中国资产证券化体系发展构想——从结构性规范角度入手
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摘要
随着全球资本市场证券化浪潮的不断推进，资产证券化作为一种新兴的融
资工具受到越来越多的关注。我国正处于经济高速发展时期，急需大量建设资
金，资产证券化技术的引进无疑能拓宽现有融资渠道，解决资金缺口，对于我
国资本市场的进一步发展也能有所促进。然而，在具体运用过程中，必须清楚
看到资产证券化的发展并非一蹴而就，而是伴随整个金融体制的变革、金融市
场基础设施的完善逐渐成熟起来的。对中国资产证券化整体状况进行冷静审视
和重新定位，将有助于资产证券化依据其严谨的结构性规范，因地制宜地健康
发展。
全文共分为四个部分。第一部分由基础理论入手，介绍了资产证券化的概
念体系、本质特征、基本证券品种及其中的金融创新，并从时间先后和地域分
布等方面回顾了资产证券化的发展简史。第二部分的主要目的是突出“结构性
规范”对于资产证券化的重要性；强调了资产证券化作为一种结构性融资行为，
其交易成功的关键即在于恪守结构性规范中每一个环节的技术要求。第三部分
以结构性规范要求为依据，全面、客观地对中国资产证券化现状进行了分析；
在肯定引进资产证券化技术的积极作用之后，指出了我国境内资产证券化的整
体运作条件还不够成熟，并对目前准备试行的两种银行资产证券化予以了否
定。第四部分则是根据中国的具体国情及结构性融资所独有的结构特征提供的
便利，在结构性规范基础上对中国资产证券化体系进行了重新规划，其基本方
案为：以国家基础设施收益权项目和高品质贸易应收款项目为现行资产证券化
的重点资产品种，采用跨国资产证券化运作方式避开各种障碍，同时，兼顾我
国自身资产证券化基础环境体系的建设，加快住房抵押贷款市场的发展进度，
为境内资产证券化的全面实施作好一切准备。
With the advance of global capital market抯 securitization, more and more
attention has been focused on asset securitization as a rising financial instrument.
Owing to highly developed economy, our country is in great demand of large
amount of construction funds. The importation of asset securitization technology
will certainly broaden present financial channels and solve the difficulties of fund
shortage, which can promote the further development of capital market. However,
in the course of actual operation, we must make clear that the development of asset
securitization Can抰 be accomplished in one move, but gradually become mature
with reform of the whole financial system and improvement of money market抯
basic facilities. Therefore, observation and re-orientation of general conditions of
Chinese asset securitization will be an aid to healthy development of asset
securitization in accordance with its rigorous structural standard.
This thesis is composed of four parts. Part I begins with basic theories and
introduces concept sYstem, nature, basic types of securities of asset secuntization
and its financial innovation. Besides, it reviews the brief developing history of asset
secuntization from the angle of chronological order, region distribution, etc. Part II
highlights the importance of ~憇tructural standard?to asset securitization, and
emphasizes that as an act of structured finance, the successful transaction of asset
secuntization results from conforming to technological requirement of each link
within structural standard. Based on part II, part Ill analyzes the general conditions
of Chinese asset securitization. On the one hand, it affirms the positive effect of the
importation of asset securitization technology; on the other hand, it points out that
the general operation conditions has not yet become ripe, and negates two kinds of
present bank asset securitization to be carried out. Part IV re-plans asset
securitization system on the basic of structural standard according to Chinese actual
conditions and structural features typical of structured finance. It puts forward a
preliminary scheme as follows: profit right project of national basic facilities and
payment project of high-quality trade will be regarded as the key asset types of
present asset securitization; besides, means of transnational asset securitizaticn will
be adopted to avoid all kinds of obstacles. At the same time, consideration must be
given to both the construction of basic environmental system of asset securitization
and the accelerating development of home loan mortgage market, thus gets ready
for full implement of asset securitiization in China.
资工具受到越来越多的关注。我国正处于经济高速发展时期，急需大量建设资
金，资产证券化技术的引进无疑能拓宽现有融资渠道，解决资金缺口，对于我
国资本市场的进一步发展也能有所促进。然而，在具体运用过程中，必须清楚
看到资产证券化的发展并非一蹴而就，而是伴随整个金融体制的变革、金融市
场基础设施的完善逐渐成熟起来的。对中国资产证券化整体状况进行冷静审视
和重新定位，将有助于资产证券化依据其严谨的结构性规范，因地制宜地健康
发展。
全文共分为四个部分。第一部分由基础理论入手，介绍了资产证券化的概
念体系、本质特征、基本证券品种及其中的金融创新，并从时间先后和地域分
布等方面回顾了资产证券化的发展简史。第二部分的主要目的是突出“结构性
规范”对于资产证券化的重要性；强调了资产证券化作为一种结构性融资行为，
其交易成功的关键即在于恪守结构性规范中每一个环节的技术要求。第三部分
以结构性规范要求为依据，全面、客观地对中国资产证券化现状进行了分析；
在肯定引进资产证券化技术的积极作用之后，指出了我国境内资产证券化的整
体运作条件还不够成熟，并对目前准备试行的两种银行资产证券化予以了否
定。第四部分则是根据中国的具体国情及结构性融资所独有的结构特征提供的
便利，在结构性规范基础上对中国资产证券化体系进行了重新规划，其基本方
案为：以国家基础设施收益权项目和高品质贸易应收款项目为现行资产证券化
的重点资产品种，采用跨国资产证券化运作方式避开各种障碍，同时，兼顾我
国自身资产证券化基础环境体系的建设，加快住房抵押贷款市场的发展进度，
为境内资产证券化的全面实施作好一切准备。
With the advance of global capital market抯 securitization, more and more
attention has been focused on asset securitization as a rising financial instrument.
Owing to highly developed economy, our country is in great demand of large
amount of construction funds. The importation of asset securitization technology
will certainly broaden present financial channels and solve the difficulties of fund
shortage, which can promote the further development of capital market. However,
in the course of actual operation, we must make clear that the development of asset
securitization Can抰 be accomplished in one move, but gradually become mature
with reform of the whole financial system and improvement of money market抯
basic facilities. Therefore, observation and re-orientation of general conditions of
Chinese asset securitization will be an aid to healthy development of asset
securitization in accordance with its rigorous structural standard.
This thesis is composed of four parts. Part I begins with basic theories and
introduces concept sYstem, nature, basic types of securities of asset secuntization
and its financial innovation. Besides, it reviews the brief developing history of asset
secuntization from the angle of chronological order, region distribution, etc. Part II
highlights the importance of ~憇tructural standard?to asset securitization, and
emphasizes that as an act of structured finance, the successful transaction of asset
secuntization results from conforming to technological requirement of each link
within structural standard. Based on part II, part Ill analyzes the general conditions
of Chinese asset securitization. On the one hand, it affirms the positive effect of the
importation of asset securitization technology; on the other hand, it points out that
the general operation conditions has not yet become ripe, and negates two kinds of
present bank asset securitization to be carried out. Part IV re-plans asset
securitization system on the basic of structural standard according to Chinese actual
conditions and structural features typical of structured finance. It puts forward a
preliminary scheme as follows: profit right project of national basic facilities and
payment project of high-quality trade will be regarded as the key asset types of
present asset securitization; besides, means of transnational asset securitizaticn will
be adopted to avoid all kinds of obstacles. At the same time, consideration must be
given to both the construction of basic environmental system of asset securitization
and the accelerating development of home loan mortgage market, thus gets ready
for full implement of asset securitiization in China.
引文
1．厉以宁主编：《中国资本市场发展的理论与实践》，北京大学出版社1998年版
2．李扬、王松奇主编：《中国金融理论前沿》，社会科学文献出版社2000年版
3．弗兰克·丁·法博齐、弗朗哥·莫迪利亚尼：《资本市场：机构与工具》第二版，经济科学出版社1998年版
4．米什金：《货币金融学》，中国人民大学出版社1995年版
5．陈岱孙、厉以宁主编：《国际金融学说史》，中国金融出版社1991年版
6．国际货币基金组织：《国际金融市场：发展、前景及关键性政策问题》，中国金融出版社1997年版
7．张超英、翟祥辉：《资产证券化—原理、实务、案例》，经济科学出版社1998年版
8．沈沛主编：《资产证券化的国际运作》，中国金融出版社2000年版
9．牛仁亮主编：《中国债券市场透析》，中国财政经济出版社1999年版
10．罗伯特·齐鲁夫：《债券市场运作》，清华大学出版社1998年版
11．朱荣恩、徐建新：《资信评级》，上海三联出版社1996年版
12．朱宝宪、刘炜莉：“中国开展资产支撑证券化融资的研究”，《管理世界》1999／03
13．梁钧、王建文：“在中国实施资产证券化的障碍分析”，《湘财证券研究》2001／02
14．何德旭：“银行不良资产证券化—若干判断与分析”，《财贸经济》2000／08
15．唐菲：“资产证券化原理探悉”，《湘财证券研究》2001／01
16．屠敏恺：“中国资产证券化结构性规范研究”，《理论月刊》2001／03
17．张超英：“证券化的经济学分析”，《财贸经济》2000／4
18．“金融的自由化、全球化、证券化”，《金融时报》2000／06／10
19．陈钊：“美国住房抵押贷款证券化的现状”，《金融研究》2000／03
20．洪道麟：“基础设施资产证券化问题探讨”，《中国投资》2000／03
21．万年青：“中集集团首开国际融资新渠道”，《中国证券报》2000／03／29
22．薛莉：“建行研究住房贷款证券化”，《上海证券报》2001／02／05
23．张玲：“加速资产证券化进程”，《中国证券报》 2001／01／15
24．魏兆贵：“引入资产证券化手段，加速资本市场发展”，《金融时报》2001／01／11
25．汪利娜：“抵押贷款证券化在美国的兴起与发展”，《财贸经济》2000／06
26．袁东：“金融资产证券化的市场需求分析”，《国研信息》2000／12／11
27．王开国：“关于中国推行资产证券化问题的思考”，《经济研究》1999／06
28．孙健：“国际资本市场资产证券化在中国的发展”，《财经研究》2000／05
29．汪振宁：“不良资产证券化不实际”，《香港大公报》2000／09／14
30．中国金融资产证券化研究课题组：“资产证券化的运作方式分析”，《财贸经济》2000／08
31．吕宏江：“论我国商业银行资产证券化经营的必要性”，《南开经济研究》1999／02
32．沈悦：“对中国推行资产证券化的再思考”，《当代经济科学》2000／05
33．翁贤凯：“我国信贷资产证券化有待启动”，《金融时报》2000／03／11
34．何小锋、刘永强：“资产证券化理论及其在中国实践”，《学术研究》1999／02
35．胡旭阳：“我国开展资产证券化面临的问题与对策”，《证券市场导报》1998／12
36．杨大楷：“关于资产证券化的运作”，《当代经济科学》1998／02
37．徐卫国、刘红庆：“发展住房抵押贷款证券化的思考”，《上海金融报》2001／02／28
38．秦启岭：“亚洲的资产证券化发展与原因剖析”，《外国经济与管理》1999／03
39．薛敬孝、曾令波：“论金融证券化”，《南开经济研究》2000／03
40. Philip L. Zweg and Dow Jones-Irwin: The Asset Securitization Handbook, 1989
41. Asset-Backed Alert, Harrison Scott Publications U.S
42. Tamar Frankel: "Cross-Border Securitization: Without Law, But Not Lawless Working", Paper of Boston University School of Law, 1998
43. OECD: Finance Market Treads, 1983-1998
44. Frank. J. Fabozzi and Franco Modigliani: Mortgage and Mortgage-backed Securitization Market, 1997
45. "Asset-Backed Perils and Pitfalls", Treasury & Risk Management ,Nov./Dec. 1996
46. Charles A. Stone, Anne Zissu and Jess Lederman:The Global Asset-Backed Securities Market-Structuring, Managing and Allocating Risk, Probus Publishing Company, 1993
47. Joseph J. Norton, Paul R. Spellman and Mitchell S. Dupler: International Asset Securitization, LLP
2．李扬、王松奇主编：《中国金融理论前沿》，社会科学文献出版社2000年版
3．弗兰克·丁·法博齐、弗朗哥·莫迪利亚尼：《资本市场：机构与工具》第二版，经济科学出版社1998年版
4．米什金：《货币金融学》，中国人民大学出版社1995年版
5．陈岱孙、厉以宁主编：《国际金融学说史》，中国金融出版社1991年版
6．国际货币基金组织：《国际金融市场：发展、前景及关键性政策问题》，中国金融出版社1997年版
7．张超英、翟祥辉：《资产证券化—原理、实务、案例》，经济科学出版社1998年版
8．沈沛主编：《资产证券化的国际运作》，中国金融出版社2000年版
9．牛仁亮主编：《中国债券市场透析》，中国财政经济出版社1999年版
10．罗伯特·齐鲁夫：《债券市场运作》，清华大学出版社1998年版
11．朱荣恩、徐建新：《资信评级》，上海三联出版社1996年版
12．朱宝宪、刘炜莉：“中国开展资产支撑证券化融资的研究”，《管理世界》1999／03
13．梁钧、王建文：“在中国实施资产证券化的障碍分析”，《湘财证券研究》2001／02
14．何德旭：“银行不良资产证券化—若干判断与分析”，《财贸经济》2000／08
15．唐菲：“资产证券化原理探悉”，《湘财证券研究》2001／01
16．屠敏恺：“中国资产证券化结构性规范研究”，《理论月刊》2001／03
17．张超英：“证券化的经济学分析”，《财贸经济》2000／4
18．“金融的自由化、全球化、证券化”，《金融时报》2000／06／10
19．陈钊：“美国住房抵押贷款证券化的现状”，《金融研究》2000／03
20．洪道麟：“基础设施资产证券化问题探讨”，《中国投资》2000／03
21．万年青：“中集集团首开国际融资新渠道”，《中国证券报》2000／03／29
22．薛莉：“建行研究住房贷款证券化”，《上海证券报》2001／02／05
23．张玲：“加速资产证券化进程”，《中国证券报》 2001／01／15
24．魏兆贵：“引入资产证券化手段，加速资本市场发展”，《金融时报》2001／01／11
25．汪利娜：“抵押贷款证券化在美国的兴起与发展”，《财贸经济》2000／06
26．袁东：“金融资产证券化的市场需求分析”，《国研信息》2000／12／11
27．王开国：“关于中国推行资产证券化问题的思考”，《经济研究》1999／06
28．孙健：“国际资本市场资产证券化在中国的发展”，《财经研究》2000／05
29．汪振宁：“不良资产证券化不实际”，《香港大公报》2000／09／14
30．中国金融资产证券化研究课题组：“资产证券化的运作方式分析”，《财贸经济》2000／08
31．吕宏江：“论我国商业银行资产证券化经营的必要性”，《南开经济研究》1999／02
32．沈悦：“对中国推行资产证券化的再思考”，《当代经济科学》2000／05
33．翁贤凯：“我国信贷资产证券化有待启动”，《金融时报》2000／03／11
34．何小锋、刘永强：“资产证券化理论及其在中国实践”，《学术研究》1999／02
35．胡旭阳：“我国开展资产证券化面临的问题与对策”，《证券市场导报》1998／12
36．杨大楷：“关于资产证券化的运作”，《当代经济科学》1998／02
37．徐卫国、刘红庆：“发展住房抵押贷款证券化的思考”，《上海金融报》2001／02／28
38．秦启岭：“亚洲的资产证券化发展与原因剖析”，《外国经济与管理》1999／03
39．薛敬孝、曾令波：“论金融证券化”，《南开经济研究》2000／03
40. Philip L. Zweg and Dow Jones-Irwin: The Asset Securitization Handbook, 1989
41. Asset-Backed Alert, Harrison Scott Publications U.S
42. Tamar Frankel: "Cross-Border Securitization: Without Law, But Not Lawless Working", Paper of Boston University School of Law, 1998
43. OECD: Finance Market Treads, 1983-1998
44. Frank. J. Fabozzi and Franco Modigliani: Mortgage and Mortgage-backed Securitization Market, 1997
45. "Asset-Backed Perils and Pitfalls", Treasury & Risk Management ,Nov./Dec. 1996
46. Charles A. Stone, Anne Zissu and Jess Lederman:The Global Asset-Backed Securities Market-Structuring, Managing and Allocating Risk, Probus Publishing Company, 1993
47. Joseph J. Norton, Paul R. Spellman and Mitchell S. Dupler: International Asset Securitization, LLP
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