）度量我国股票交易市场规制法规变迁对股市泡沫、溢价、波动性和流动性等股市绩效指标的影响，计量结果显示，我国股票交易市场规制法规变迁对我国股市效率有显著的影响，但是我国股票交易市场规制法规的变迁并没有使股市绩效得到明显的改善，我国股票交易市场规制法规变迁存在一定程度的失灵。
第四，比较和借鉴世界主要经济体股票交易市场规制法规变迁。选取美国、英国和德国作为典型样本，梳理了上述国家的股票交易市场规制法规的演进及现状，归纳出股票交易市场规制法规变迁的国际趋势，并与我国现行股票交易市场规制体系现状进行比较，得出可以借鉴的内容。
第五，我国股票交易市场规制体系改革。首先提出了我国股票交易市场规制体系改革所要达到的目标；其次，从制度供需和制度变迁路径依赖两个方面论述了我国股票交易市场规制改革所面临的约束条件；第三，在我国股票交易市场规制体系面临的约束条件范围内，提出了我国股票交易市场规制体系可能的改革路径和改革措施，以我国股票交易市场规制体系改革目标为基准，衡量了各种改革路径的利弊。
通过以上分析，本文认为：目前我国股票交易市场规制体系存在一定的越位、错位和缺位，而这可以从我国股票交易市场规制体系供需和规制变迁路径依赖两方面找到其存在依据，我国股票交易市场规制法规变迁对我国股市泡沫、溢价、波动性和流动性具有显著影响，同时，我国股票交易市场规制法规的变迁并没有使股市绩效得到显著的改善。为提高我国股市效率，有必要对对我国股票交易市场规制体系进行改革。
At present, our country has basically formed a relatively perfect stock exchangemarket regulation system, which is a combination of regulation system law, regulationlaw enforcement and regulatory relief. However, there are some failures about the stockmarket regulation in our country, such as regulation offside, dislocation and absence.Such failures largely hinder the efficiency of the stock exchange market of our country,and lead to the stock market regulation failure.
With the stock exchange regulation in our country as the research object, based onthe regulation theory, new institutional economics, public management theory and gametheory, this paper rebuild the stock market exchange regulation theory. With the guide ofthe new theory, using a method of the combination of logical deduction and experiencesummarizing, the combination of normative analysis and empirical analysis, thecombination of qualitative analysis and quantitative analysis, the combination oftheoretical analysis and case analysis, this paper describes the changes and the currentsituation of the stock exchange regulation in our country, analyzes the performance ofstatic failure and causes of our current stock exchange market regulation, compares andlearns from the stock exchange market regulation system change of the major economicentity, and gives policy suggestions on perfecting the stock exchange market in ourcountry.
First, describe the changes and the current situation of the stock exchange regulationin our country. This paper builds the stock exchange market regulation system definitiontheory, and then describes the changes and the current situation of our stock exchangeregulation in three ways of the stock exchange market regulation system law, regulationlaw enforcement and regulatory relief, and summarizes the changes our stock exchangemarket regulation.
Second, analyze the static failure performance and causes our stock exchangemarket has. To begin with, this paper describes the static failure performance of our stockexchange market regulation； Then, based on the SCP theory, regime supply-demandtheory, regulation theory and institutional change theory of path dependence and system theory, it rebuilds the regulation supply-demand theory and stock exchange marketregulation system change theory of path dependence, and the above theories form thestatic failure causes stock market theory; At last, with the guide of the new theory, itanalyzes the causes of the static failure of our stock exchange market regulation systemin two ways of the stock exchange market regulation supply-demand theory and stockexchange market regulation system change theory of path dependence.
Third, using the generalized linear mixed model, this paper measures the effect ofthe regulation of China's stock market to the stock market bubble, premium, volatilityand liquidity. The results show that the regulation of China's stock market has asignificant effect on the efficiency of China's stock market. Meantime, the failure of ourstock exchange market regulation system effect is also obvious.
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Through the above analysis, this paper concludes that, at present, our stockexchange market regulation system has some failures which can find a basis for itsexistence from the supply and demand of our stock exchange market regulation system,and the path dependence of the regulation changes. Our stock exchange marketregulation has significant impact on the stock market bubble, premium, volatility andliquidity. Meantime, the failure of our stock exchange market regulation effect is obvious. In order to raise the efficiency of our stock market, it will be necessary to reform theregulation of our stock exchange market.
引文
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