管理层收购在中国的现状和发展前景分析
摘要
进入90年代以来，随着管理层收购被我国一些企业采用，众多管理层收购案例的成功实施引起了中国经济界和企业界的强烈关注，管理层收购作为一种公司管理层购买本企业的股票或资产，以取得目标企业的控制权，从而改变公司所有权结构、控制权格局以及公司资产结构的制度安排方式对我国解决国有企业和民营企业产权不清问题，从而激励管理层提高企业业绩具有重要作用。
本文从理论比较和实证分析两个方面分析了管理层收购，对管理层收购的经济学意义加以明确阐述，并与西方系统化管理层收购运作和中国年薪制、员工持股、股票期权制度做对比理论分析，得出中国目前实施管理层收购的好处。另外，本文还通过搜集8家中国上市公司数据，建立计量经济模型，第一次实证分析了中国企业实行管理层收购的效果，并从分析中找出目前中国存在的制约因素，进一步提出中国实行管理层收购的相关对策建议和前景展望。
本文第一部分对管理层收购的基本情况进行概括性论述，从其特点、程序、经济学基础、西方效果分析等方面具体展开，从理论上阐述了实行管理层收购的意义和西方的情况。本文第二部分首先分析了中国企业产权和管理者激励存在的问题，并将管理层收购与年薪制、员工持股、股票期权制作对比理论分析，得出在中国应用管理层收购的好处。本文第三部分针对中国管理层收购与西方管理层收购的区别，指出 中国目前应用管理层收购的企业特点和模式，并对中国8个上市公司实行管理层收购进行实证研究，从研究中得出目前中国管理层收购存在的差距和不足，最后对现阶段实行管理层收购加以前景展望。
From 1990's, with the use of Management Buy-outs (MBO) by several enterprises in China, a lot of successful cases of MBO had let the economists, managers and policy-makers all concerned with this method. A MBO is a transaction that a group of managers buying a substantial amount of equity or asset in the firm for which they work. After that, the managers control the firm, change the equity and asset structure of the firm. It plays an important role in solving the property right problem of GOE and privately- owned enterprises and their lack of incentive mechanism in China.
This thesis analyzes the MBO from two aspects, such as theoretic comparison and empirical analysis. It mainly discusses the economic basis of MBO and compare the MBO used in China with the systematic MBO operated in Western countries and the system of annual salary, ESOP, manager option operated now in China, leading to the conclusion of using MBO in enterprise reform. Also with the data from 8 listed company in Stock market, we establish a quantitative model to analyze the effect of MBO on the firms in China. It is the first time that the effects be showed in detail. We aim to find the restrictive factors that inhibit the development of MBO and want to find solution to resolve them.
The first part generally discusses the main information of MBO, such as feature, process, economic basis and effect in Western countries from the aspect of theoretic analysis. The second part mainly analyzes the problems in enterprise property right and incentive mechanism and compare MBO with the system of annual salary, ESOP, manager option operated now in China. The third part discusses the difference between MBO used in China and Western countries. With the data from 8 listed company in Stock market, we analyze the effect of MBO on the firms in China by quantitative method. It is the first time that the effects be showed in detail. At last the restrictive factors that inhibit the development of MBO are found and the solutions to resolve them are advised.
本文从理论比较和实证分析两个方面分析了管理层收购，对管理层收购的经济学意义加以明确阐述，并与西方系统化管理层收购运作和中国年薪制、员工持股、股票期权制度做对比理论分析，得出中国目前实施管理层收购的好处。另外，本文还通过搜集8家中国上市公司数据，建立计量经济模型，第一次实证分析了中国企业实行管理层收购的效果，并从分析中找出目前中国存在的制约因素，进一步提出中国实行管理层收购的相关对策建议和前景展望。
本文第一部分对管理层收购的基本情况进行概括性论述，从其特点、程序、经济学基础、西方效果分析等方面具体展开，从理论上阐述了实行管理层收购的意义和西方的情况。本文第二部分首先分析了中国企业产权和管理者激励存在的问题，并将管理层收购与年薪制、员工持股、股票期权制作对比理论分析，得出在中国应用管理层收购的好处。本文第三部分针对中国管理层收购与西方管理层收购的区别，指出 中国目前应用管理层收购的企业特点和模式，并对中国8个上市公司实行管理层收购进行实证研究，从研究中得出目前中国管理层收购存在的差距和不足，最后对现阶段实行管理层收购加以前景展望。
From 1990's, with the use of Management Buy-outs (MBO) by several enterprises in China, a lot of successful cases of MBO had let the economists, managers and policy-makers all concerned with this method. A MBO is a transaction that a group of managers buying a substantial amount of equity or asset in the firm for which they work. After that, the managers control the firm, change the equity and asset structure of the firm. It plays an important role in solving the property right problem of GOE and privately- owned enterprises and their lack of incentive mechanism in China.
This thesis analyzes the MBO from two aspects, such as theoretic comparison and empirical analysis. It mainly discusses the economic basis of MBO and compare the MBO used in China with the systematic MBO operated in Western countries and the system of annual salary, ESOP, manager option operated now in China, leading to the conclusion of using MBO in enterprise reform. Also with the data from 8 listed company in Stock market, we establish a quantitative model to analyze the effect of MBO on the firms in China. It is the first time that the effects be showed in detail. We aim to find the restrictive factors that inhibit the development of MBO and want to find solution to resolve them.
The first part generally discusses the main information of MBO, such as feature, process, economic basis and effect in Western countries from the aspect of theoretic analysis. The second part mainly analyzes the problems in enterprise property right and incentive mechanism and compare MBO with the system of annual salary, ESOP, manager option operated now in China. The third part discusses the difference between MBO used in China and Western countries. With the data from 8 listed company in Stock market, we analyze the effect of MBO on the firms in China by quantitative method. It is the first time that the effects be showed in detail. At last the restrictive factors that inhibit the development of MBO are found and the solutions to resolve them are advised.
引文
[1] 王巍、李曙光．MBO管理层收购—从经理到股东．第一版．北京；中国人民大学出版社，1999年12月
[2] 李德武．管理者并购：企业并购“新风景”．经贸导刊．2002年；第7期；第39页
[3] 余颖、陈琦伟．中国引入管理层收购的框架设计．经济理论与经济管理．2000年；第6期；第42页
[4] 周文根．由分工引起的员工与管理者持股机理的差异性．浙江社会科学．2001年；第3期；第74页
[5] 程国平、于浩．一种企业改制模式的创新—论MBO在中国的发展．2001年；第3期；第90页
[6] 迈克尔·詹森 威廉·梅克林．企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构．所有权、控制权与激励．第一版．上海；上海人民出板社，1998年3月
[7] 黄中文．经理人融资收购(MBO)的国际经验及其在我国的发展．经济研究参考．2000年；第13期；第31页
[8] 张玉堂、陶学禹．从四通改制看MBO．经济论坛．2000年；第8期；第17页
[9] 李书韵．初探管理层融资收购．财会月刊．2000年；第8期；第16页
[10] 王东华．中国十大MBO案例．中外企业家．2002年；第6期；第32页
[11] 孙健、纪建悦．MBO对我国国有企业改革的启示．管理现代化．1999年；第4期：第31页
[12] 廖成林、宋福林．国有中小企业管理者收购探讨．技术经济与管理研究．2001年；第3期：第59页
[13] 纪东．MBO—解决所有者缺位的另一种方式．企业家．2000年；第11期；第24页
[14] 李青、王东华．我国MBO(管理层收购)的实践案例．市场与发展．2002年；第3期；第42页
[15] 周力军．MBO：企业并购的新手段．中国石化．2002年；第2期；第52页
[16] 刘霞、杨继涛．MBO：国企改革新思路．国有资产管理．2000年；第1期；第14页
[17] 陈磊．MBO：产权改革的偏方．未来与发展．2002年；第2期：第45页
[18] 李江伟、王芳．MBO与民营高科技企业产权制度改革．乡镇企业研究．2001年；第3期；第20页
[19] 于波、向镭．管理层融资收购对我国企业改制的意义．企业与金融．2001年；第7期；第12页
[20] 彭海芸、安合祥．刍议管理层收购与员工持股计划．现代财经．2002年；第6期；第42页
[21] 张海斌、李胜刚、罗凡．MBO：完善上市公司管理层约束与激励的新思路．华东经济管理．2001年；第6期；第79页
[22] 刘新华．MBO在中国实现的制度约束探疑．经济师．2002年；第2期；第46页
[23] 朱晓东．国内MBO的国际比较．每周市场．2000年；第6期；第10页
[24] 孙宇光．管理层收购及对我国产权制度改革的现实意义．理论研究．2002年；第8期；第56页
[25] 施晓红．管理层收购及其在中国的应用．经济管理．2001年；第21期；第16页
[26] 罗建华、沈健斌．论“二次改制”中的职工经理层融资收购．株洲工学院学报．2001年第15卷第6期；第33页
[27] 谭志坚，覃家君．管理者收购(MBO)在我国国有企业改革中的可应用性分析．软科学．2000年；第3期；第14页
[28] 贺慈浩、张小蒂．MBO：我国中小企业体制改革一种可借鉴的模式．商业研究。2000年；第10期；第9页
[29] 于璐、张宏．MBO在国有小企业改革中的应用．经济问题探索．2000年；第10期；第102页
[30] 周力军．MBO—企业并购．企业家世界．2001年；第10期；第24页
[31] 关鉴．走近中国MBO．中外管理．2001年；第9期；第25页
[32] 米险峰．管理层收购：作用、效果及影响．国际经济合作．2001年；第12期；第51页
[33] 赵西卜、刘瑜宏．管理层收购中的融资安排．商业会计．2002年；第2期；第35页
[34] 谭艺曲．MBO与民营企业—从四通的产权改制谈起．经济管理．1999年；第12期；第18页
[35] 段亚林《防范管理层收购中的偏差来源》《上海证券报》2001年；第7期；第22页
[36] 陈怀红．管理层收购与国企改革．21世纪经济报道．2001年；7月；第32页
[37] 公川青．MBO的可操作性．资本市场杂志．2000年；第11期；第49页
[38] 李斌．MBO后，企业绩效到底怎样?．中国企业家杂志．2002年；4月；第18月
[39] 徐小年．中国上市公司的所有制结构与公司治理．公司治理结构：中国的实践与美国的经验，第一版．北京；中国人民大学出版社，2000年
[40] 王红霞、刘建刚．试沦现代企业中人力资本所有权问题——兼与周其仁、张维迎商榷．经济科学．1998年；第6期：第10页
[41] 顾士明、周春平．职工持股：西方的经验与中国的实践．经济管理．2001年；第14期；第43页
[42] 迈克尔·詹森、凯文·墨菲．绩效报酬与对高层管理的激励．所有权、控制权与激励—代理经济学文选．第一版．上海；上海人民出版社，1998年3月
[43] Steven KAPLAN. THE EFFECTS OF MANAGEMENT BUYOUTS ON OPERATING PERFORMANCE AND VALUE. Journal of Financial Economics. 19983 Vol. 24; 217-254
[44] Sarah W. Peck. The influence of professional investors on the failure of management buyouts attempts. Journal of Financial Economics. 1996; Vol. 40 ; 267-294
[45] Ramy Elitzur. Managerial incentive and the structure of management buyouts. Journat of Economics Behavior & Organization .19983 Vol. 36 19;254-267
[46] Krzysztof Lewandowski. A Buy-out as a form of privatising small and medium-sized enterprises A theoretical attempt at evaluating. Comparative Economic Research Central and Eastern Europe. 19973 Vol. 36; 183-193
[47] Mike Wright. Management Buy-outs: Achievement, Limitation and Prospects. National Westminster Bank Quarterly Review. 1990;August; 40-53
[48] A.J Smith. Corporate Ownership Structure and Performance: The Case of Management Buyout[J]. Journal of Financial Economics . 1990; Vol. 9; 143-164
[49] Duncan Angwin and Ianna Contardo. Unleashing Cerberus: Do not Let Your MBOs Turn on Themselves. Long Range Planning. 1999; Vol. 323 110-115
[50] George M. Frankfurter and Erdal Gunay. Management Buyouts and Anticipated gains to Shareholders—Theory and Testing. International Review of Financial Analysis. 19933 Vol. 2 NO.1; 33-50
[51] Krishna G. Palepu. The Consequences of leveraged Buyouts. Journal of Financial Economics. 1990; Vol. 27; 247-262
[52] Weir, Charlie. Management buyouts and entrepreneurial opportunities. Management Decision. 1996; Vol. 34 Issue 3 ; 23-28
[53] Christopher Dowsett. How to lead your Management Buyout. Strategic Finance ; 2001; Vol. 83 Issue 2 ; 26-50
[54] Paul Cummaudo .MBOs: The funding perspective .Australian CPA. 1999; Vol. 69 Issue 2 ; 98-108
[55] P. Frier and S. Birley. Management Buyouts in the Public Sectors. Long Range Planning. 1999; Vol. 32 NO. 5 ; 531-540
[2] 李德武．管理者并购：企业并购“新风景”．经贸导刊．2002年；第7期；第39页
[3] 余颖、陈琦伟．中国引入管理层收购的框架设计．经济理论与经济管理．2000年；第6期；第42页
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[44] Sarah W. Peck. The influence of professional investors on the failure of management buyouts attempts. Journal of Financial Economics. 1996; Vol. 40 ; 267-294
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[47] Mike Wright. Management Buy-outs: Achievement, Limitation and Prospects. National Westminster Bank Quarterly Review. 1990;August; 40-53
[48] A.J Smith. Corporate Ownership Structure and Performance: The Case of Management Buyout[J]. Journal of Financial Economics . 1990; Vol. 9; 143-164
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[50] George M. Frankfurter and Erdal Gunay. Management Buyouts and Anticipated gains to Shareholders—Theory and Testing. International Review of Financial Analysis. 19933 Vol. 2 NO.1; 33-50
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[52] Weir, Charlie. Management buyouts and entrepreneurial opportunities. Management Decision. 1996; Vol. 34 Issue 3 ; 23-28
[53] Christopher Dowsett. How to lead your Management Buyout. Strategic Finance ; 2001; Vol. 83 Issue 2 ; 26-50
[54] Paul Cummaudo .MBOs: The funding perspective .Australian CPA. 1999; Vol. 69 Issue 2 ; 98-108
[55] P. Frier and S. Birley. Management Buyouts in the Public Sectors. Long Range Planning. 1999; Vol. 32 NO. 5 ; 531-540
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