体制转型时期的乡镇企业融资问题研究
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摘要
乡镇企业是研究中国经济体制转型的一个极好的标本。乡镇企业自其诞生之日起，融资问
题就成为制约乡镇企业发展的一个重要问题。但是，乡镇企业作为一个总体，其融资问题从来
没有象现在这样严重和复杂，从来没有象今天这样同乡镇企业的增长状况强烈地相互制约。因
此，加强乡镇企业融资问题的研究，帮助乡镇企业拓展融资渠道，解决融资难题，是促进乡镇
企业发展的当务之急；对于实现乡镇企业、乃至整个国民经济的长远发展，也具有举足轻重
的积极影响。本文将在批评地继承前人研究成果的基础上，联系中国体制转型时期的特点和乡
镇企业发展的实际，综合运用多学科的基本理论与方法，剖析改革以来乡镇企业资金来源和融
资结构的动态变化，揭示乡镇企业资产结构与融资结构的矛盾，分析乡镇企业融资面临的现实
难题及其成因，多层次、多方位、较系统地提出解决乡镇企业融资问题的对策思路。本文力图
将乡镇企业融资问题与宏观金融体制改革问题结合起来进行研究，力图从解决融资问题和实现
经营者人力资本产权资本化的角度出发，探讨乡镇企业产权改革和产权结构演变的内在逻辑，
分析乡镇企业产权改革的完善问题；并在这些方面，进行一些开拓性的工作。
本文共分7章和一个结束语。第1章“导论”简要地回顾了乡镇企业发展的基本过程，
描述了乡镇企业的现状与问题。在此基础上，针对理论界和实际部门存在的相关观点，探讨了
乡镇企业是否还值得研究、应该怎样研究等基本问题，为后文的研究提供了理论铺垫。该章认
为，乡镇企业值得进一步的深入研究；但是，这种研究必须基于城乡一体化的思路，历史地、
多角度地进行。根据对企业融资、融资结构的定义，探讨了乡镇企业融资研究的理论价值和实
际意义；对于国内外同类研究进行了概述与评论，介绍了本文的主要研究方法。
第2章回顾了现代企业资本结构理论的发展过程，分析了这种理论对于我们的启示及其应
用的局限性。讨论了企业融资方式、融资结构的分类方法，并对企业融资方式、融资结构的变
迁，进行了国际比较。基于这种比较认为，今后在我国企业融资方式、融资结构的选择中，需
要注意加强内源融资，加快发展直接融资；需要注意制度条件、市场约束、市场结构、发展战
略的配合状况；不要盲目效仿它国特定时期的特定模式。最后，考察了体制转型对企业融资方
式、融资结构的影响。
第3章分别考察了90年代初期以前、90年代初期以来乡镇企业资金来源与融资结构的动
态变化，分析了乡镇企业资产结构与融资结构的矛盾。基于这些考察和分析，对于乡镇企业融
资问题的成因和解决思路，得出了一些初步结论和启示。本章认为，要解决乡镇企业的融资问
题，需要加强乡镇企业产权关系的改革和融资机制的创新， 加快乡镇企业信用制度的完善和信
用环境的治理（包括信用担保制度的改革）；努力为乡镇企业创造平等的融资条件和良好的融
资环境，取消对乡镇企业融资的歧视性待遇；需要加强市场体系和市场制度建设，加快培育产
权巾场。要索币场和资本币场，促进乡镇企业产巩要素的优化流动和资本重组，推动乡镇企
业百接融资的发展。
第4、5两章着重探讨了乡镇企业的间接融资问题及其解抉思路。基于对乡镇企业银行融
资难的特点及其原因的分析；第q章认为、需要采取以股份制为主的制度形式，加快乡镇企业
（十小企业）信用担保机制的建设。在担保机构的运行中，需要注意充分有效地发挥政府作用。
加强风险防范，把担保机构的建设与优化担保机构的运行环境结合起来 科学有效地解决乡镇
企业（或中小企业）信用担保资金的来源问题。第5章介绍了国外通过中小银行的发展来促进
中小企业解决融资问题的经验j 评析了我国在中小银行建立。发展问题上的相关观卢 从解决
乡镇企业融资问题的角度出发，重点探讨了农村信用社，农村合作金融的改革与发展问题；深
入研究了农村民间金融和国有商业银行的改革、创新问题。在这些分析的基础上，提出要解决
乡镇企业的融资问题，需要采取系统性的思路，不可偏废；前述解决乡镇企业融资问题的各种
措施，其长期效应和短期影响是不一样的，在实践中需要注意搭配运用。
第6章所研究的，实际上是乡镇企业的产权改革和直接融资的发展问题。首先简要回顾了
乡镇企业产权改革的基本过程，分析了改革的市场背景。其后，以股份合作制为重点，探讨了
乡镇企业产权改革和产权结构演变的内在逻辑。认为。近年来我国乡镇企业的产权改革，特别
是股份合作制的演变，主要是在体制转型时期不对称、不完善的市场环境之下，乡镇企业的利
益相关者之间进行利益调整和再分配的结果，是他们相互之间利益矛盾妥协折衷的产物。其中，
以乡村政府和企业经营者为主导的乡镇企业核心层利益相关者之间的博奔和利益分割；对于产
权改革、特别是股份合作制路径的选择，具有泱定性的影响。解决乡镇企业的融资问题和经营
者人力资本产权的资本化问题，是其中两条并行不悸的主线。在此基础上，联系中国近代“官
利制”的实践、特别是?
From their coming into being, the development of Township and Village Enterprises (TVEs) lias been restrained strictly by difficulties in their financing. But difficulties in financing for TVEs as a whole, have never been so serious and perplexed as now, that give cause for the dropping in the benefit and growth-rate of TVEs. By the study in the fields of TVEs financing, some counter-measures should be taken to wide financing channels of TVEs, and tackle problems in TVEs financing. Therefore it is a pressing matter for the moment to strengthen the study in the fields of TVEs financing in order to further TVEs development.
How and why have the fund sources and the financing structure changed dynamically since 1980s? How and why does the capital structure of TVEs contradict the financing structure of TVEs ? What are current difficulties TVEs face in the fields of their financing? And why would those difficulties happen? The paper is aimed to study those problems, and puts forward countermeasure-thinking.
The paper comprises 7 chapters and 1 conclusion. Chapter 1 reviews the basic development process of TVEs, points out significance to study further in the fields of TVEs. It also stresses, by analyses, that the study in the fields of TVEs should be carried out from historical and multi-angle point of view based on the idea of the urban and rural integration. By defining those concepts such as enterprise financing, and financing structure, Chapter 1 also discusses the theoretical and practical significance in the fields of TVEs financing, summarizes and reviews the dynamics of study both at home and abroad.
Chapter 2 presents the development in the modern theories of corporation capital structure, and analyses its enlightenment and its limitations for us to adopt. Chapter 2 also discusses the differentiated methods of the enterprise financing styles and the enterprise financing structure, makes an international comparison in the change of enterprise financing styles and the transformation of enterprise financing structure. At last, this chapter analyses the influence of economic system transformation on enterprise financing styles and enterprise financing structure.
Chapter 3 deals with the dynamical changes in the fund sources and the financing structure of TVEs before 1990 and after 1990 respectively, studies the contradiction between the capital structure and the financing structure of TVEs. Based on those discussions, tentative conclusions are made to surmount difficulties in TVEs financing.
Chapter 4 and Chapter 5 investigate problems in the indirect financing of TVEs, and put forward some countermeasure-thinking to tackle those problems. The study of Chapter 4 shows that difficulties of TVEs financing from bank are caused by a series of factors, and the credit collateral system should be enhanced, some innovation in the system should be made.
By introducing some international experience in developing middle-small banking, and reviewing corresponding domestic views, Chapter 5 makes clear that the development and reform of Rural Credit Cooperatives or cooperation finance should be stressed. Chapter 5 also studies
how the rural non-governmental credit should be developed, how innovation should be made in the fields of it, and how State-owned bank should be reformed Those discussions arc made to gel ride of difficulties of TVEs financing, and wide financing channels oi'TVEs. Due to differences of long-term and short-term effects among various measures, systematic train of thought should be taken.
Chapter 6 focuses on the reform of TVEs property rights and development in direct financing of TVEs. It argues that the reform of TVEs property rights, especially the transformation of Share Cooperation System (SCS) in recent years, results from the interest adjustment and redistribution among main interest-relevant groups of TVEs such as group of workers, manager, and Township-Village
government; and is a compromise among them. This reform is aimed to overcome difficulties in TVEs financing, and capitaliz
题就成为制约乡镇企业发展的一个重要问题。但是，乡镇企业作为一个总体，其融资问题从来
没有象现在这样严重和复杂，从来没有象今天这样同乡镇企业的增长状况强烈地相互制约。因
此，加强乡镇企业融资问题的研究，帮助乡镇企业拓展融资渠道，解决融资难题，是促进乡镇
企业发展的当务之急；对于实现乡镇企业、乃至整个国民经济的长远发展，也具有举足轻重
的积极影响。本文将在批评地继承前人研究成果的基础上，联系中国体制转型时期的特点和乡
镇企业发展的实际，综合运用多学科的基本理论与方法，剖析改革以来乡镇企业资金来源和融
资结构的动态变化，揭示乡镇企业资产结构与融资结构的矛盾，分析乡镇企业融资面临的现实
难题及其成因，多层次、多方位、较系统地提出解决乡镇企业融资问题的对策思路。本文力图
将乡镇企业融资问题与宏观金融体制改革问题结合起来进行研究，力图从解决融资问题和实现
经营者人力资本产权资本化的角度出发，探讨乡镇企业产权改革和产权结构演变的内在逻辑，
分析乡镇企业产权改革的完善问题；并在这些方面，进行一些开拓性的工作。
本文共分7章和一个结束语。第1章“导论”简要地回顾了乡镇企业发展的基本过程，
描述了乡镇企业的现状与问题。在此基础上，针对理论界和实际部门存在的相关观点，探讨了
乡镇企业是否还值得研究、应该怎样研究等基本问题，为后文的研究提供了理论铺垫。该章认
为，乡镇企业值得进一步的深入研究；但是，这种研究必须基于城乡一体化的思路，历史地、
多角度地进行。根据对企业融资、融资结构的定义，探讨了乡镇企业融资研究的理论价值和实
际意义；对于国内外同类研究进行了概述与评论，介绍了本文的主要研究方法。
第2章回顾了现代企业资本结构理论的发展过程，分析了这种理论对于我们的启示及其应
用的局限性。讨论了企业融资方式、融资结构的分类方法，并对企业融资方式、融资结构的变
迁，进行了国际比较。基于这种比较认为，今后在我国企业融资方式、融资结构的选择中，需
要注意加强内源融资，加快发展直接融资；需要注意制度条件、市场约束、市场结构、发展战
略的配合状况；不要盲目效仿它国特定时期的特定模式。最后，考察了体制转型对企业融资方
式、融资结构的影响。
第3章分别考察了90年代初期以前、90年代初期以来乡镇企业资金来源与融资结构的动
态变化，分析了乡镇企业资产结构与融资结构的矛盾。基于这些考察和分析，对于乡镇企业融
资问题的成因和解决思路，得出了一些初步结论和启示。本章认为，要解决乡镇企业的融资问
题，需要加强乡镇企业产权关系的改革和融资机制的创新， 加快乡镇企业信用制度的完善和信
用环境的治理（包括信用担保制度的改革）；努力为乡镇企业创造平等的融资条件和良好的融
资环境，取消对乡镇企业融资的歧视性待遇；需要加强市场体系和市场制度建设，加快培育产
权巾场。要索币场和资本币场，促进乡镇企业产巩要素的优化流动和资本重组，推动乡镇企
业百接融资的发展。
第4、5两章着重探讨了乡镇企业的间接融资问题及其解抉思路。基于对乡镇企业银行融
资难的特点及其原因的分析；第q章认为、需要采取以股份制为主的制度形式，加快乡镇企业
（十小企业）信用担保机制的建设。在担保机构的运行中，需要注意充分有效地发挥政府作用。
加强风险防范，把担保机构的建设与优化担保机构的运行环境结合起来 科学有效地解决乡镇
企业（或中小企业）信用担保资金的来源问题。第5章介绍了国外通过中小银行的发展来促进
中小企业解决融资问题的经验j 评析了我国在中小银行建立。发展问题上的相关观卢 从解决
乡镇企业融资问题的角度出发，重点探讨了农村信用社，农村合作金融的改革与发展问题；深
入研究了农村民间金融和国有商业银行的改革、创新问题。在这些分析的基础上，提出要解决
乡镇企业的融资问题，需要采取系统性的思路，不可偏废；前述解决乡镇企业融资问题的各种
措施，其长期效应和短期影响是不一样的，在实践中需要注意搭配运用。
第6章所研究的，实际上是乡镇企业的产权改革和直接融资的发展问题。首先简要回顾了
乡镇企业产权改革的基本过程，分析了改革的市场背景。其后，以股份合作制为重点，探讨了
乡镇企业产权改革和产权结构演变的内在逻辑。认为。近年来我国乡镇企业的产权改革，特别
是股份合作制的演变，主要是在体制转型时期不对称、不完善的市场环境之下，乡镇企业的利
益相关者之间进行利益调整和再分配的结果，是他们相互之间利益矛盾妥协折衷的产物。其中，
以乡村政府和企业经营者为主导的乡镇企业核心层利益相关者之间的博奔和利益分割；对于产
权改革、特别是股份合作制路径的选择，具有泱定性的影响。解决乡镇企业的融资问题和经营
者人力资本产权的资本化问题，是其中两条并行不悸的主线。在此基础上，联系中国近代“官
利制”的实践、特别是?
From their coming into being, the development of Township and Village Enterprises (TVEs) lias been restrained strictly by difficulties in their financing. But difficulties in financing for TVEs as a whole, have never been so serious and perplexed as now, that give cause for the dropping in the benefit and growth-rate of TVEs. By the study in the fields of TVEs financing, some counter-measures should be taken to wide financing channels of TVEs, and tackle problems in TVEs financing. Therefore it is a pressing matter for the moment to strengthen the study in the fields of TVEs financing in order to further TVEs development.
How and why have the fund sources and the financing structure changed dynamically since 1980s? How and why does the capital structure of TVEs contradict the financing structure of TVEs ? What are current difficulties TVEs face in the fields of their financing? And why would those difficulties happen? The paper is aimed to study those problems, and puts forward countermeasure-thinking.
The paper comprises 7 chapters and 1 conclusion. Chapter 1 reviews the basic development process of TVEs, points out significance to study further in the fields of TVEs. It also stresses, by analyses, that the study in the fields of TVEs should be carried out from historical and multi-angle point of view based on the idea of the urban and rural integration. By defining those concepts such as enterprise financing, and financing structure, Chapter 1 also discusses the theoretical and practical significance in the fields of TVEs financing, summarizes and reviews the dynamics of study both at home and abroad.
Chapter 2 presents the development in the modern theories of corporation capital structure, and analyses its enlightenment and its limitations for us to adopt. Chapter 2 also discusses the differentiated methods of the enterprise financing styles and the enterprise financing structure, makes an international comparison in the change of enterprise financing styles and the transformation of enterprise financing structure. At last, this chapter analyses the influence of economic system transformation on enterprise financing styles and enterprise financing structure.
Chapter 3 deals with the dynamical changes in the fund sources and the financing structure of TVEs before 1990 and after 1990 respectively, studies the contradiction between the capital structure and the financing structure of TVEs. Based on those discussions, tentative conclusions are made to surmount difficulties in TVEs financing.
Chapter 4 and Chapter 5 investigate problems in the indirect financing of TVEs, and put forward some countermeasure-thinking to tackle those problems. The study of Chapter 4 shows that difficulties of TVEs financing from bank are caused by a series of factors, and the credit collateral system should be enhanced, some innovation in the system should be made.
By introducing some international experience in developing middle-small banking, and reviewing corresponding domestic views, Chapter 5 makes clear that the development and reform of Rural Credit Cooperatives or cooperation finance should be stressed. Chapter 5 also studies
how the rural non-governmental credit should be developed, how innovation should be made in the fields of it, and how State-owned bank should be reformed Those discussions arc made to gel ride of difficulties of TVEs financing, and wide financing channels oi'TVEs. Due to differences of long-term and short-term effects among various measures, systematic train of thought should be taken.
Chapter 6 focuses on the reform of TVEs property rights and development in direct financing of TVEs. It argues that the reform of TVEs property rights, especially the transformation of Share Cooperation System (SCS) in recent years, results from the interest adjustment and redistribution among main interest-relevant groups of TVEs such as group of workers, manager, and Township-Village
government; and is a compromise among them. This reform is aimed to overcome difficulties in TVEs financing, and capitaliz
引文
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