中国上市公司管理层收购（MBO）研究
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摘要
本论文以中国上市公司管理层收购(MBO)为研究对象,综合运用事件研究法、实证研究法、比较研究法、案例研究法、历史分析、逻辑归纳结合的方法,构建了关于MBO在我国是否适用的理论分析框架,比较了中外MBO差异,特别是通过大量的实证和案例,着重分析了中国上市公司近年来仓促实施MBO的基本情况、异常的行为特征;通过财务分析与财富绩效的分析,进一步剖析了中国上市公司MBO存在的问题以及研判了今后的演变态势。
中国国有企业改革多年来一直是社会的热点与难点。经过不懈的探索,党中央、国务院提出了触及产权变革的“国退民进”、建立现代产权制度、发展混合所有制经济的改革。在此大背景下,近年来管理层收购(MBO)在国企改制和上市公司中不断发生。MBO作为西方发达国家成熟市场的一种有效的企业并购行为,是有它相当的合理性和生命力的。但是在中国的改革中,它被直接移植,实际被赋予过多功能,如希冀用MBO来明晰产权关系、解决国企所有者缺位以及用于企业管理层激励等。实际上,中国的MBO涉及转轨经济中产权变革引起的利益分配格局的调整、社会的公平、效率与正义问题,甚至直接影响到了社会的稳定。这几年管理层收购(MBO)成为了社会的热点,争论之激烈,观点对立之尖锐,实属罕见,说明MBO在中国是否普遍适用是存在着问题的,有很多理论和实践问题有待探讨。
1.论文对发达国家实施MBO的一般理论依据进行反思,在肯定这些理论依据一定合理性的同时,指出了其存在的局限性。通过对实施MBO的理论依据的分析与实施MBO的后果是造就“两权合一”的古典式企业的局限性分析,以认清MBO的本质及其作用、价值、理论与实践的局限性。
2.论文试图构建关于MBO在我国是否适用的理论分析框架。
通过研究现代企业组织制度演进的一般逻辑、“两权分离”的现代股份制公司的代理成本与代理收益比较,论证管理层收购(MBO)无法动摇现代股份公司制度。
从中国国有企业改革的路径演进入手,分析了不触及国有产权变革的“国有资产股份化”两权分离改革不同于发达国家的现代股份公司的“两权分离”。不能像有些学者认为的那样,由于国有资产股份化“两权分离”改革在中国的遇到了严重阻力、存在着困境和问题,就认为中国国企改革应进行“两权合一”的改革,实际上这是两种不同性质的“两权分离”。而将两种不同性质的“两权分离”混为一谈的学者的观点,正是那些主张在中国应该使MBO成为中国企业产权改革的主流形式的逻辑起点。
通过对中国国有、乡镇集体中小企业股份合作制的建立到经营者持大股的“二次改制”的制度变迁的路径自然推演的分析,利用对国有、集体中小企业改制社会调查与国资委的最新统计数据,阐明经营者持大股和管理层收购(MBO)对国有、乡镇集
The dissertation focus on Management buy-outs (MBO) in China stock market. With the comprehensive utilization of event study, empirical study、 comparative study、 case study、 history study、 logical and induce study. It lays out the basic analyse theoretical framework for China MBO's applicability, compares the MBO's differences between China's MBO and the foreign MBO, Analyses MBO's basic situation, behavior character performance in finance and fortune, analyses MBO's future in China.The reformation in China state-owned enterprise has been the hotspot and difficulty. By continuous effort, we put forward the reformation touching the property right and setting up the system of property right. On this background, MBO was imported into China. In west countries, MBO is a behavior of merger and acquisition, but in China, the MBO has been given more function, such as: to define the property right, to solve the lack of the owner and to stimulate the management. In China, MBO concerns with the interest adjustments social justice, economical efficiency etc., and affect the social stabilization. In recent years, MBO has been becoming the social hotspot, there is a fury debate, the viewpoint is very opposed, that is infrequence. The situation also shows there are many questions waiting to be solved and be studied both in theory and practice.1. The paper gives a reflection to the MBO's general theory, admit these theories rationality to some extent, meanwhile the paper points out these theories' shortcomings, include the MBO's results: the enterprise has become the classical enterprise with the assets ownership right and management right combined. By these analyses, to see clearly the MBO's essence, value and disadvantage.2. The paper tries to lays out the basic analyse theoretical framework for China MBO's applicability.The study tries to confirm that the MBO cannot wave the modern stock company by researching the modern company system's logical and by comparing agency's cost and agency's income.The study firstly analyses the reform path of state-owned enterprises, finds out: there are two difference meaning about the separation between the owner right and the management right (two rights), the one's in China which do not touch the nature of state-owned property right, only to change the property into stocks, and the one's in modern stock company which has a clear property rights belong to person. We cannot
make a conclusion that "two rights separation" do not suit to our country, we should take on a reform by "two rights combined" since the state-owned enterprise reform faces many quesrion and difficulties by changing the state-owned property into shares, this "two rights separation" is not the same as that one. But it is this point that become the logical base to those who maintain that MBO should be the main stream model of the state-owned enterprise reform.The paper clarifies that MBO is applicable to middle and little enterprise by analyzing the system changing in China's state-owned middle and little enterprise from stock cooperation to ESOP (Executive Stock Ownership Plan) and to "second reform", and also by the social survey and the latest statistic.3. By China's public company's character and the function warp in China's stock market, The paper deems that the MBO in China is a interest adjustment, there are a benefit's game, and this is a important question that must be researched when you study MBO. We must respect the benefits among the relative people.The dissertation analyses the difficulties、 danger、 and the harm when carry the MBO into execution in China.4. The paper tries to make clear the MBO's applicable range and situations and tries to construct the MBO's analyse base for practice by expounding and analyzing the development logical in America and Unite Kingdom, finds out that MBO is only temporary investment or gamble behavior. MBO only suits to some company having speculation value or only when double sides between the buyer and the seller having different value judgement to company's value, in addition to those conditions such as proper law-, tax favorable and financing environment. By no means, MBO is suitable to any enterprise at large and on any occasion.The MBO in China is difference from the MBO in U.S and UK. To find the essence by comparing China's MBO with the foreign MBO, Why the MBO was not reproached in foreign countries, but was reproached in China, by analyzing, the reason lies in separated stock rights.After that, the paper analyses the shortcomings which result by separated stock rights. The dissertation points out that MBO leads to serious problem and do harm to the interests of public stockholder. In China, because of the separated stock rights, the MBO's essence is the inside person's trade.5. The paper tries to find out the full statistics, to give a empirical research to the China's public company MBO , including it's general situation -. behavior characters^ financing character and fortune performance. Meanwhile the paper gives a case study on
中国国有企业改革多年来一直是社会的热点与难点。经过不懈的探索,党中央、国务院提出了触及产权变革的“国退民进”、建立现代产权制度、发展混合所有制经济的改革。在此大背景下,近年来管理层收购(MBO)在国企改制和上市公司中不断发生。MBO作为西方发达国家成熟市场的一种有效的企业并购行为,是有它相当的合理性和生命力的。但是在中国的改革中,它被直接移植,实际被赋予过多功能,如希冀用MBO来明晰产权关系、解决国企所有者缺位以及用于企业管理层激励等。实际上,中国的MBO涉及转轨经济中产权变革引起的利益分配格局的调整、社会的公平、效率与正义问题,甚至直接影响到了社会的稳定。这几年管理层收购(MBO)成为了社会的热点,争论之激烈,观点对立之尖锐,实属罕见,说明MBO在中国是否普遍适用是存在着问题的,有很多理论和实践问题有待探讨。
1.论文对发达国家实施MBO的一般理论依据进行反思,在肯定这些理论依据一定合理性的同时,指出了其存在的局限性。通过对实施MBO的理论依据的分析与实施MBO的后果是造就“两权合一”的古典式企业的局限性分析,以认清MBO的本质及其作用、价值、理论与实践的局限性。
2.论文试图构建关于MBO在我国是否适用的理论分析框架。
通过研究现代企业组织制度演进的一般逻辑、“两权分离”的现代股份制公司的代理成本与代理收益比较,论证管理层收购(MBO)无法动摇现代股份公司制度。
从中国国有企业改革的路径演进入手,分析了不触及国有产权变革的“国有资产股份化”两权分离改革不同于发达国家的现代股份公司的“两权分离”。不能像有些学者认为的那样,由于国有资产股份化“两权分离”改革在中国的遇到了严重阻力、存在着困境和问题,就认为中国国企改革应进行“两权合一”的改革,实际上这是两种不同性质的“两权分离”。而将两种不同性质的“两权分离”混为一谈的学者的观点,正是那些主张在中国应该使MBO成为中国企业产权改革的主流形式的逻辑起点。
通过对中国国有、乡镇集体中小企业股份合作制的建立到经营者持大股的“二次改制”的制度变迁的路径自然推演的分析,利用对国有、集体中小企业改制社会调查与国资委的最新统计数据,阐明经营者持大股和管理层收购(MBO)对国有、乡镇集
The dissertation focus on Management buy-outs (MBO) in China stock market. With the comprehensive utilization of event study, empirical study、 comparative study、 case study、 history study、 logical and induce study. It lays out the basic analyse theoretical framework for China MBO's applicability, compares the MBO's differences between China's MBO and the foreign MBO, Analyses MBO's basic situation, behavior character performance in finance and fortune, analyses MBO's future in China.The reformation in China state-owned enterprise has been the hotspot and difficulty. By continuous effort, we put forward the reformation touching the property right and setting up the system of property right. On this background, MBO was imported into China. In west countries, MBO is a behavior of merger and acquisition, but in China, the MBO has been given more function, such as: to define the property right, to solve the lack of the owner and to stimulate the management. In China, MBO concerns with the interest adjustments social justice, economical efficiency etc., and affect the social stabilization. In recent years, MBO has been becoming the social hotspot, there is a fury debate, the viewpoint is very opposed, that is infrequence. The situation also shows there are many questions waiting to be solved and be studied both in theory and practice.1. The paper gives a reflection to the MBO's general theory, admit these theories rationality to some extent, meanwhile the paper points out these theories' shortcomings, include the MBO's results: the enterprise has become the classical enterprise with the assets ownership right and management right combined. By these analyses, to see clearly the MBO's essence, value and disadvantage.2. The paper tries to lays out the basic analyse theoretical framework for China MBO's applicability.The study tries to confirm that the MBO cannot wave the modern stock company by researching the modern company system's logical and by comparing agency's cost and agency's income.The study firstly analyses the reform path of state-owned enterprises, finds out: there are two difference meaning about the separation between the owner right and the management right (two rights), the one's in China which do not touch the nature of state-owned property right, only to change the property into stocks, and the one's in modern stock company which has a clear property rights belong to person. We cannot
make a conclusion that "two rights separation" do not suit to our country, we should take on a reform by "two rights combined" since the state-owned enterprise reform faces many quesrion and difficulties by changing the state-owned property into shares, this "two rights separation" is not the same as that one. But it is this point that become the logical base to those who maintain that MBO should be the main stream model of the state-owned enterprise reform.The paper clarifies that MBO is applicable to middle and little enterprise by analyzing the system changing in China's state-owned middle and little enterprise from stock cooperation to ESOP (Executive Stock Ownership Plan) and to "second reform", and also by the social survey and the latest statistic.3. By China's public company's character and the function warp in China's stock market, The paper deems that the MBO in China is a interest adjustment, there are a benefit's game, and this is a important question that must be researched when you study MBO. We must respect the benefits among the relative people.The dissertation analyses the difficulties、 danger、 and the harm when carry the MBO into execution in China.4. The paper tries to make clear the MBO's applicable range and situations and tries to construct the MBO's analyse base for practice by expounding and analyzing the development logical in America and Unite Kingdom, finds out that MBO is only temporary investment or gamble behavior. MBO only suits to some company having speculation value or only when double sides between the buyer and the seller having different value judgement to company's value, in addition to those conditions such as proper law-, tax favorable and financing environment. By no means, MBO is suitable to any enterprise at large and on any occasion.The MBO in China is difference from the MBO in U.S and UK. To find the essence by comparing China's MBO with the foreign MBO, Why the MBO was not reproached in foreign countries, but was reproached in China, by analyzing, the reason lies in separated stock rights.After that, the paper analyses the shortcomings which result by separated stock rights. The dissertation points out that MBO leads to serious problem and do harm to the interests of public stockholder. In China, because of the separated stock rights, the MBO's essence is the inside person's trade.5. The paper tries to find out the full statistics, to give a empirical research to the China's public company MBO , including it's general situation -. behavior characters^ financing character and fortune performance. Meanwhile the paper gives a case study on
引文
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