浮动佣金制度下证券经纪业竞争策略研究
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摘要
2002年4月4日，中国证监会、国家计委和国家税务总局联合发布了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，对国内证券交易实行最高上限向下浮动佣金制度。证券经纪业的游戏规则因此发生了实质性改变，券商的经纪业务竞争进入了一个新的历史性阶段。
本文从理论和实证两方面研究了浮动佣金制实施后对证券经纪业经营环境、竞争策略以及盈利能力的影响，并且对证券经纪业今后的竞争策略进行了探讨。本文共分为国内发展现状、国外经验启示、理论研究、实证分析、策略建议五大部分。
第一章探讨了浮动佣金制度的实施对我国证券经纪业的影响。证券交易佣金作为证券市场制度中交易费用最直接的体现，其变动必然带来证券市场的微观变化。在固定佣金制度下我国证券经纪业的发展表现出以下特点：市场集中度低，业务差别化程度低、较高的市场进入退出壁垒、市场份额呈集中化趋势、多种经营模式并存。浮动佣金制度的实施带来证券业业态的显著改变：行业利润降低了，行业出现了分化重组，网上交易的迅速发展。
第二章介绍了海外证券经纪业的发展以及对我国的启示。全球佣金制度的发展呈现出佣金自由化趋势、差别化趋势、下降化趋势。由此带来了佣金收入下降，市场活跃，推动证券业兼并重组和券商业务创新、增强证券市场国际竞争力。鉴于我国金融体系的市场化进程、券商业务结构和抗风险能力等佣金变革环境有别于海外，因此海外证券经纪业的发展历程和发展趋势对我国启示主要体现在：业务模式创新、变革行业组织结构、定价模式灵活多样、购并实现扩张几个方面。
第三章为理论研究部分。以经纪业竞争的最小单位——营业部为考察对象。采用产业经济学中竞争策略模型和博弈理论，建立竞争策略模型，并针对证券投资者的具体行为特征，对模型进行了修正。得出以下结论：(1)在固定佣金制下，投资者主要考虑距离的远近和交易的方便程度，券商提升经纪业务盈利的手段主要是增加营业部数量。(2)在浮动佣金制下，营业部竞争均衡价格等于营业部成本加上投资者运输成本减去投资者偏好。
在营业部较少地区，佣金基本接近垄断价格。而发达地区由于营业部众多，
佣金水平较低。(3)投资者偏好进一步加剧佣金价格战。(4)规模大的营
业部会呈现成交量集中趋势，且投资者偏好程度越高，集中趋势越明显。(5)
网上交易对营业部客户的冲击主要集中在非现场客户方面，随着网上交易
的发展，营业部中传统现场客户也将受到冲击。
第四章为实证研究部分。数据来源于中国证监会、上海证券交易所和
深圳证券交易所网站。统计方法包括相关分析、回归分析、单因子独立样
本变异数分析。竞争状态研究发现:(1)浮动佣金制下经纪业务集中度稳
步增加。(2)证券公司营业部规模效应明显。(3)综合类证券公司并未充
分利用浮动佣金制度获得显著优势，还需在资源整合、业务优势互补等方
面加大力度。盈亏平衡分析结果表明:调整营业部盈亏的最有效的方法为
减少全国营业部数量，其次为营业部投入成本的削减，尤其是固定成本，
包括营业场所租金和固定资产折旧，佣金价格的增加或成交量的增加对营
业部盈亏的影响能力位居第三。
第五章建议部分提出了如何适应变化的经营环境。多层次的市场细分，
形成比较竞争优势;培育业务创新机制，提高服务差异化程度;同时加快
管理模式创新力度，整合资源优势;推进营业部分级管理，压缩成本，轻
资产运营;大力开展非现场交易，以低成本拓展市场份额。从而全面提升
整体竞争实力，赢得持久的竞争优势。此外，针对不同类型的证券经纪商
在资本实力、经营规模、业务品种上的差异，综合类券商应定位为“综合
金融服务提供商”，通过业务流程再造、品牌营销策略、并购行业内优质企
业等手段，整合资源，将品牌优势和综合能力转化为竞争优势;中小经纪
类券商应当定位为“通道服务提供商”，重组业务流程，降低成本，收缩竞
争范围，寻找突破口，在局部实现优势地位。
China Securities Regulatory Commission, associating with State Administration of Taxtion, and National Development and Reform Commission, issued the Notice of Regulating Securities Trading Commission in April 4, 2002, which regulated the upper limit of trading commission. The rules of competition have changed drastically, security brokerage' competition has come into a new era.
This paper makes a study of management environment, competitive strategies, profitability of security brokerage theoretically and empirically, and discusses the competitive strategies after the notice brought into effect. It includes the five parts: domestic circumstance, abroad experiences, theoretical research, empirical study, and strategy suggestions.
Firstly, it discusses that the implement of the Notice has an effect on domestic security brokerage. As the primary cost of security transaction, the floatation of trading commission would change the microstructure of security market. When the trading commission was fixed, security market has the following distinctive features: market concentration, less service differentiation, high entry and exit barriers, concentration of market share, coexistence of different management models. Security market has reformed: the decreasing profit, differentiation and reconstruction, explosive growth of online trading.
Secondly, the development of security brokerage abroad is introduced. Global security commission system takes on the tendency of liberalization, differentiation, and descension. Subsequently, income decreased, market is activated, M&A boosted, and innovation motivated. Whereas the domestic environment is totally different from foreign market, not only market principle but also the transaction structure, the useful experiences of foreign market include: business model innovation, the reformation of organization structure, flexible pattern of price making, expansion by M&A etc.
The third chapter focuses on theoretical research. The object is a security department: the minimal unit of security brokerage. Matrix of competitive strategy in industrial economics and Game Theory are applied, the model of competitive strategy is set up, and modified according to the behavior characteristics of security investors. It draws the following conclusions: (a) when the commission is fixed, security investors take consideration of the distance and convenience of transaction. The primary means of improving profit is the increase in department numbers, (b) when the commission floats, the equilibrium price amount to the department cost plus the transportation cost of investors subtract investor preference. Less departments, closer the commission to monopoly price. More departments in developed regions, lower commission, (c) Investor preference intensifies the competition of commission, (d) The turnover of large department is excessive, and enhances by the investor preference, (e) Online trading attains the small share of market, which will increase in long term.
The forth chapter focuses on empirical research. The datum come from website. The statistical methods include correlation analysis, regression analysis, etc. it draws the following conclusions: (a) the concentration of security brokerage is increased steadily if the trading commission floats, (b) the scale effect of security departments is obvious, (c) synthetic security companies did not gain the competitive advantage. They should integrate the resource of what they have, supplement their advantage. The break even research indicates that the most effective method is to reduce the number of departments, the cutdown of fixed costs in the next place, then the accession of security turnover.
The last but not the least, it is suggested that adapt the management environment. Multi-level market subdivision will establish competitive advantage. The cultivation of business innovation mechanism will improve the service differentiation. Strength of innovation will be boosted up. Hierarchical direct with light assets will reduce cost. Consequentl
本文从理论和实证两方面研究了浮动佣金制实施后对证券经纪业经营环境、竞争策略以及盈利能力的影响，并且对证券经纪业今后的竞争策略进行了探讨。本文共分为国内发展现状、国外经验启示、理论研究、实证分析、策略建议五大部分。
第一章探讨了浮动佣金制度的实施对我国证券经纪业的影响。证券交易佣金作为证券市场制度中交易费用最直接的体现，其变动必然带来证券市场的微观变化。在固定佣金制度下我国证券经纪业的发展表现出以下特点：市场集中度低，业务差别化程度低、较高的市场进入退出壁垒、市场份额呈集中化趋势、多种经营模式并存。浮动佣金制度的实施带来证券业业态的显著改变：行业利润降低了，行业出现了分化重组，网上交易的迅速发展。
第二章介绍了海外证券经纪业的发展以及对我国的启示。全球佣金制度的发展呈现出佣金自由化趋势、差别化趋势、下降化趋势。由此带来了佣金收入下降，市场活跃，推动证券业兼并重组和券商业务创新、增强证券市场国际竞争力。鉴于我国金融体系的市场化进程、券商业务结构和抗风险能力等佣金变革环境有别于海外，因此海外证券经纪业的发展历程和发展趋势对我国启示主要体现在：业务模式创新、变革行业组织结构、定价模式灵活多样、购并实现扩张几个方面。
第三章为理论研究部分。以经纪业竞争的最小单位——营业部为考察对象。采用产业经济学中竞争策略模型和博弈理论，建立竞争策略模型，并针对证券投资者的具体行为特征，对模型进行了修正。得出以下结论：(1)在固定佣金制下，投资者主要考虑距离的远近和交易的方便程度，券商提升经纪业务盈利的手段主要是增加营业部数量。(2)在浮动佣金制下，营业部竞争均衡价格等于营业部成本加上投资者运输成本减去投资者偏好。
在营业部较少地区，佣金基本接近垄断价格。而发达地区由于营业部众多，
佣金水平较低。(3)投资者偏好进一步加剧佣金价格战。(4)规模大的营
业部会呈现成交量集中趋势，且投资者偏好程度越高，集中趋势越明显。(5)
网上交易对营业部客户的冲击主要集中在非现场客户方面，随着网上交易
的发展，营业部中传统现场客户也将受到冲击。
第四章为实证研究部分。数据来源于中国证监会、上海证券交易所和
深圳证券交易所网站。统计方法包括相关分析、回归分析、单因子独立样
本变异数分析。竞争状态研究发现:(1)浮动佣金制下经纪业务集中度稳
步增加。(2)证券公司营业部规模效应明显。(3)综合类证券公司并未充
分利用浮动佣金制度获得显著优势，还需在资源整合、业务优势互补等方
面加大力度。盈亏平衡分析结果表明:调整营业部盈亏的最有效的方法为
减少全国营业部数量，其次为营业部投入成本的削减，尤其是固定成本，
包括营业场所租金和固定资产折旧，佣金价格的增加或成交量的增加对营
业部盈亏的影响能力位居第三。
第五章建议部分提出了如何适应变化的经营环境。多层次的市场细分，
形成比较竞争优势;培育业务创新机制，提高服务差异化程度;同时加快
管理模式创新力度，整合资源优势;推进营业部分级管理，压缩成本，轻
资产运营;大力开展非现场交易，以低成本拓展市场份额。从而全面提升
整体竞争实力，赢得持久的竞争优势。此外，针对不同类型的证券经纪商
在资本实力、经营规模、业务品种上的差异，综合类券商应定位为“综合
金融服务提供商”，通过业务流程再造、品牌营销策略、并购行业内优质企
业等手段，整合资源，将品牌优势和综合能力转化为竞争优势;中小经纪
类券商应当定位为“通道服务提供商”，重组业务流程，降低成本，收缩竞
争范围，寻找突破口，在局部实现优势地位。
China Securities Regulatory Commission, associating with State Administration of Taxtion, and National Development and Reform Commission, issued the Notice of Regulating Securities Trading Commission in April 4, 2002, which regulated the upper limit of trading commission. The rules of competition have changed drastically, security brokerage' competition has come into a new era.
This paper makes a study of management environment, competitive strategies, profitability of security brokerage theoretically and empirically, and discusses the competitive strategies after the notice brought into effect. It includes the five parts: domestic circumstance, abroad experiences, theoretical research, empirical study, and strategy suggestions.
Firstly, it discusses that the implement of the Notice has an effect on domestic security brokerage. As the primary cost of security transaction, the floatation of trading commission would change the microstructure of security market. When the trading commission was fixed, security market has the following distinctive features: market concentration, less service differentiation, high entry and exit barriers, concentration of market share, coexistence of different management models. Security market has reformed: the decreasing profit, differentiation and reconstruction, explosive growth of online trading.
Secondly, the development of security brokerage abroad is introduced. Global security commission system takes on the tendency of liberalization, differentiation, and descension. Subsequently, income decreased, market is activated, M&A boosted, and innovation motivated. Whereas the domestic environment is totally different from foreign market, not only market principle but also the transaction structure, the useful experiences of foreign market include: business model innovation, the reformation of organization structure, flexible pattern of price making, expansion by M&A etc.
The third chapter focuses on theoretical research. The object is a security department: the minimal unit of security brokerage. Matrix of competitive strategy in industrial economics and Game Theory are applied, the model of competitive strategy is set up, and modified according to the behavior characteristics of security investors. It draws the following conclusions: (a) when the commission is fixed, security investors take consideration of the distance and convenience of transaction. The primary means of improving profit is the increase in department numbers, (b) when the commission floats, the equilibrium price amount to the department cost plus the transportation cost of investors subtract investor preference. Less departments, closer the commission to monopoly price. More departments in developed regions, lower commission, (c) Investor preference intensifies the competition of commission, (d) The turnover of large department is excessive, and enhances by the investor preference, (e) Online trading attains the small share of market, which will increase in long term.
The forth chapter focuses on empirical research. The datum come from website. The statistical methods include correlation analysis, regression analysis, etc. it draws the following conclusions: (a) the concentration of security brokerage is increased steadily if the trading commission floats, (b) the scale effect of security departments is obvious, (c) synthetic security companies did not gain the competitive advantage. They should integrate the resource of what they have, supplement their advantage. The break even research indicates that the most effective method is to reduce the number of departments, the cutdown of fixed costs in the next place, then the accession of security turnover.
The last but not the least, it is suggested that adapt the management environment. Multi-level market subdivision will establish competitive advantage. The cultivation of business innovation mechanism will improve the service differentiation. Strength of innovation will be boosted up. Hierarchical direct with light assets will reduce cost. Consequentl
引文
(1) James Tobin, On the Efficiency of the Financial System, Lloyd's Bank Review, 1984, USA, 184-198。
(2) Paul H. Kupiec, Techniques for Verifying the Accuracy of Risk Measurement Models, Freddie Mac-General, 1995, USA, 215-241。
(3) 吴晓求，《证券投资学》，2000，中国人民大学出版社，北京，43
(4) 蒋健蓉，《中国证券市场佣金制度的发展思路》，上海金融，2000-10
(5) 丹尼斯．卡尔顿、杰弗里．佩罗夫，《现代产业组织》，1998，上海三联书店，上海，150-173。
(6) 长江证券研究所，《佣金标准变动趋势及券商对策》，2002
(7) 何雁明、朱震，《中国证券商的业务竞争与创新发展势态》，当代经济科学，2001-4，28。
(8) 王聪、段西军，《中国证券市场佣金制度研究》，经济研究，2002-5
(9) 苏东水，《产业经济学》，2000，高等教育出版社，北京，203-242。
(10) Carl shapiro&Hal Varian, 《Information Rules:A strategic Guide ti the Network Economy》, The Free Press, 1998。
(11)张则，《返佣现象刺激佣金制度改革》，证券业，2001-1，18
(12)刘秀兰，《关于中国发展网上证券交易思考》，金融教学与研究，2001-3，68。
(13)李光，《浮动佣金制下的抉择》，资本市场，2002-5，49。
(14)符斌、李继红，《我国证券交易佣金制度探析》，财经理论与实践，2001-5，45。
(15)李连三，《中美券商业务收入对比》，资本市场，2002-12，44。
(16)周钟，《证券经纪业务创新》，资产市场，2002-6，42。
(17) Coase, R, The Federal Communications Commission, J. Law Eco.,1959, Oct.2.
(18) Coase, R, The Problem of Social Cost, J. Law Eco., 1960, Oct,3.
(19) North, D. C., A Transaction Costs Approach to the Historical Development of Polities and Economics, Journal of Institutional
and Theoretical Economics, 1989, 145.
(20)金超、曹丽华，《浮动佣金制——对我国证券市场发展的影响》，金融与保险，2002-9，58。
(21)何雁明，朱震，《改革证券交易佣金制度对中国证券业结构调整的影响》，经济科学，2002-1，92。
(22)陈尊厚，刘秀兰，陈巍，《佣金制度的国际比较及借鉴》，河南金融管理干部学报，2002-2，40。
(23) J. H. Dalhuisen, The New U. K. Securities Legislation and the E, C.1992 Program, North-Holland, 1989, Amsterdam, 14.
(24) Aviam Soifer, Law and the Company We Keep, Cambridge Harvard University Press, 1995, 82.
(25)李光，《与客户利益保持一致——美国佣金定价机制发展的启示》，中国证券报，2001-10，80。
(26)东北财经大学金融工程研究中心与华夏证券研究所联合课题组，《交易费用的市场效应》，2003。
(27) Michael Altiken, The Australian Securities Industry under Negotiated Brokerage Commissions: Evidence of the Effects of Change on the Structure of the Industry, Journal of Finance & Accounting, 1990, 17(2), 213-245.
(28)迈克尔．波特，《竞争战略》，2001，华夏出版社，北京，第七版，185-284。
(29)A．佩恩，《服务营销》(中译本)，中信出版社和西蒙与舒斯特国际出版公司联合出版，1998，北京，188-273。
(30)克里斯托弗、H．洛夫洛克，《服务营销》(中译本)，中国人民大学出版社和Prentice Hall出版公司联合出版，2001，北京，第三版，256-310。
(31)菲利浦·科特勒，洪瑞云，梁绍明，陈振忠，《市场营销管理》(亚洲版)，中国人民大学出版社和Prentice Hall出版公司联合出版，1997，北京，89-250。
(32) Robert J. Dolan, Hermann Simon, Power Pricing, The Free Press, 1996,New York, 27-69.
(33)葛成，《网上证券交易》，经济科学出版社，2001，北京，58-112。
(34)屠光绍，《交易体制：原理与变革》，上海人民出版社，2000，上海，105-244。
(35)张弘，《新环境下券商经纪业务的策略调整》，证券市场导报，2001-2，42。
(36)张弘，《佣金制度变革和证券经纪商策略》，证券市场导报，2001-3，37。
(37)穆良平，《佣金制度改革的影响与证券商的应对之策》，经济体制改革，2002-5，125。
(38)艾伦·加特，《管制、放松与重新管制》，经济科学出版社，1999，北京，96-145。
(39)迈克尔．迪曲奇著，王铁生、葛立成译，《交易成本经济学——关于公司的新的经济意义》，经济科学出版社，北京，1999，265-323。
(40)南方证券有限责任公司课题组，《国内佣金制度改革的现实选择》，南方证券研究，2001-9。
(41)杜煊君，《中国证券业的产业组织与价格规制分析》，世界经济，2001-5，51。
(42)郭良勤，《证券业务集中度分析》，资本市场，2002-7，25。
(43)曹凤歧等，《中国证券市场发展、规范与国际化》，中国金融出版社，1998，北京，160-177。
(44)瞿宝忠著，《公司控制权问题研究》，百家出版社，2003，上海，118-144。
(45)汪丁丁，《资产博弈》，经济研究，1996-10，57。
(46)徐明，郁忠民，《证券市场若干法律问题研究》，1999，上海社会科学出版社，上海，158-220。
(47)勒博斯坦，《效率配置和X效率》，美国经济评论，1996-6。
(48)张维迎，《博弈论与信息经济学》，上海三联出版社1996，上海，
133-208。
(49) Cheuang, S, The Contractual Nature of the Firm, Journal of Law and Economics, 1983, Vol, 26.
(50) Williamson, O. E., The Economic Institutions of Capitalism, The Free Press, 1985.
(51)陶虎，《我国证券市场结构问题的研究》，投资研究，2002-1，11。
(52)田晓军，《券商折扣定价分析》，证券市场导报，2002-7，23。
(53)姜雪晴，《佣金制改革对中小券商的影响及其策略调整》，金融论坛，2002-3，51。
(54)黄伟文，《券商品牌》，资本市场，2002-7，54。
(2) Paul H. Kupiec, Techniques for Verifying the Accuracy of Risk Measurement Models, Freddie Mac-General, 1995, USA, 215-241。
(3) 吴晓求，《证券投资学》，2000，中国人民大学出版社，北京，43
(4) 蒋健蓉，《中国证券市场佣金制度的发展思路》，上海金融，2000-10
(5) 丹尼斯．卡尔顿、杰弗里．佩罗夫，《现代产业组织》，1998，上海三联书店，上海，150-173。
(6) 长江证券研究所，《佣金标准变动趋势及券商对策》，2002
(7) 何雁明、朱震，《中国证券商的业务竞争与创新发展势态》，当代经济科学，2001-4，28。
(8) 王聪、段西军，《中国证券市场佣金制度研究》，经济研究，2002-5
(9) 苏东水，《产业经济学》，2000，高等教育出版社，北京，203-242。
(10) Carl shapiro&Hal Varian, 《Information Rules:A strategic Guide ti the Network Economy》, The Free Press, 1998。
(11)张则，《返佣现象刺激佣金制度改革》，证券业，2001-1，18
(12)刘秀兰，《关于中国发展网上证券交易思考》，金融教学与研究，2001-3，68。
(13)李光，《浮动佣金制下的抉择》，资本市场，2002-5，49。
(14)符斌、李继红，《我国证券交易佣金制度探析》，财经理论与实践，2001-5，45。
(15)李连三，《中美券商业务收入对比》，资本市场，2002-12，44。
(16)周钟，《证券经纪业务创新》，资产市场，2002-6，42。
(17) Coase, R, The Federal Communications Commission, J. Law Eco.,1959, Oct.2.
(18) Coase, R, The Problem of Social Cost, J. Law Eco., 1960, Oct,3.
(19) North, D. C., A Transaction Costs Approach to the Historical Development of Polities and Economics, Journal of Institutional
and Theoretical Economics, 1989, 145.
(20)金超、曹丽华，《浮动佣金制——对我国证券市场发展的影响》，金融与保险，2002-9，58。
(21)何雁明，朱震，《改革证券交易佣金制度对中国证券业结构调整的影响》，经济科学，2002-1，92。
(22)陈尊厚，刘秀兰，陈巍，《佣金制度的国际比较及借鉴》，河南金融管理干部学报，2002-2，40。
(23) J. H. Dalhuisen, The New U. K. Securities Legislation and the E, C.1992 Program, North-Holland, 1989, Amsterdam, 14.
(24) Aviam Soifer, Law and the Company We Keep, Cambridge Harvard University Press, 1995, 82.
(25)李光，《与客户利益保持一致——美国佣金定价机制发展的启示》，中国证券报，2001-10，80。
(26)东北财经大学金融工程研究中心与华夏证券研究所联合课题组，《交易费用的市场效应》，2003。
(27) Michael Altiken, The Australian Securities Industry under Negotiated Brokerage Commissions: Evidence of the Effects of Change on the Structure of the Industry, Journal of Finance & Accounting, 1990, 17(2), 213-245.
(28)迈克尔．波特，《竞争战略》，2001，华夏出版社，北京，第七版，185-284。
(29)A．佩恩，《服务营销》(中译本)，中信出版社和西蒙与舒斯特国际出版公司联合出版，1998，北京，188-273。
(30)克里斯托弗、H．洛夫洛克，《服务营销》(中译本)，中国人民大学出版社和Prentice Hall出版公司联合出版，2001，北京，第三版，256-310。
(31)菲利浦·科特勒，洪瑞云，梁绍明，陈振忠，《市场营销管理》(亚洲版)，中国人民大学出版社和Prentice Hall出版公司联合出版，1997，北京，89-250。
(32) Robert J. Dolan, Hermann Simon, Power Pricing, The Free Press, 1996,New York, 27-69.
(33)葛成，《网上证券交易》，经济科学出版社，2001，北京，58-112。
(34)屠光绍，《交易体制：原理与变革》，上海人民出版社，2000，上海，105-244。
(35)张弘，《新环境下券商经纪业务的策略调整》，证券市场导报，2001-2，42。
(36)张弘，《佣金制度变革和证券经纪商策略》，证券市场导报，2001-3，37。
(37)穆良平，《佣金制度改革的影响与证券商的应对之策》，经济体制改革，2002-5，125。
(38)艾伦·加特，《管制、放松与重新管制》，经济科学出版社，1999，北京，96-145。
(39)迈克尔．迪曲奇著，王铁生、葛立成译，《交易成本经济学——关于公司的新的经济意义》，经济科学出版社，北京，1999，265-323。
(40)南方证券有限责任公司课题组，《国内佣金制度改革的现实选择》，南方证券研究，2001-9。
(41)杜煊君，《中国证券业的产业组织与价格规制分析》，世界经济，2001-5，51。
(42)郭良勤，《证券业务集中度分析》，资本市场，2002-7，25。
(43)曹凤歧等，《中国证券市场发展、规范与国际化》，中国金融出版社，1998，北京，160-177。
(44)瞿宝忠著，《公司控制权问题研究》，百家出版社，2003，上海，118-144。
(45)汪丁丁，《资产博弈》，经济研究，1996-10，57。
(46)徐明，郁忠民，《证券市场若干法律问题研究》，1999，上海社会科学出版社，上海，158-220。
(47)勒博斯坦，《效率配置和X效率》，美国经济评论，1996-6。
(48)张维迎，《博弈论与信息经济学》，上海三联出版社1996，上海，
133-208。
(49) Cheuang, S, The Contractual Nature of the Firm, Journal of Law and Economics, 1983, Vol, 26.
(50) Williamson, O. E., The Economic Institutions of Capitalism, The Free Press, 1985.
(51)陶虎，《我国证券市场结构问题的研究》，投资研究，2002-1，11。
(52)田晓军，《券商折扣定价分析》，证券市场导报，2002-7，23。
(53)姜雪晴，《佣金制改革对中小券商的影响及其策略调整》，金融论坛，2002-3，51。
(54)黄伟文，《券商品牌》，资本市场，2002-7，54。