中国参与国际货币合作问题研究
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摘要
经过三十年的经济高速增长,我国在经济上的崛起已经成为一个不争的事实。2009年底,我国国内生产总值超过了4.9万亿美元,比上年增长8.7%,排在全球第三位。我国的外汇储备余额为2.4万亿美元,比上年增长了23.3%,全球近三成的外汇储备为我国所持有。为了保持我国经济的持续稳定发展,我国需要广泛参与国际货币合作,协调国际货币关系,为经济的发展创造良好的国际货币环境。首先,我国要重视与发达经济体之间进行国际货币政策协调。随着我国对外开放程度的不断提高,以及与发达经济体经济交往的不断深入,我国经济与发达经济体之间的相互依赖程度也在不断加深。经济的相互依赖会加速货币政策的国际传递,发达经济体货币政策向我国的传递会影响我国货币政策的实施效果,我国能否通过参与国际货币政策协调确保货币政策的有效性就是一个值得研究的问题。其次,我国不仅要重视同发达经济体之间的货币政策协调,也要立足于本地区,加强同东亚地区的货币合作。1997年爆发的亚洲金融危机促使了东亚各国开始关注区域货币合作,因为金融危机的肆虐曾给东亚各国的经济带来沉重的打击,各国货币纷纷贬值、资本大规模流出、经济急速下滑,东亚各国最初探讨进行区域货币合作的动机就是为了避免类似的危机再度爆发。最后,我国除了要参与以上两个层次的国际货币合作之外,更要注重与港澳台地区的货币合作,内地与港澳台地区的货币合作如果能有所突破,一方面可以为我国参与国际货币政策协调提供可靠的保障,另一方面也可以促进我国在东亚货币合作中发挥更大的作用。
本论文首先总结了国际货币合作的理论基础,从中寻找、分析国际货币合作原因,选择国际货币合作形式,以及评价国际货币合作效果的理论依据。其次回顾了国际货币合作历史,剖析总结国际货币合作过程中的经验与教训,为我国进行国际货币合作提供借鉴和参考。然后分析了中国参与国际货币合作的需求和障碍,以及中国参与国际货币合作的成本和收益,在此基础上提出中国开展多层次国际货币合作的设想。本论文共设计了五章的内容,构成了中国参与国际货币合作问题研究的基本框架。第一章国际货币合作的理论基础。本章总结了分析国际货币合作需求,选择国际货币合作方式,以及评价国际货币合作效果的相关理论。本章旨在为下文分析我国参与国际货币合作的需求与障碍,以及评价我国参与国际货币合作的成本与收益提供理论的依据。第二章国际货币合作的历史回顾。本章分别总结了二战后的经济恢复时期、上个世纪70年代的经济动荡时期以及2008年全球陷入金融危机时期的国际货币合作情况,并评价了各个时期国际货币合作的效果。本章旨在从国际货币合作的历史发展中吸取成功的经验和失败的教训,为分析我国参与国际货币合作的需求和障碍,以及评价我国参与国际货币合作的成本与收益提供现实的依据。第三章中国参与国际货币合作的需求和障碍分析。本章分别分析了我国参与国际货币政策协调、参与东亚货币合作以及进行两岸三地货币合作的需求和障碍。本章所阐述的我国参与国际货币合作的需求、我国参与国际货币合作的制约因素,是为下文分析我国参与国际货币合作的成本和收益打下基础。第四章中国参与国际货币合作的成本和收益分析。本章分别回顾了我国参与各个层次国际货币合作的历程,分析了我国参与国际货币政策协调、参与东亚货币合作以及进行两岸三地货币合作的成本和收益。总体来看我国在参与国际货币合作中的收益是大于成本的,国际货币合作的成本多是短期和一次性的,国际货币合作的收益是长期和持续的。第五章中国参与国际货币合作的目标及战略。本章站在中国的视角,提出的中国在当今参与货币合作的目标及战略选择,包括我国在参与国际货币合作的过程中,一是要注意加强与大国的国际货币合作,为两岸三地的货币整合、东亚货币合作的顺利进行,以及人民币的国际化创造良好的国际环境；二是要通过积极参与东亚货币合作,并在其中要发挥主导的作用；三是要重视与港、澳、台地区的货币合作,完成人民币与港元、澳元以及新台币的货币整合,为日后的人民币的国际化奠定坚实的基础。
本论文的主要结论可概括为：
①从表面上来看,中美两国在货币政策上看起来似乎是矛盾重重,好像没有合作的可能性,其实情况正好相反。从长远的角度来看,中国和美国在货币政策上不太可能进行对抗,两国之间的货币政策协调才有可能带来双赢的局面。先站在我国的角度来看,如果从根本上改革目前的国际货币体系对我国并没有好处,尤其是在我国持有巨额美元储备的情况下。理由很简单,因为人民币还没有实现国际化,还不是国际储备货币,现在削弱美元的同时就是在扶持欧元,最大的受益人可想而知就是欧盟。周小川行长的提议更多的是在为我国在G20峰会上的谈判争取主导权,同时也是在表达对我国持有的巨额外汇储备可能会受损的担忧。接下来我们站在美国的角度来看,美国一直以来实施宽松的货币政策,让类似中国的国家蒙受巨大的损失,美国的肆无忌惮正是因为没有清楚地意识到这样做,只能是自食其果。我国的外汇储备有相当一部分是以美国政府发行的债券来持有的,如果我国开始调整外汇储备的结构,抛售我国持有的美国债券,无疑会加大美国的通胀压力；又或者是我国可以将手中持有的美元用来进行战略资源的储备,以此来缓解巨额外汇储备的压力,这样做的结果也是美国所不愿意看到的,如果美国认识到这一点是不会不采取合作的态度的。我国目前比较务实的做法是,调整我国外汇储备结构,将手中的美元储备转换成石油、黄金以及欧元等储备,同时参加各个层次的国际货币合作,推进人民币的国际化,当美元危机再次来临时做好充分的准备。
②我国与欧盟的货币合作既有政治基础也有经济基础。从政治上来看,我国与欧盟建交30周年,双方领导人都表示了希望能够建立全面战略伙伴关系的意愿。从经济上看,欧盟是我国重要的贸易伙伴,经济贸易往来活动日益活跃,欧盟希望开辟中国市场带动地区经济的复苏,我国也希望借助欧盟摆脱对美国市场的过度依赖。另外,在现行的美元占主导地位的国际货币体系下,中国与欧盟加强货币合作也可以起到制衡美国的作用,对美国滥发美元的行为能够起到震慑作用。我国和欧盟的货币合作将是一个双赢举措,一方面可以巩固欧元国际储备货币的地位,另一方面可以加快人民币的国际化进程。我国与欧盟的货币合作可以在以下几个方面有所作为：一是我国可以适当调整现有的外汇储备结构,改变美元占我国外汇储备绝大部分的格局,美元的持续贬值使我国的外汇储备遭受了巨大的损失,可以通过货币互换机制适当增加欧元储备。二是我国可以适当调整与欧盟地区进行贸易往来的计价货币,中欧贸易往来用美元这种币值极不稳定的货币来计价,有损双方的利益,可以考虑部分贸易项目用欧元来计价,部分项目用人民币来计价,这样做的好处是既可以规避汇率风险,还可以扩大双方货币作为贸易结算货币的影响力。三是我国可以利用欧洲发达的金融市场,加强与欧盟地区的金融合作。我国可以借助欧洲金融市场发行以人民币计价的资产,以此来扩大境外人民币的投资渠道。
③中国和日本能否进行货币合作,既取决于中日之间能否在政治上建立相互信赖的关系,也取决于两国是否有共同的利益。可以说中日两国在经济上的相似性是比较明显的,两国都热衷于依靠出口来带动经济,尤其是向美国出口,虽然出口的产品技术含量有很大的差距,但是结果都是积累了大量的美元储备。另外,两国的汇率制度都受制于美国,1985年日本被迫遵守广场协议让日元升值,中国也于2005年实行了汇率体制改革,让人民币进入了升值通道,到目前为止两国货币与美元仍然保持密切的联动性。一旦美元发生危机,两国持有的美元储备都将缩水,两国的货币都面临被迫升值的局面。因此中日两国进行货币合作的主要目标是保持两国货币汇率的稳定性,降低两国货币对美元汇率波动的脆弱性。除此之外,中日两国在推动东亚货币合作中也有必要密切配合,只有两个国家认识到推动区域的货币合作对防止和应对未来频繁的货币金融危机的重要性,两国才可能达成合作的意愿。随着日本与中国区域内货币合作趋势开始增强,建立东亚区域内货币稳定机制才有可能实现。两国可以在以下几个方面进行货币合作：一是在发生短期资本急剧流动有引发货币危机的可能性时,通过货币互换的方式来相互提供干预资金：二是相互交换经济与外汇方面的信息,进行货币政策上的协调；共同倡导建立一个预防性的货币危机的监督机构；共同倡导在东亚地区建立一笔备用贷款基金,在金融危机发生时执行最后贷款人的职责,出资额可以按照参与国的外汇储备持有量来确定。
④目前的东亚地区的货币合作比较重视信息上的交流,以及在此基础上的货币政策上的协调,例如各国政府在金融监控方面的信息交流以及政策上的配合,这一类的合作既不会过多涉及到各国经济政策主权的让渡,又能在彼此的交流和合作中加深了解和强化信任。不过随着东亚货币合作的深入,必然会进入建立防范和化解金融危机的机制阶段,在这个阶段需要逐步完善东亚各国之间的货币互换体系,各国共同出资建立一个充当最后贷款人的区域性管理机构,该机构的职责之一是防患于未然,监督和约束各国的经济动向,协调各国的宏观经济政策,尽量避免金融危机的发生和传播；职责之二是充当危机的救援机构,为受到金融危机冲击的各国提供必要的资金帮助。我国在这个阶段要起到主导作用,既要加强与其他国家在货币政策上的合作稳定区域经济,还要适度动用我国部分外汇储备来配合区域管理机构的行动,为人民币的国际化创造良好的区域环境。另外,我国想要提高人民币在东亚地区的影响力还得在以下几个方面来努力：一是要继续增强自身的经济实力,提高我国在东亚地区的经济影响力,尤其是要力争取代美国在东亚地区的地位,成为东亚地区最大的贸易伙伴国,以此来扩大人民币作为区域性贸易结算货币的影响力；二是要与相关国家合作建立人民币业务的离岸市场,推进国内利率的市场化和汇率的市场化,以及人民币在资本项目下的自由兑换,以此来扩大人民币作为区域投资货币的影响力；三是要继续与东亚各国签订货币互换协议,为人民币成为区域储备货币创造条件。
⑤目前人民币的国际化程度较低,我国还存在着诸多制约人民币国际化的经济、金融障碍,推进人民币国际化的进程必然要做大量的工作,需要站在全球的视角上来进行战略安排。人民币国际化的第一阶段目标为实现周边化,两岸三地的货币整合将为人民币国际化的这一阶段目标奠定坚实的基础,现阶段应该着力整合我国内地与香港、澳门以及台湾地区的经济、金融力量,实现两岸三地在经济上的融合、金融上的合作,再实现货币上的整合。在这个过程中促使人民币成为两岸三地重要的结算、支付和储备货币,以此来推进人民币进一步国际化创造条件。当然在货币整合的过程中,要针对各地区的实际情况采取分步整合的战略。首先,香港和澳门地区可以先行进行货币整合,这主要是因为香港和澳门经济联系紧密,地理位置相连,历史与文化背景相同,还有澳门本身实行的就是钉住港元的汇率制度,因此可以考虑先行统一香港和澳门这两个地区的货币。其次,要加强我国内地与港澳地区的货币合作,尤其是在人民币尚未实现完全可自由兑换的前提下,可以在香港建立人民的境外清算中心,成立境外人民币远期外汇市场以及境外人民币计价金融产品市场,以此来促使人民币成为两岸三地的结算货币、投资货币和储备货币,为人民币日后的区域化和国际化奠定基础。外国的贸易商可以利用在香港建立的清算中心来进行人民币结算,境外人民币持有人可以利用人民币远期外汇市场来规避汇率风险,将人民币作为储备货币的国家可以在香港投资人民币计价的金融产品。最后,当两岸三地货币关系更加稳定时,香港和澳门的货币整合完成,可以考虑整合人民币、港元和澳门元,在三个地区使用人民来进行贸易的结算、资产的投资以及货币的储备。当然出于政治原因,台湾短期内加入统一货币区的可能性不大,比较现实的做法是应致力于建立两岸共同市场,以此来促进两岸的经济贸易往来,同时鼓励两岸金融市场的开放,以此来促进两岸的金融合作。随着两岸经济贸易往来日益密切,两岸金融合作的程度提高,两岸的货币合作也将有新的进展。
本论文可能的创新点有：
鉴于本人的学术水平有限,仅就自己关注的问题在以下几个方面进行了思考和探讨,提出了自己的一些观点和想法。
第一,在全球金融危机频繁以及发达经济体对我国经济影响日益加深的背景下,本文分别从影响我国内外经济均衡、人民币汇率稳定以及我国货币政策有效性三个方面分析了美联储的货币政策对我国的外溢效应,提出了货币政策目标的差异、发达经济过分强调货币政策独立性以及我国与发达经济体难以建立政治上的互信是阻碍我国与其进行货币政策协调的主要障碍。
第二,本文站在我国的视角对比分析了东亚货币合作的人民币模式、日元模式和亚元模式,认为我国在参与东亚货币合作过程中,应该推进以人民币为主导的东亚货币合作模式。人民币主导下的东亚货币合作如果能够实现,我国将要面对以下两个方面的成本,一是维持人民币汇率稳定的义务会削弱我国货币政策的独立性,二是境外人民币的频繁流出与流入可能会引发我国金融市场的动荡。
第三,本文认为内地与港澳台地区具备形成最优货币区的条件,但与欧元区发行新的单一货币不同,内地与港澳台地区货币合作最终结果应该是人民币逐步取代港元、澳门元和新台币。本文认为这种形式的货币整合能否顺利进行并得以延续,主要取决于能否有效评估和控制可能发生的宏观经济调节成本,尤其是当四个地区所受到的外部冲击不一致时,或者四个地区所处的经济发展周期不一致时,政策调节自主性的削弱会增加宏观经济调节的成本,很可能导致货币合作的失败。
With three decades of high economic growth, the fact that China has emerged on the horizon in economy is no longer open for debate. By the end of the year 2009, our GDP exceeded USD4900 billion, increasing by 8.7% over last year and ranking the third in the world. Our foreign exchange reserves was USD2400 billion, increasing by 23.3% relative to the last year. About one third of the global foreign exchange reserves is held by our country. In order to maintain the sustained and stable development of our economy, our country should extensively participate in the international currency cooperation, coordinate international currency relationship and create sound international currency environment for the economic development. Firstly, we should place emphasis on the international coordination of monetary policies with developed economies. Secondly, we should also strengthen the currency cooperation with East Asian countries with a foothold in local region. Finally, in addition to the said two levels of international currency cooperation, we should pay more attention to the currency cooperation with Hong Kong, Macau and Taiwan areas. If there are some breakthroughs in the third level of currency cooperation, it will provide useful backing for China's participation in the international coordination of monetary policies on the one hand. And on the other hand, it will facilitate China's functions in the currency cooperation in East Asia.
The thesis first sums up the theoretical bases for international currency cooperation so as to find out and analyze the reasons for international currency cooperation, to select the forms of international currency cooperation and to appreciate the effectiveness of international currency cooperation. And then it tracks the evolution of international currency cooperation, dissects the relevant experiences and lessons and provides references for our country. And next it analyzes the needs and obstacles, costs and benefits associated with China's participation in international currency cooperation and raises the envisages of developing a multi-level international currency cooperation for China.
The thesis consists of five chapters which constitutes the basic framework for the study. The first chapter is the theoretical bases for international currency cooperation. It sums up the relevant theories for analyzing the needs, forms and effectiveness of international currency cooperation. It aims at providing theoretical bases for further analyses below. The second chapter is a review of the evolution of international currency cooperation. It examines the international currency cooperation in the times of economic recovery after world war two, of economic turbulence in 1970s, and of global financial crisis in 2008. It also appreciates the effectiveness of cooperation under the said circumstances. It aims at absorbing the successful experiences and failure lessons from the evolution of international currency cooperation and providing empirical evidences for the next analyses. The third chapter is the analyses for the needs of and obstacles to China's participation in international coordination of monetary policies, East Asian currency cooperation and currency cooperation with Hong Kong, Macau and Taiwan. The illustration of the said needs and constrains aims at laying a good foundation for the analyses in the next chapter. The fourth chapter is the analyses for costs and benefits of China's participation in international currency cooperation. It reviews the evolution of the cooperation, analyzes the relevant costs and benefits of the said three levels of cooperation. In principle, the relevant benefits outweigh the costs. That is to say, the relevant costs are mostly short-term and one time, while the relevant benefits are long-term and sustainable. The fifth chapter focuses on the objectives and strategies of China's participation in international currency cooperation from the perspective of China. During the process of China's participation in international currency cooperation, China should firstly pay more attention on the enhancement of cooperation with big countries so as to create sound international environment for the smooth currency integration between the mainland and Hong Kong, Macau and Taiwan, East Asian currency cooperation as well as RMB internationalization. Secondly, China should actively participate in the East Asian currency cooperation and try to dominate in it. Thirdly, China should attach importance to the currency cooperation with Hong Kong, Macau and Taiwan, fulfill the currency integration of RMB, HKD, Macau dollar and Taiwan Yuan, and lay solid foundation for RMB internationalization afterwards.
Main Conclusions
1. It seems that there is no possibility of cooperation of monetary policies between China and USA, but such cooperation will bring win-win situation in the long run. A substantial amount of Chinese foreign exchange reserves are in the form of American treasury bonds. If China sells these American treasury bonds, it will add inflation to USA. Or if China converts dollar reserves into reserves of strategic resources, USA will not expect such things to happen. Thus, USA will not be unwilling to cooperate with China in monetary policies. The realistic measures taken by China are adjust the structure of foreign exchange reserves by converting dollar reserves into oil, gold and Euro reserves, participate in the various levels of international currency cooperation and push RMB internationalization forward, so as to make adequate preparations in respond to the next potential dollar crisis.
2. There are political and economic bases for currency cooperation between China and EU. Such cooperation may involve the following three aspects. First, China can properly adjust the structure of its foreign exchange reserves by increasing Euro reserves via currency swap so as to change the dominance of dollar reserves in its foreign exchange reserves. Second, China can make adjustments in the denominated currencies used in international trade between China and EU countries by adopting part Euro and part RMB as settlement currencies. Third, China should enhance the financial cooperation with EU by making best use of the advanced financial markets in Europe. It can issue RMB denominated assets under the auspices of European financial markets so as to enlarge the investment channels of overseas RMB.
3. Whether there is possibility of currency cooperation between China and Japan is determined by whether the two countries can establish political relationship of mutual trust and share common interests. The main objective of such cooperation is to maintain the stability of exchange rates in the two countries and to mitigate the vulnerabilities of the two relevant currencies to the changes in dollar exchange rate. The two countries should coordinate closely and recognize the importance of cooperation. The currency maintenance mechanism established in East Asian region can only be realized when the said cooperation can be strengthened. First, China and Japan can mutually provide intervention funds via currency swap under the circumstances of potential currency crisis as a result of sharp short-term capital flows. Second, they should exchange economic and foreign exchange information for each other and coordinate in monetary policies; establish a precautionary supervisory agency of currency crisis; advocate to develop a stand-by credit fund in East Asian areas and to act as the lender of last resort when financial crisis occurs. The contributions can be set on the basis of the holdings of foreign reserves of participating countries.
4. The current currency cooperation in East Asian areas is more concerned about the exchanges of information as well as the coordination in monetary policies, which will strengthen the mutual understandings and trusts without excessive assignment of the sovereignty of economic policies in the relevant countries. China should play a leading role in the stage. It should enhance the cooperation on monetary policies so as to stabilize the regional economy, but also create sound regional environment for RMB internationalization by using its foreign exchange reserves to coordinate with the regional management agency. To increase the influence of RMB in the region, first, China should consistently enhance its economic strength and try to become the largest trade partner in the region by supplanting USA, so as to widen the influence of RMB as a settlement currency for regional trade. Second, China should establish RMB offshore market by cooperating with relevant countries, push the liberalization of RMB interest rate and exchange rate as well as convertibility of RMB capital account forward, so as to enlarge the influence of RMB as a regional investment currency. Third, China should continuously sign currency swap agreements with East Asian countries and create conditions for RMB to become a regional reserve currency.
5. The currency integration between the mainland China and the three regions such as Hong Kong, Macau and Taiwan lays a good foundation for RMB internationalization. During the process, RMB will gradually become the essential settlement, payment and reserve currency. And the currency integration should phase in as follows:
First, the currency integration can be firstly taken place between Hong Kong and Macau for they have close economic ties, connected geographical locations and share similar history and culture context. Furthermore, Macau has already implemented a pegged-to-HKD exchange rate system. Therefore, we can unify the currencies in the two regions in the first place.
Second, the currency cooperation between the mainland China and Hong Kong and Macau regions should be strengthened. Especially under the circumstances of imperfect convertibility of RMB, we can establish RMB overseas clearing center, RMB overseas forward foreign exchange market and RMB denominated financial products market in Hong Kong, so as to facilitate RMB becoming a settlement, investment and reserve currency in the mainland and the three regions, which is expected to lay foundation for RMB regionalization and internationalization in the future.
Third, with the much closer ties between the mainland and the three regions and the fulfillment of currency integration between HKD and Macau dollar, we should integrate RMB, HKD and Macau dollar by using RMB to settle international trades, to make investments and to hold reserves. It is certainly that there is less possibility of Taiwan participating in the unified currency in the short run because of political reasons. The more realistic action is to make efforts to develop the common market in China and Taiwan to facilitate their economic and trading activities. What's more, we should encourage the openness of financial market in China and Taiwan to facilitate their financial cooperation. With their economic and trading ties becoming increasingly closer, the degree of their financial cooperation will be enhanced, and they will also make new progress in the currency cooperation.
Potential Innovations
In view of my limited academic level, I only point out some viewpoints and ideas on the following concerned issues:
Firstly, in the context of frequent occurrence of global financial crises and increasingly deepened impacts of developed economies on our country, the thesis analyzes the spillover effects of Fed monetary policies on China from three aspects, namely, the impacts on the internal and external balance of our country, the stability of RMB exchange rate and effectiveness of our monetary policies. And thus, it points out that the main block to monetary policy coordination between China and USA is due to the differences between the objectives of monetary policies, over-emphasis on the independence of monetary policies by developed economies, and difficulty in establishing mutual political trust between China and developed economies.
Secondly, the thesis compares RMB, JPY and Asian currency modes of East Asian currency cooperation from the point of view of China. It suggests that China should push the mode of East Asian currency cooperation with RMB as a dominance. If it is possible to realize the said objective, China will face the following two kinds of cost. One cost is that the obligation to maintain the stability of RMB will impair the dependence of our monetary policies. Another cost is that the frequent inflows and outflows of overseas RMB may result in the turbulence in Chinese financial market.
Thirdly, the thesis believes that there are conditions in which an optimal currency zone will be established in the mainland of China and Hong Kong, Macau and Taiwan. The final result is that RMB should gradually supersede HKD, Macau dollar and Taiwan Yuan, which is different from Euro Zone where one new common currency is issued. Whether the optimal currency zone could be realized and sustained will de determined by whether the possible macro-economic regulation costs could be effectively appraised and controlled. Especially when the four areas are suffered from different external shocks or in different stages of economic cycle, the autonomy of policy regulation will be impaired, which will increase the costs of macro-economic regulation or even cause the failure of currency cooperation.
本论文首先总结了国际货币合作的理论基础,从中寻找、分析国际货币合作原因,选择国际货币合作形式,以及评价国际货币合作效果的理论依据。其次回顾了国际货币合作历史,剖析总结国际货币合作过程中的经验与教训,为我国进行国际货币合作提供借鉴和参考。然后分析了中国参与国际货币合作的需求和障碍,以及中国参与国际货币合作的成本和收益,在此基础上提出中国开展多层次国际货币合作的设想。本论文共设计了五章的内容,构成了中国参与国际货币合作问题研究的基本框架。第一章国际货币合作的理论基础。本章总结了分析国际货币合作需求,选择国际货币合作方式,以及评价国际货币合作效果的相关理论。本章旨在为下文分析我国参与国际货币合作的需求与障碍,以及评价我国参与国际货币合作的成本与收益提供理论的依据。第二章国际货币合作的历史回顾。本章分别总结了二战后的经济恢复时期、上个世纪70年代的经济动荡时期以及2008年全球陷入金融危机时期的国际货币合作情况,并评价了各个时期国际货币合作的效果。本章旨在从国际货币合作的历史发展中吸取成功的经验和失败的教训,为分析我国参与国际货币合作的需求和障碍,以及评价我国参与国际货币合作的成本与收益提供现实的依据。第三章中国参与国际货币合作的需求和障碍分析。本章分别分析了我国参与国际货币政策协调、参与东亚货币合作以及进行两岸三地货币合作的需求和障碍。本章所阐述的我国参与国际货币合作的需求、我国参与国际货币合作的制约因素,是为下文分析我国参与国际货币合作的成本和收益打下基础。第四章中国参与国际货币合作的成本和收益分析。本章分别回顾了我国参与各个层次国际货币合作的历程,分析了我国参与国际货币政策协调、参与东亚货币合作以及进行两岸三地货币合作的成本和收益。总体来看我国在参与国际货币合作中的收益是大于成本的,国际货币合作的成本多是短期和一次性的,国际货币合作的收益是长期和持续的。第五章中国参与国际货币合作的目标及战略。本章站在中国的视角,提出的中国在当今参与货币合作的目标及战略选择,包括我国在参与国际货币合作的过程中,一是要注意加强与大国的国际货币合作,为两岸三地的货币整合、东亚货币合作的顺利进行,以及人民币的国际化创造良好的国际环境；二是要通过积极参与东亚货币合作,并在其中要发挥主导的作用；三是要重视与港、澳、台地区的货币合作,完成人民币与港元、澳元以及新台币的货币整合,为日后的人民币的国际化奠定坚实的基础。
本论文的主要结论可概括为：
①从表面上来看,中美两国在货币政策上看起来似乎是矛盾重重,好像没有合作的可能性,其实情况正好相反。从长远的角度来看,中国和美国在货币政策上不太可能进行对抗,两国之间的货币政策协调才有可能带来双赢的局面。先站在我国的角度来看,如果从根本上改革目前的国际货币体系对我国并没有好处,尤其是在我国持有巨额美元储备的情况下。理由很简单,因为人民币还没有实现国际化,还不是国际储备货币,现在削弱美元的同时就是在扶持欧元,最大的受益人可想而知就是欧盟。周小川行长的提议更多的是在为我国在G20峰会上的谈判争取主导权,同时也是在表达对我国持有的巨额外汇储备可能会受损的担忧。接下来我们站在美国的角度来看,美国一直以来实施宽松的货币政策,让类似中国的国家蒙受巨大的损失,美国的肆无忌惮正是因为没有清楚地意识到这样做,只能是自食其果。我国的外汇储备有相当一部分是以美国政府发行的债券来持有的,如果我国开始调整外汇储备的结构,抛售我国持有的美国债券,无疑会加大美国的通胀压力；又或者是我国可以将手中持有的美元用来进行战略资源的储备,以此来缓解巨额外汇储备的压力,这样做的结果也是美国所不愿意看到的,如果美国认识到这一点是不会不采取合作的态度的。我国目前比较务实的做法是,调整我国外汇储备结构,将手中的美元储备转换成石油、黄金以及欧元等储备,同时参加各个层次的国际货币合作,推进人民币的国际化,当美元危机再次来临时做好充分的准备。
②我国与欧盟的货币合作既有政治基础也有经济基础。从政治上来看,我国与欧盟建交30周年,双方领导人都表示了希望能够建立全面战略伙伴关系的意愿。从经济上看,欧盟是我国重要的贸易伙伴,经济贸易往来活动日益活跃,欧盟希望开辟中国市场带动地区经济的复苏,我国也希望借助欧盟摆脱对美国市场的过度依赖。另外,在现行的美元占主导地位的国际货币体系下,中国与欧盟加强货币合作也可以起到制衡美国的作用,对美国滥发美元的行为能够起到震慑作用。我国和欧盟的货币合作将是一个双赢举措,一方面可以巩固欧元国际储备货币的地位,另一方面可以加快人民币的国际化进程。我国与欧盟的货币合作可以在以下几个方面有所作为：一是我国可以适当调整现有的外汇储备结构,改变美元占我国外汇储备绝大部分的格局,美元的持续贬值使我国的外汇储备遭受了巨大的损失,可以通过货币互换机制适当增加欧元储备。二是我国可以适当调整与欧盟地区进行贸易往来的计价货币,中欧贸易往来用美元这种币值极不稳定的货币来计价,有损双方的利益,可以考虑部分贸易项目用欧元来计价,部分项目用人民币来计价,这样做的好处是既可以规避汇率风险,还可以扩大双方货币作为贸易结算货币的影响力。三是我国可以利用欧洲发达的金融市场,加强与欧盟地区的金融合作。我国可以借助欧洲金融市场发行以人民币计价的资产,以此来扩大境外人民币的投资渠道。
③中国和日本能否进行货币合作,既取决于中日之间能否在政治上建立相互信赖的关系,也取决于两国是否有共同的利益。可以说中日两国在经济上的相似性是比较明显的,两国都热衷于依靠出口来带动经济,尤其是向美国出口,虽然出口的产品技术含量有很大的差距,但是结果都是积累了大量的美元储备。另外,两国的汇率制度都受制于美国,1985年日本被迫遵守广场协议让日元升值,中国也于2005年实行了汇率体制改革,让人民币进入了升值通道,到目前为止两国货币与美元仍然保持密切的联动性。一旦美元发生危机,两国持有的美元储备都将缩水,两国的货币都面临被迫升值的局面。因此中日两国进行货币合作的主要目标是保持两国货币汇率的稳定性,降低两国货币对美元汇率波动的脆弱性。除此之外,中日两国在推动东亚货币合作中也有必要密切配合,只有两个国家认识到推动区域的货币合作对防止和应对未来频繁的货币金融危机的重要性,两国才可能达成合作的意愿。随着日本与中国区域内货币合作趋势开始增强,建立东亚区域内货币稳定机制才有可能实现。两国可以在以下几个方面进行货币合作：一是在发生短期资本急剧流动有引发货币危机的可能性时,通过货币互换的方式来相互提供干预资金：二是相互交换经济与外汇方面的信息,进行货币政策上的协调；共同倡导建立一个预防性的货币危机的监督机构；共同倡导在东亚地区建立一笔备用贷款基金,在金融危机发生时执行最后贷款人的职责,出资额可以按照参与国的外汇储备持有量来确定。
④目前的东亚地区的货币合作比较重视信息上的交流,以及在此基础上的货币政策上的协调,例如各国政府在金融监控方面的信息交流以及政策上的配合,这一类的合作既不会过多涉及到各国经济政策主权的让渡,又能在彼此的交流和合作中加深了解和强化信任。不过随着东亚货币合作的深入,必然会进入建立防范和化解金融危机的机制阶段,在这个阶段需要逐步完善东亚各国之间的货币互换体系,各国共同出资建立一个充当最后贷款人的区域性管理机构,该机构的职责之一是防患于未然,监督和约束各国的经济动向,协调各国的宏观经济政策,尽量避免金融危机的发生和传播；职责之二是充当危机的救援机构,为受到金融危机冲击的各国提供必要的资金帮助。我国在这个阶段要起到主导作用,既要加强与其他国家在货币政策上的合作稳定区域经济,还要适度动用我国部分外汇储备来配合区域管理机构的行动,为人民币的国际化创造良好的区域环境。另外,我国想要提高人民币在东亚地区的影响力还得在以下几个方面来努力：一是要继续增强自身的经济实力,提高我国在东亚地区的经济影响力,尤其是要力争取代美国在东亚地区的地位,成为东亚地区最大的贸易伙伴国,以此来扩大人民币作为区域性贸易结算货币的影响力；二是要与相关国家合作建立人民币业务的离岸市场,推进国内利率的市场化和汇率的市场化,以及人民币在资本项目下的自由兑换,以此来扩大人民币作为区域投资货币的影响力；三是要继续与东亚各国签订货币互换协议,为人民币成为区域储备货币创造条件。
⑤目前人民币的国际化程度较低,我国还存在着诸多制约人民币国际化的经济、金融障碍,推进人民币国际化的进程必然要做大量的工作,需要站在全球的视角上来进行战略安排。人民币国际化的第一阶段目标为实现周边化,两岸三地的货币整合将为人民币国际化的这一阶段目标奠定坚实的基础,现阶段应该着力整合我国内地与香港、澳门以及台湾地区的经济、金融力量,实现两岸三地在经济上的融合、金融上的合作,再实现货币上的整合。在这个过程中促使人民币成为两岸三地重要的结算、支付和储备货币,以此来推进人民币进一步国际化创造条件。当然在货币整合的过程中,要针对各地区的实际情况采取分步整合的战略。首先,香港和澳门地区可以先行进行货币整合,这主要是因为香港和澳门经济联系紧密,地理位置相连,历史与文化背景相同,还有澳门本身实行的就是钉住港元的汇率制度,因此可以考虑先行统一香港和澳门这两个地区的货币。其次,要加强我国内地与港澳地区的货币合作,尤其是在人民币尚未实现完全可自由兑换的前提下,可以在香港建立人民的境外清算中心,成立境外人民币远期外汇市场以及境外人民币计价金融产品市场,以此来促使人民币成为两岸三地的结算货币、投资货币和储备货币,为人民币日后的区域化和国际化奠定基础。外国的贸易商可以利用在香港建立的清算中心来进行人民币结算,境外人民币持有人可以利用人民币远期外汇市场来规避汇率风险,将人民币作为储备货币的国家可以在香港投资人民币计价的金融产品。最后,当两岸三地货币关系更加稳定时,香港和澳门的货币整合完成,可以考虑整合人民币、港元和澳门元,在三个地区使用人民来进行贸易的结算、资产的投资以及货币的储备。当然出于政治原因,台湾短期内加入统一货币区的可能性不大,比较现实的做法是应致力于建立两岸共同市场,以此来促进两岸的经济贸易往来,同时鼓励两岸金融市场的开放,以此来促进两岸的金融合作。随着两岸经济贸易往来日益密切,两岸金融合作的程度提高,两岸的货币合作也将有新的进展。
本论文可能的创新点有：
鉴于本人的学术水平有限,仅就自己关注的问题在以下几个方面进行了思考和探讨,提出了自己的一些观点和想法。
第一,在全球金融危机频繁以及发达经济体对我国经济影响日益加深的背景下,本文分别从影响我国内外经济均衡、人民币汇率稳定以及我国货币政策有效性三个方面分析了美联储的货币政策对我国的外溢效应,提出了货币政策目标的差异、发达经济过分强调货币政策独立性以及我国与发达经济体难以建立政治上的互信是阻碍我国与其进行货币政策协调的主要障碍。
第二,本文站在我国的视角对比分析了东亚货币合作的人民币模式、日元模式和亚元模式,认为我国在参与东亚货币合作过程中,应该推进以人民币为主导的东亚货币合作模式。人民币主导下的东亚货币合作如果能够实现,我国将要面对以下两个方面的成本,一是维持人民币汇率稳定的义务会削弱我国货币政策的独立性,二是境外人民币的频繁流出与流入可能会引发我国金融市场的动荡。
第三,本文认为内地与港澳台地区具备形成最优货币区的条件,但与欧元区发行新的单一货币不同,内地与港澳台地区货币合作最终结果应该是人民币逐步取代港元、澳门元和新台币。本文认为这种形式的货币整合能否顺利进行并得以延续,主要取决于能否有效评估和控制可能发生的宏观经济调节成本,尤其是当四个地区所受到的外部冲击不一致时,或者四个地区所处的经济发展周期不一致时,政策调节自主性的削弱会增加宏观经济调节的成本,很可能导致货币合作的失败。
With three decades of high economic growth, the fact that China has emerged on the horizon in economy is no longer open for debate. By the end of the year 2009, our GDP exceeded USD4900 billion, increasing by 8.7% over last year and ranking the third in the world. Our foreign exchange reserves was USD2400 billion, increasing by 23.3% relative to the last year. About one third of the global foreign exchange reserves is held by our country. In order to maintain the sustained and stable development of our economy, our country should extensively participate in the international currency cooperation, coordinate international currency relationship and create sound international currency environment for the economic development. Firstly, we should place emphasis on the international coordination of monetary policies with developed economies. Secondly, we should also strengthen the currency cooperation with East Asian countries with a foothold in local region. Finally, in addition to the said two levels of international currency cooperation, we should pay more attention to the currency cooperation with Hong Kong, Macau and Taiwan areas. If there are some breakthroughs in the third level of currency cooperation, it will provide useful backing for China's participation in the international coordination of monetary policies on the one hand. And on the other hand, it will facilitate China's functions in the currency cooperation in East Asia.
The thesis first sums up the theoretical bases for international currency cooperation so as to find out and analyze the reasons for international currency cooperation, to select the forms of international currency cooperation and to appreciate the effectiveness of international currency cooperation. And then it tracks the evolution of international currency cooperation, dissects the relevant experiences and lessons and provides references for our country. And next it analyzes the needs and obstacles, costs and benefits associated with China's participation in international currency cooperation and raises the envisages of developing a multi-level international currency cooperation for China.
The thesis consists of five chapters which constitutes the basic framework for the study. The first chapter is the theoretical bases for international currency cooperation. It sums up the relevant theories for analyzing the needs, forms and effectiveness of international currency cooperation. It aims at providing theoretical bases for further analyses below. The second chapter is a review of the evolution of international currency cooperation. It examines the international currency cooperation in the times of economic recovery after world war two, of economic turbulence in 1970s, and of global financial crisis in 2008. It also appreciates the effectiveness of cooperation under the said circumstances. It aims at absorbing the successful experiences and failure lessons from the evolution of international currency cooperation and providing empirical evidences for the next analyses. The third chapter is the analyses for the needs of and obstacles to China's participation in international coordination of monetary policies, East Asian currency cooperation and currency cooperation with Hong Kong, Macau and Taiwan. The illustration of the said needs and constrains aims at laying a good foundation for the analyses in the next chapter. The fourth chapter is the analyses for costs and benefits of China's participation in international currency cooperation. It reviews the evolution of the cooperation, analyzes the relevant costs and benefits of the said three levels of cooperation. In principle, the relevant benefits outweigh the costs. That is to say, the relevant costs are mostly short-term and one time, while the relevant benefits are long-term and sustainable. The fifth chapter focuses on the objectives and strategies of China's participation in international currency cooperation from the perspective of China. During the process of China's participation in international currency cooperation, China should firstly pay more attention on the enhancement of cooperation with big countries so as to create sound international environment for the smooth currency integration between the mainland and Hong Kong, Macau and Taiwan, East Asian currency cooperation as well as RMB internationalization. Secondly, China should actively participate in the East Asian currency cooperation and try to dominate in it. Thirdly, China should attach importance to the currency cooperation with Hong Kong, Macau and Taiwan, fulfill the currency integration of RMB, HKD, Macau dollar and Taiwan Yuan, and lay solid foundation for RMB internationalization afterwards.
Main Conclusions
1. It seems that there is no possibility of cooperation of monetary policies between China and USA, but such cooperation will bring win-win situation in the long run. A substantial amount of Chinese foreign exchange reserves are in the form of American treasury bonds. If China sells these American treasury bonds, it will add inflation to USA. Or if China converts dollar reserves into reserves of strategic resources, USA will not expect such things to happen. Thus, USA will not be unwilling to cooperate with China in monetary policies. The realistic measures taken by China are adjust the structure of foreign exchange reserves by converting dollar reserves into oil, gold and Euro reserves, participate in the various levels of international currency cooperation and push RMB internationalization forward, so as to make adequate preparations in respond to the next potential dollar crisis.
2. There are political and economic bases for currency cooperation between China and EU. Such cooperation may involve the following three aspects. First, China can properly adjust the structure of its foreign exchange reserves by increasing Euro reserves via currency swap so as to change the dominance of dollar reserves in its foreign exchange reserves. Second, China can make adjustments in the denominated currencies used in international trade between China and EU countries by adopting part Euro and part RMB as settlement currencies. Third, China should enhance the financial cooperation with EU by making best use of the advanced financial markets in Europe. It can issue RMB denominated assets under the auspices of European financial markets so as to enlarge the investment channels of overseas RMB.
3. Whether there is possibility of currency cooperation between China and Japan is determined by whether the two countries can establish political relationship of mutual trust and share common interests. The main objective of such cooperation is to maintain the stability of exchange rates in the two countries and to mitigate the vulnerabilities of the two relevant currencies to the changes in dollar exchange rate. The two countries should coordinate closely and recognize the importance of cooperation. The currency maintenance mechanism established in East Asian region can only be realized when the said cooperation can be strengthened. First, China and Japan can mutually provide intervention funds via currency swap under the circumstances of potential currency crisis as a result of sharp short-term capital flows. Second, they should exchange economic and foreign exchange information for each other and coordinate in monetary policies; establish a precautionary supervisory agency of currency crisis; advocate to develop a stand-by credit fund in East Asian areas and to act as the lender of last resort when financial crisis occurs. The contributions can be set on the basis of the holdings of foreign reserves of participating countries.
4. The current currency cooperation in East Asian areas is more concerned about the exchanges of information as well as the coordination in monetary policies, which will strengthen the mutual understandings and trusts without excessive assignment of the sovereignty of economic policies in the relevant countries. China should play a leading role in the stage. It should enhance the cooperation on monetary policies so as to stabilize the regional economy, but also create sound regional environment for RMB internationalization by using its foreign exchange reserves to coordinate with the regional management agency. To increase the influence of RMB in the region, first, China should consistently enhance its economic strength and try to become the largest trade partner in the region by supplanting USA, so as to widen the influence of RMB as a settlement currency for regional trade. Second, China should establish RMB offshore market by cooperating with relevant countries, push the liberalization of RMB interest rate and exchange rate as well as convertibility of RMB capital account forward, so as to enlarge the influence of RMB as a regional investment currency. Third, China should continuously sign currency swap agreements with East Asian countries and create conditions for RMB to become a regional reserve currency.
5. The currency integration between the mainland China and the three regions such as Hong Kong, Macau and Taiwan lays a good foundation for RMB internationalization. During the process, RMB will gradually become the essential settlement, payment and reserve currency. And the currency integration should phase in as follows:
First, the currency integration can be firstly taken place between Hong Kong and Macau for they have close economic ties, connected geographical locations and share similar history and culture context. Furthermore, Macau has already implemented a pegged-to-HKD exchange rate system. Therefore, we can unify the currencies in the two regions in the first place.
Second, the currency cooperation between the mainland China and Hong Kong and Macau regions should be strengthened. Especially under the circumstances of imperfect convertibility of RMB, we can establish RMB overseas clearing center, RMB overseas forward foreign exchange market and RMB denominated financial products market in Hong Kong, so as to facilitate RMB becoming a settlement, investment and reserve currency in the mainland and the three regions, which is expected to lay foundation for RMB regionalization and internationalization in the future.
Third, with the much closer ties between the mainland and the three regions and the fulfillment of currency integration between HKD and Macau dollar, we should integrate RMB, HKD and Macau dollar by using RMB to settle international trades, to make investments and to hold reserves. It is certainly that there is less possibility of Taiwan participating in the unified currency in the short run because of political reasons. The more realistic action is to make efforts to develop the common market in China and Taiwan to facilitate their economic and trading activities. What's more, we should encourage the openness of financial market in China and Taiwan to facilitate their financial cooperation. With their economic and trading ties becoming increasingly closer, the degree of their financial cooperation will be enhanced, and they will also make new progress in the currency cooperation.
Potential Innovations
In view of my limited academic level, I only point out some viewpoints and ideas on the following concerned issues:
Firstly, in the context of frequent occurrence of global financial crises and increasingly deepened impacts of developed economies on our country, the thesis analyzes the spillover effects of Fed monetary policies on China from three aspects, namely, the impacts on the internal and external balance of our country, the stability of RMB exchange rate and effectiveness of our monetary policies. And thus, it points out that the main block to monetary policy coordination between China and USA is due to the differences between the objectives of monetary policies, over-emphasis on the independence of monetary policies by developed economies, and difficulty in establishing mutual political trust between China and developed economies.
Secondly, the thesis compares RMB, JPY and Asian currency modes of East Asian currency cooperation from the point of view of China. It suggests that China should push the mode of East Asian currency cooperation with RMB as a dominance. If it is possible to realize the said objective, China will face the following two kinds of cost. One cost is that the obligation to maintain the stability of RMB will impair the dependence of our monetary policies. Another cost is that the frequent inflows and outflows of overseas RMB may result in the turbulence in Chinese financial market.
Thirdly, the thesis believes that there are conditions in which an optimal currency zone will be established in the mainland of China and Hong Kong, Macau and Taiwan. The final result is that RMB should gradually supersede HKD, Macau dollar and Taiwan Yuan, which is different from Euro Zone where one new common currency is issued. Whether the optimal currency zone could be realized and sustained will de determined by whether the possible macro-economic regulation costs could be effectively appraised and controlled. Especially when the four areas are suffered from different external shocks or in different stages of economic cycle, the autonomy of policy regulation will be impaired, which will increase the costs of macro-economic regulation or even cause the failure of currency cooperation.
引文
1陈光磊、陈华帅,2009,“美联储货币政策走向对我国影响重大”, 《上海证券报》8月14日。
2黄范章,2009,“国际金融危机与宏观经济政策的国际合作”,《对外经贸实务》第7期。
3《马克思恩格斯全集》第25卷,北京：人民出版社,1974年11月第1版,第296页。
4《马克思恩格斯选集》第1卷,北京：人民出版社,1972年5月第1版,第254-255页。
5《马克思恩格斯选集》第2卷,北京：人民出版社,1972年5月第1版,第87页。
6转引自：孙建杭,2006,“相互依存论的中美关系分析”,《国际经济评论》,2006年第6期。
7[英]凯恩斯：《就业、利息和货币通论》(英汉对照本)下册,北京：九州出版社,2007年1月第1版,第667-669页。
8[美]罗伯特·基欧汉,约瑟夫·奈：《权力与相互依赖(第3版)》,北京：北京大学出版社,2002年10月第1版,第25页。
9[英]哈耶克：《货币的非国家化》,北京：新星出版社,2007年8月第1版,第85页。
10王世浚：《国际经济合作理论与实务》,北京：中国对外经贸出版社,1997年版,第31页。
11赵长峰：《国际金融合作：一种权力与利益的分析》,北京：世界知识出版社,2006年,第10页。
12 Richard Copper, The Economics of Interdependence:Economic Policy in Atlantic Community, MIT press, 1968.
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14 Hamada, The Political Economy of International Monetary Interdependence, MIT Press,1985.
15 Jeffery Frankel, Obstacles to International Macroeconomic policy Coordination, Princeton Studies in International Finance,Vol.64,Dec.,1998.
16《蒙代尔经济学文集》第三卷,北京：中国金融出版社,2003年10月第1版,第88页。
18转引自：斯特兰奇：《疯狂的金钱》,北京：中国社会科学出版社,2000年1月第1版,第20页。
19[美]查尔斯·金德伯格：《1929-1939世界性经济萧条》,宋承先等译,上海：上海译文出版社,1986年版。
20[英]苏珊·斯特兰奇：《国际政治经济学导论：国家与市场》,杨宇光译,北京：经济科学出版社,1990年版。
21转引自：斯特兰奇：《疯狂的金钱》,北京：中国社会科学出版社,2000年1月第1版,第121页。
22罗伯特·基欧汉：《霸权之后,世界政治经济中的合作与纷争》,上海：上海人民出版社,2001年版。
23钟伟,冯维江,“开放经济条件下的国际货币合作”,国际金融研究,2001年第11期。
24约翰·伊特韦尔,默里·米尔盖特,彼得·纽曼,《新帕尔格雷夫经济学大辞典》第三卷K-P,北京：经济科学出版社,1996年版,第792页。
25 Stefan Collignon,Jean Pisani-Ferry & Yung Chul Park (eds),1999:"Exchange Rate Policies in Emerging Asian Countries", Routledge, pp 354.
26万志宏、戴金平,2004：《东亚货币合作的现实基础——从最优货币区指数进行的解读》,第四界中国经济学年会参会论文。
27钟伟,冯维江,“开放经济条件下的国际货币合作”,国际金融研究,2001年第11期。
28Kenneth·Rogoff, Can International Monetary Policy Cooperation be Counterproductive? Journal of International Economics,18,3-4,May1985,pp199-217.
30Hery C. Wallich.Outlook for the World Financial System:A Central Banker's Perspective[J].Contemporary Economic Policy,1984,(4).
31转引自：尹继志,2008,“开放经济条件下的货币政策国际协调”,《上海金融》,2008年第12期。
32唐文琳、范祚军,‘'CAFTA货币金融合作的策略分析”,《广西大学学报》,2006年2月。
33[英]R·F·哈罗德：《凯恩斯传》,北京：商务印书馆,1993年8月第1版,第557-558页。
34傅亚辰、杨会晏：《经典货币学说概论》,经济科学出版社,2007年12月第1版,第2页。
38姜波克：《国际金融新编第三版》,上海：复旦大学出版社,2001年版,第319页。
39张雪春,2008,“透视美国次贷危机的传导与启示”,《经济与金融》,2008年第1期。
41王宸，“中美金融战略合作好戏在后头”，证券时报，2009年4月16日，第A03版。
42《老子·八章》，长春：时代文艺出版社，2002年5月第1版，第13页。
43李扬、余维彬,2005,“人民币汇率制度改革：回归有管理的浮动”,经济研究,2005年第8期。
44转引自：哈继铭,2009,“刺激政策排近忧,深化改革解远虑”,第一财经日报,2009年5月16日。
45[英]凯恩斯：《预言与劝说》,南京：江苏人民出版社,1999年1月第1版,第216-217页
46林毅夫,“中国经济稳定较快发展就是对世界一大贡献”,新华网,2009年03月01日。
47[英]亚当·斯密：《国富论》下卷,北京：商务印书馆,1974年6月第1版,第26页。
48 09年全球经济受金融海啸冲击下,据美国中央情报局统计,全球国内生产总值(GDP)较08年下跌5.8%至57.53万亿美元,中国在全球排位保持第3位,经济规模则上升8.1%至4.758万亿美元,而在全球经济的占比则由7.2%增至8.3%。
51转引自：陈敏强,2006,“国别货币政策的独立性与货币政策的国际协调”,《当代金融家》,2006年第3期。
57陈敏强,2006,“国别货币政策的独立性与货币政策的国际协调”,《当代金融家》,2006年第3期。
59《老子·二章》,长春：时代文艺出版社,2002年5月第1版,第11页。
60[英]凯恩斯：《货币论》下卷,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第235页。
61《中日韩合作十周年联合声明》[EB/OL], http://news.xinhuanet.com/world/2009-10/10/content_12207110,2009年10月10日。
62《易经·系辞上传》,长沙：湖南出版社,1993年11月第1版,第294页。
63张维迎,中国出口占GDP比重过高[EB/OL], http://www.gucheng.com/CaiJing/guonei/200911/2301776.html.
64边界争议问题困扰中国：边界争议一览[DB/OL],中国网,2008年10月21日。
65张颖,王国培,“中日韩敲定未来合作大方向：共建东亚共同体”[DB/OL],凤凰网,2009年10月11日。
66[英]凯恩斯：《货币论》下卷,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第325页
67两岸三地通常是指中国大陆、香港、澳门和台湾地区,由于文化上相近香港与澳门被视为一体,现在多数场合均称中国大陆、港澳、台湾为两岸三地。
70陈全功、程蹊,“开放条件下我国货币政策的国际协调”,财经研究,2003年第29卷第11期,第33-40页。
71 1993-2005年美国货币政策的演化分析,http://www.docin.com/p-24624220.html。
72金融危机下各国央行货币政策应对的经验比较http://www.51lunwen.com/bankcurrency/1w201001121420479936-2.html.
73韩贵新；肖强,“国际货币政策协调的成本收益分析”,《南京师大学报(社会科学版)》,2006年第1期,第65-69页
74陈敏强,“货币政策独立性与国际协调的内涵与关系”,《当代金融家》,2006年3月。
75李庆云,“应对国际金融危机中国货币政策”,《中国经济》,2010年1月。
76韩贵新；肖强,“国际货币政策协调的成本收益分析”,《南京师大学报(社会科学版)》,2006年第1期,第65-69页
77刘铮、周英峰,“2009年中国经济增长8.7% 成功“保八””,新华网http://news.xinhuanet.com/fortune/2010-01/21/content_12849496.htm,2010年1月21日。
78孙勇,“世界银行技术援助项目在京签署”,《经济日报》,2006年6月22。
79张明,“亚洲货币合作：最新进展、问题和前景”,《首都经济贸易大学学报》,2005年第7卷第2期。
80张旭,“亚洲区域货币合作的前景探讨”,《现代商贸工业》,2008年第20卷第8期。
81数据来源：中华人民共和国商务部,http://www.mofcom.gov.cn/tongjiziliao/tongjiziliao.html.
82《史记一百二十九·货殖列传第六十九》
83内地与澳门经济金融合作日益密切,金融时报,2009年12月15日。
84数据来源：中华人民共和国商务部,http://www.mofcom.gov.cn/tongjiziliao/tongjiziliao.html。
85《易经·系辞下传》,长沙：湖南出版社,1993年11月第1版,第318页。
86黄梅波、李菲瑜,两岸金融合作：现状与前景, 《福建论坛(人文社科版)》,2009年第1期。
87陈键兴,“两岸金融合作如何持续稳步向纵深“探路”受关注”,新华网,2010年3月7日。
88肖学军,“一国四币”的整合及其实现路径研究,硕士学位论文,中国知网,2005年5月。
89数据来源：香港金融监管局,http://www.info.gov.hk/hkma/chi/index.htm。
90[英]达德利·诺思《贸易论》,北京：商务印书馆,1982年8月第1版,第109页。
91发行港元的银行有渣打银行、汇丰银行和中银香港,这些银行在发行货币时须持有由外汇基金发出的负债证明书,为发行的银行纸币提供支持。债证明书的发行和赎回均须以1美元兑7.80港元的兑换汇率在外汇基金账户内以美元结算。同样,发行和回收政府发行的流通纸币及硬币也是按1美元兑7.80港元的固定汇率进行。
95表格来源：陈雨露,东亚货币合作中的货币竞争问题,货币金融评论,2003年第11期,第10页。
96人民币周边化是指人民币的储备占蒙古、巴基斯坦、印度、尼泊尔、不丹、缅甸、老挝、越南、马来西亚、和菲律宾各国国际货币储备资产中的10%：占中国香港、中国澳门国际货币储备资产的5%：占中国台湾、日本、韩国、俄罗斯国际储备资产的1%。
97人民币区域化是指人民币占整个亚洲国际货币储备资产的10%。
98人民国际化是指人民币整这个世界国际货币储备资产的10%。
100巴曙松,“人民币国际化起点和趋势”,第一财经日报,2007年10月11日。
101田晓林,“中美货币政策—合作胜于对抗”,证券时报,2005年6月17日,第A03版。
102周元元,“中国-东盟区域货币合作与人民币区域化研究”,金融研究,2008年第5期,第170页。
103徐滇庆,“中元与大中华经济圈”,http://business.sohu.com/87/20/article201852087.shtml,2002年6月25日。
104邱兆祥、屈满学,“中华经济圈的货币合作与汇率协调”,《金融理论与实践》,2007年第7期,PP3-6。
105[美]摩尔根： 《古代社会》下册,商务印书馆,1977年8月第1版,第556页。
1.《马克思恩格斯选集》第1卷,北京：人民出版社,1972年5月第1版,第254-255页。
2.《马克思恩格斯选集》第2卷,北京：人民出版社,1972年5月第1版,第87页。
3.[英]亚当·斯密：《国富论》下卷,北京：商务印书馆广1974年6月第1版,第9-10页,第18-19页,第26页。
4.《马克思恩格斯全集》第25卷,北京：人民出版社,1974年11月第1版,第296页。
5.[美]摩尔根：《古代社会》下册,商务印书馆,1977年8月第1版,第556页。
6.[英]达德利·诺思《贸易论》,北京：商务印书馆,1982年8月第1版,第109页。
7.[英]凯恩斯：《货币论》下卷,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第241页。
8.[英]马歇尔,《货币、信用与商业》,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第141页。
9.[美]查尔斯·金德伯格：《1929-1939世界性经济萧条》,宋承先等译,上海：上海译文出版社,1986年版。
10.[英]苏珊·斯特兰奇：《国际政治经济学导论：国家与市场》,杨宇光译,北京：经济科学出版社,1990年版。
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20[英]苏珊·斯特兰奇：《国际政治经济学导论：国家与市场》,杨宇光译,北京：经济科学出版社,1990年版。
21转引自：斯特兰奇：《疯狂的金钱》,北京：中国社会科学出版社,2000年1月第1版,第121页。
22罗伯特·基欧汉：《霸权之后,世界政治经济中的合作与纷争》,上海：上海人民出版社,2001年版。
23钟伟,冯维江,“开放经济条件下的国际货币合作”,国际金融研究,2001年第11期。
24约翰·伊特韦尔,默里·米尔盖特,彼得·纽曼,《新帕尔格雷夫经济学大辞典》第三卷K-P,北京：经济科学出版社,1996年版,第792页。
25 Stefan Collignon,Jean Pisani-Ferry & Yung Chul Park (eds),1999:"Exchange Rate Policies in Emerging Asian Countries", Routledge, pp 354.
26万志宏、戴金平,2004：《东亚货币合作的现实基础——从最优货币区指数进行的解读》,第四界中国经济学年会参会论文。
27钟伟,冯维江,“开放经济条件下的国际货币合作”,国际金融研究,2001年第11期。
28Kenneth·Rogoff, Can International Monetary Policy Cooperation be Counterproductive? Journal of International Economics,18,3-4,May1985,pp199-217.
30Hery C. Wallich.Outlook for the World Financial System:A Central Banker's Perspective[J].Contemporary Economic Policy,1984,(4).
31转引自：尹继志,2008,“开放经济条件下的货币政策国际协调”,《上海金融》,2008年第12期。
32唐文琳、范祚军,‘'CAFTA货币金融合作的策略分析”,《广西大学学报》,2006年2月。
33[英]R·F·哈罗德：《凯恩斯传》,北京：商务印书馆,1993年8月第1版,第557-558页。
34傅亚辰、杨会晏：《经典货币学说概论》,经济科学出版社,2007年12月第1版,第2页。
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39张雪春,2008,“透视美国次贷危机的传导与启示”,《经济与金融》,2008年第1期。
41王宸，“中美金融战略合作好戏在后头”，证券时报，2009年4月16日，第A03版。
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45[英]凯恩斯：《预言与劝说》,南京：江苏人民出版社,1999年1月第1版,第216-217页
46林毅夫,“中国经济稳定较快发展就是对世界一大贡献”,新华网,2009年03月01日。
47[英]亚当·斯密：《国富论》下卷,北京：商务印书馆,1974年6月第1版,第26页。
48 09年全球经济受金融海啸冲击下,据美国中央情报局统计,全球国内生产总值(GDP)较08年下跌5.8%至57.53万亿美元,中国在全球排位保持第3位,经济规模则上升8.1%至4.758万亿美元,而在全球经济的占比则由7.2%增至8.3%。
51转引自：陈敏强,2006,“国别货币政策的独立性与货币政策的国际协调”,《当代金融家》,2006年第3期。
57陈敏强,2006,“国别货币政策的独立性与货币政策的国际协调”,《当代金融家》,2006年第3期。
59《老子·二章》,长春：时代文艺出版社,2002年5月第1版,第11页。
60[英]凯恩斯：《货币论》下卷,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第235页。
61《中日韩合作十周年联合声明》[EB/OL], http://news.xinhuanet.com/world/2009-10/10/content_12207110,2009年10月10日。
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66[英]凯恩斯：《货币论》下卷,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第325页
67两岸三地通常是指中国大陆、香港、澳门和台湾地区,由于文化上相近香港与澳门被视为一体,现在多数场合均称中国大陆、港澳、台湾为两岸三地。
70陈全功、程蹊,“开放条件下我国货币政策的国际协调”,财经研究,2003年第29卷第11期,第33-40页。
71 1993-2005年美国货币政策的演化分析,http://www.docin.com/p-24624220.html。
72金融危机下各国央行货币政策应对的经验比较http://www.51lunwen.com/bankcurrency/1w201001121420479936-2.html.
73韩贵新；肖强,“国际货币政策协调的成本收益分析”,《南京师大学报(社会科学版)》,2006年第1期,第65-69页
74陈敏强,“货币政策独立性与国际协调的内涵与关系”,《当代金融家》,2006年3月。
75李庆云,“应对国际金融危机中国货币政策”,《中国经济》,2010年1月。
76韩贵新；肖强,“国际货币政策协调的成本收益分析”,《南京师大学报(社会科学版)》,2006年第1期,第65-69页
77刘铮、周英峰,“2009年中国经济增长8.7% 成功“保八””,新华网http://news.xinhuanet.com/fortune/2010-01/21/content_12849496.htm,2010年1月21日。
78孙勇,“世界银行技术援助项目在京签署”,《经济日报》,2006年6月22。
79张明,“亚洲货币合作：最新进展、问题和前景”,《首都经济贸易大学学报》,2005年第7卷第2期。
80张旭,“亚洲区域货币合作的前景探讨”,《现代商贸工业》,2008年第20卷第8期。
81数据来源：中华人民共和国商务部,http://www.mofcom.gov.cn/tongjiziliao/tongjiziliao.html.
82《史记一百二十九·货殖列传第六十九》
83内地与澳门经济金融合作日益密切,金融时报,2009年12月15日。
84数据来源：中华人民共和国商务部,http://www.mofcom.gov.cn/tongjiziliao/tongjiziliao.html。
85《易经·系辞下传》,长沙：湖南出版社,1993年11月第1版,第318页。
86黄梅波、李菲瑜,两岸金融合作：现状与前景, 《福建论坛(人文社科版)》,2009年第1期。
87陈键兴,“两岸金融合作如何持续稳步向纵深“探路”受关注”,新华网,2010年3月7日。
88肖学军,“一国四币”的整合及其实现路径研究,硕士学位论文,中国知网,2005年5月。
89数据来源：香港金融监管局,http://www.info.gov.hk/hkma/chi/index.htm。
90[英]达德利·诺思《贸易论》,北京：商务印书馆,1982年8月第1版,第109页。
91发行港元的银行有渣打银行、汇丰银行和中银香港,这些银行在发行货币时须持有由外汇基金发出的负债证明书,为发行的银行纸币提供支持。债证明书的发行和赎回均须以1美元兑7.80港元的兑换汇率在外汇基金账户内以美元结算。同样,发行和回收政府发行的流通纸币及硬币也是按1美元兑7.80港元的固定汇率进行。
95表格来源：陈雨露,东亚货币合作中的货币竞争问题,货币金融评论,2003年第11期,第10页。
96人民币周边化是指人民币的储备占蒙古、巴基斯坦、印度、尼泊尔、不丹、缅甸、老挝、越南、马来西亚、和菲律宾各国国际货币储备资产中的10%：占中国香港、中国澳门国际货币储备资产的5%：占中国台湾、日本、韩国、俄罗斯国际储备资产的1%。
97人民币区域化是指人民币占整个亚洲国际货币储备资产的10%。
98人民国际化是指人民币整这个世界国际货币储备资产的10%。
100巴曙松,“人民币国际化起点和趋势”,第一财经日报,2007年10月11日。
101田晓林,“中美货币政策—合作胜于对抗”,证券时报,2005年6月17日,第A03版。
102周元元,“中国-东盟区域货币合作与人民币区域化研究”,金融研究,2008年第5期,第170页。
103徐滇庆,“中元与大中华经济圈”,http://business.sohu.com/87/20/article201852087.shtml,2002年6月25日。
104邱兆祥、屈满学,“中华经济圈的货币合作与汇率协调”,《金融理论与实践》,2007年第7期,PP3-6。
105[美]摩尔根： 《古代社会》下册,商务印书馆,1977年8月第1版,第556页。
1.《马克思恩格斯选集》第1卷,北京：人民出版社,1972年5月第1版,第254-255页。
2.《马克思恩格斯选集》第2卷,北京：人民出版社,1972年5月第1版,第87页。
3.[英]亚当·斯密：《国富论》下卷,北京：商务印书馆广1974年6月第1版,第9-10页,第18-19页,第26页。
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5.[美]摩尔根：《古代社会》下册,商务印书馆,1977年8月第1版,第556页。
6.[英]达德利·诺思《贸易论》,北京：商务印书馆,1982年8月第1版,第109页。
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8.[英]马歇尔,《货币、信用与商业》,北京：商务印书馆,1986年6月第1版,第141页。
9.[美]查尔斯·金德伯格：《1929-1939世界性经济萧条》,宋承先等译,上海：上海译文出版社,1986年版。
10.[英]苏珊·斯特兰奇：《国际政治经济学导论：国家与市场》,杨宇光译,北京：经济科学出版社,1990年版。
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14.[英]凯恩斯：《预言与劝说》,南京：江苏人民出版社,1999年1月第1版,第200页,第216-217页。
15.[英]苏珊·斯特兰奇：《疯狂的金钱》,北京：中国社会科学出版社,2000年1月第1版,第121页。
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