我国企业管理层收购（MBO）监管研究
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摘要
由于我国法律法规的不规范、监管不到位,管理层收购在我国的实践中不能发挥其应有的制度价值。本文基于这样的认识,从监管的角度,运用经济学、管理学和法学的理论和方法,深入剖析了我国企业MBO在实践中所面临的收购主体、收购定价、收购融资、信息披露、中小股东利益保护等五个主要问题,以及相关法律政策障碍,并就上述问题、障碍的成因和结点进行深入分析,进而提出了相应的措施和对策。本文的主要研究内容包括:
在收购过程中,最大可能地确定管理层的性质,禁止以转移财富为目的的管理层的进入,对监管部门来说十分重要。基于此认识,本文通过对企业家人力资本定价体系的建立,来选择有能力使企业效率提升的管理层;通过净资产收益率这样一个有效的筛选信号,建立了一个区分管理层性质的分离机制。
MBO作为一种控制权市场的交易行为,定价是其核心环节。本文通过整合型的价值评估方法,克服单一评估方法的缺点,建立了一个涵盖企业资产价值、收益价值和市场价值的多面向的企业价值评估体系。另一方面,从法律和政策上加强监管,主要做法是完善有利于MBO定价的法律法规,借鉴英美等发达国家的做法,引入竞价制度,通过竞价交易促使MBO定价过程的公开化和透明化。MBO融资问题的解决必须消除法律上的障碍,在既要保护合规的融资行为,又要避免金融风险的指导原则下,建议及早对我国相关法律法规加以修改、补充和完善,为MBO融资预留政策空间。同时积极培育机构投资者参与管理层收购,特别是信托机制在管理层收购中的运用,本文详细设计了一个“直接收购+过桥贷款+多期集合资金信托计划”的MBO信托融资方案。
在管理层收购过程中,由于信息的不对称和管理层的利益选择,往往会采用各种滥权行为侵害中小股东和职工的合法利益。为保护他们的利益,应该确立表决权回避制度;扩大持股主体范围,解决职工身份转换后的安置与补偿问题;加强对MBO的监管,加大对管理层侵犯中小股东利益的行为的处罚力度。强化MBO的信息披露义务,构建信息披露的监管体系,充分发挥独立董事的监督作用和舆论的力量,加强和完善中介机构的独立地位,加强对信息披露的监管力度,执法必严,严格规范信息披露行为。
最后本文从调整MBO的法律体系层面出发,在梳理、总结国外(地区)及我国现行有关MBO的法律体系、规范的基础上,对于我国调整MBO的法律体系及其规范内容做一述评,并就我国调整MBO的立法体系的发展提出相应建议。
Due to the nonstandard laws and regulations, and the insufficient supervisions, Management Buy-out could not exert its system value in practice in our country. Based on this understanding, from the perspective of supervision and regulatory, this dissertation provides in-depth analysis into the main 5 issues faced by Chinese enterprises in their MBO practices, using the theories of Economics, Management and Law: main bodies of acquisitions, acquisition pricing, acquisition financing, the disclosure of information, and the protections for the interests of small shareholders. It also deals with the obstacles caused by relating laws and regulations, their causes, and the corresponding countermeasures. The main contents of the paper include:
In the acquisition process, it is essential for the supervision bodies to determine the nature of management bodies in the maximum way, and to prohibit the entry of the management body whose purpose is to transfer wealth. Based on this understanding, this paper discusses about the capacity to choose the management body that is capable to enhance the efficiency of enterprises, through the establishment of the pricing system regarding human capitals of entrepreneurs; and also about the establishment of a separation mechanism to distinguish the nature of management body, through the effective separation signal of‘net rate of return’.
The core of MBO, as a deal of‘control market’, is pricing. By integrating the value-based assessment methods, this paper overcomes the shortcomings of a single assessment method, and establishes an enterprise value assessment system that covers enterprise assets values, market values and return values. On the other hand, enhance supervisions from the aspects of MBO pricing laws and regulations. The main approach is to improve the relating laws and regulations, use the methods of the advanced countries as references, introduce the bidding system, and facilitate the openness and transparency in MBO pricing process through a competitive bidding system.
The solutions to the issue of MBO financing require the removal of legal obstacles. Under the guiding principles of protecting the rightful financial activities and avoiding financial risks at the same time, it is recommended to amend, modify and improve the laws and regulations concerned. Meanwhile, encourage the investors to participate in MBO, especially the use of trust mechanisms.
Due to the asymmetric information and the interests of management bodies, the abuses against the legitimate interests of small shareholders and workers may take place. To protect their interests, the vote avoidance system should be adopted; expand the scope of main shareholders, and find solutions to the issue of resettlements and compensations of employees; strengthen the supervisions of MBO and enforce the penalties regarding the management bodies that violate the interests of small shareholders.
About strengthening the disclosure obligation of MBO information: establish a supervision system for the information disclosures, give full play to the supervisory role and power of independent directors and public opinions, enforce the independent status of intermediaries, strictly execute the laws, and regulate the information disclosure act.
Finally, based on the review and analysis into the laws and regulations home and abroad regarding MBO, this paper comments on the adjustments of MBO legal systems in China, and proposes the corresponding suggestions.
在收购过程中,最大可能地确定管理层的性质,禁止以转移财富为目的的管理层的进入,对监管部门来说十分重要。基于此认识,本文通过对企业家人力资本定价体系的建立,来选择有能力使企业效率提升的管理层;通过净资产收益率这样一个有效的筛选信号,建立了一个区分管理层性质的分离机制。
MBO作为一种控制权市场的交易行为,定价是其核心环节。本文通过整合型的价值评估方法,克服单一评估方法的缺点,建立了一个涵盖企业资产价值、收益价值和市场价值的多面向的企业价值评估体系。另一方面,从法律和政策上加强监管,主要做法是完善有利于MBO定价的法律法规,借鉴英美等发达国家的做法,引入竞价制度,通过竞价交易促使MBO定价过程的公开化和透明化。MBO融资问题的解决必须消除法律上的障碍,在既要保护合规的融资行为,又要避免金融风险的指导原则下,建议及早对我国相关法律法规加以修改、补充和完善,为MBO融资预留政策空间。同时积极培育机构投资者参与管理层收购,特别是信托机制在管理层收购中的运用,本文详细设计了一个“直接收购+过桥贷款+多期集合资金信托计划”的MBO信托融资方案。
在管理层收购过程中,由于信息的不对称和管理层的利益选择,往往会采用各种滥权行为侵害中小股东和职工的合法利益。为保护他们的利益,应该确立表决权回避制度;扩大持股主体范围,解决职工身份转换后的安置与补偿问题;加强对MBO的监管,加大对管理层侵犯中小股东利益的行为的处罚力度。强化MBO的信息披露义务,构建信息披露的监管体系,充分发挥独立董事的监督作用和舆论的力量,加强和完善中介机构的独立地位,加强对信息披露的监管力度,执法必严,严格规范信息披露行为。
最后本文从调整MBO的法律体系层面出发,在梳理、总结国外(地区)及我国现行有关MBO的法律体系、规范的基础上,对于我国调整MBO的法律体系及其规范内容做一述评,并就我国调整MBO的立法体系的发展提出相应建议。
Due to the nonstandard laws and regulations, and the insufficient supervisions, Management Buy-out could not exert its system value in practice in our country. Based on this understanding, from the perspective of supervision and regulatory, this dissertation provides in-depth analysis into the main 5 issues faced by Chinese enterprises in their MBO practices, using the theories of Economics, Management and Law: main bodies of acquisitions, acquisition pricing, acquisition financing, the disclosure of information, and the protections for the interests of small shareholders. It also deals with the obstacles caused by relating laws and regulations, their causes, and the corresponding countermeasures. The main contents of the paper include:
In the acquisition process, it is essential for the supervision bodies to determine the nature of management bodies in the maximum way, and to prohibit the entry of the management body whose purpose is to transfer wealth. Based on this understanding, this paper discusses about the capacity to choose the management body that is capable to enhance the efficiency of enterprises, through the establishment of the pricing system regarding human capitals of entrepreneurs; and also about the establishment of a separation mechanism to distinguish the nature of management body, through the effective separation signal of‘net rate of return’.
The core of MBO, as a deal of‘control market’, is pricing. By integrating the value-based assessment methods, this paper overcomes the shortcomings of a single assessment method, and establishes an enterprise value assessment system that covers enterprise assets values, market values and return values. On the other hand, enhance supervisions from the aspects of MBO pricing laws and regulations. The main approach is to improve the relating laws and regulations, use the methods of the advanced countries as references, introduce the bidding system, and facilitate the openness and transparency in MBO pricing process through a competitive bidding system.
The solutions to the issue of MBO financing require the removal of legal obstacles. Under the guiding principles of protecting the rightful financial activities and avoiding financial risks at the same time, it is recommended to amend, modify and improve the laws and regulations concerned. Meanwhile, encourage the investors to participate in MBO, especially the use of trust mechanisms.
Due to the asymmetric information and the interests of management bodies, the abuses against the legitimate interests of small shareholders and workers may take place. To protect their interests, the vote avoidance system should be adopted; expand the scope of main shareholders, and find solutions to the issue of resettlements and compensations of employees; strengthen the supervisions of MBO and enforce the penalties regarding the management bodies that violate the interests of small shareholders.
About strengthening the disclosure obligation of MBO information: establish a supervision system for the information disclosures, give full play to the supervisory role and power of independent directors and public opinions, enforce the independent status of intermediaries, strictly execute the laws, and regulate the information disclosure act.
Finally, based on the review and analysis into the laws and regulations home and abroad regarding MBO, this paper comments on the adjustments of MBO legal systems in China, and proposes the corresponding suggestions.
引文
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