美国非常规货币政策对中国上市公司投资的影响——基于社会融资额与利率传导的视角
摘要
本文使用2007-2015年中国上市公司季度数据,从社会融资额与利率传导的视角,考察美国非常规货币政策对我国上市公司投资的影响。研究发现:(1)总体来说,美国非常规货币政策促进了我国上市公司投资。(2)通过社会融资额与利率传导机制对企业投资产生影响,且社会融资额传导机制占主导。(3)基于异质性研究发现,美国非常规货币政策对面临融资约束的企业、流动性水平较差、民营企业以及东南沿海地区的企业投资促进作用更显著,对融资约束低、流动性好、国有企业以及中西部地区的企业投资促进作用有限。
引文
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[4]Chang, C., Liu, Z.,&Spiegel, M. M. Capital controls and optimal Chinese monetary policy. Journal of Monetary Economics, 2015(74):1-15.
[5]Chen, Q., Fiardo, A., He, D., Zhu, F. Financial crisis, US unconventional monetary policy and international spillovers. Journal of International Money and Finance, 2016(67):62-81.
[6]Cull, R., Li, W., Sun, B.,&Xu, L. C.Government connections and financial constraints:Evidence from a large representative sample of Chinese firms. Journal of Corporate Finance, 2015(32):271-294.
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[25]靳庆鲁,孔祥和侯青川.货币政策、民营企业投资效率与公司期权价值[J].经济研究,2012(5):96-126.
[26]李宏彬,马弘,熊艳艳和徐嫄.人民币汇率对企业进出口贸易的影响[J].金融研究,2011(2):1-16.
[27]李凤羽,杨墨竹.经济政策不确定性会抑制企业投资吗?[J].金融研究,2015(4):115-129.
[28]李培功,肖珉. CEO任期与企业资本投资[J].金融研究,2012(2):127-141.
[29]马理,娄田田.零利率下限约束的宏观政策传导研究[J].金融研究,2015(11):94-105.
[30]马骏,王红林.政策利率传导机制的理论模型[J].金融研究,2014(12):1-22.
[31]倪民.社会融资结构变迁对货币政策传导影响研究[J].苏州科技大学学报,2018(3):18-24.
[32]谭小芬.美联储量化宽松货币政策的退出及其对中国的影响[J].国际金融研究,2010(2):26-34.
[33]匡毅,陈怡安.美国实施抑或退出量化宽松货币政策对中国通货膨胀之影响[J].经济问题,2015(7):62-66.
[34]盛松成,谢洁玉.社会融资规模与货币政策传导——基于信用渠道的中介目标选择[J].中国社会科学,2016(12):60-82.
[35]伍桂,何帆.非常规货币政策的传导机制与实践效果:文献综述[J].国际金融研究,2013(7):18-29.
[36]姚余栋,李宏瑾.中国货币政策传导信贷渠道的经验研究:总量融资结构的新证据[J].世界经济,2013(3):3-32.
[37]谢军,黄志忠和何翠茹.宏观货币政策和企业金融生态环境优化[J].经济评论,2013(4)116-123.
[38]曾爱民,张纯和魏志华金融危机冲击、财务柔性准备与企业投资行为[J]管理世界,2013(4):107-120.
1前瞻性指引,是指中央银行通过发布声明,向市场传递货币政策意向,进而影响公众对未来市场的预期。美联储希望通过这种方式引导市场长期利率走势,降低企业融资成本。
2央行货币政策在向价格调控转型的过程中,构建利率走廊是重要一环。利率走廊中最重要的利率之一就是银行间七天质押回购利率(DROO7),每天交易量很大,是衡量短期市场利率的重要指标。利率走廊的上限是常备借贷便利利率(SLF),下限是央行超额准备金利率(0.72%),DR007利率就在这个上下限之间。
3货币机制包括:利率、汇率托宾Q效应、财富效应;信贷机制包括:银行信贷和资产负债表。
4数量型货币调控是控制货币供应数量,将广义货币(M2)作为货币的中介目标。随着市场化经济的发展,M2的可测性和可控性以及与实体经济的相关性下降,从2012年起央行引入社会融资规模作为货币政策中介目标。
5 2018年12月13日,央行行长易纲指出“中国的特点就是数量调控和价格调控都在用,信贷与利率双轨制传导”。
6社会融资额不仅包括银行贷款等间接融资,还包括股票、债券等直接融资。
7常见的指数分析法有KZ指数、SA指数和WW指数。
8具体而言,东北地区包括辽宁、吉林和黑龙江;北部沿海包括北京、天津、河北和山东;东部沿海包括上海、浙江和江苏;南部沿海包括广东、福建和海南;中部地区包括河南、山西、陕西、内蒙古、湖北、湖南、安徽和江西;西部地区包括云南、贵州、四川、重庆、广西、甘肃、宁夏、青海、西藏和新疆。
9对应的上市公司行业分类及国民经济行业分类与代码为,(一)农副产品:A、C13-C16;(二)能源:B、C31-33、C44-45;(三)计算机与信息技术:C34-35、C38-40、I;(四)房地产与建筑:E、K;(五)化工与纺织服装:C17-19、C20-30、D;(六)交通运输:C36-37、G。
10中国是全球大宗商品的主要进口国家,大宗商品构成了中国商品的主要原材料成本基础。
11 Wu and Xia(2016)以Black(1995)提出的影子利率期限结构为基础,构建出一个不受零利率下限约束的利率变量。假定影子利率为三个潜在变量的线性函数,用扩展的卡尔曼滤波法估算模型的潜在变量,而后计算出影子利率,称之为Wu-Xia Shadow Federal Funds Rate。
12 KZ指数包含了很多内生性变量,这些变量本身与融资约束密切相关,容易相互干扰。因此本文选用SA指数和WW指数进行稳健性检验。
[2]Bowman, D., J. M. Londono, and H. Sapriza. U.S. unconventional monetary policy and transmission to emerging market economies[J]. Journal of International Money and Finance, 2015(55):27-59.
[3]Brandt, L., Li, H. Bank discrimination in transition economies:Ideology, information, or incentives? Journal of Comparative Economics, 2003, 31(3):387-413.
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6社会融资额不仅包括银行贷款等间接融资,还包括股票、债券等直接融资。
7常见的指数分析法有KZ指数、SA指数和WW指数。
8具体而言,东北地区包括辽宁、吉林和黑龙江;北部沿海包括北京、天津、河北和山东;东部沿海包括上海、浙江和江苏;南部沿海包括广东、福建和海南;中部地区包括河南、山西、陕西、内蒙古、湖北、湖南、安徽和江西;西部地区包括云南、贵州、四川、重庆、广西、甘肃、宁夏、青海、西藏和新疆。
9对应的上市公司行业分类及国民经济行业分类与代码为,(一)农副产品:A、C13-C16;(二)能源:B、C31-33、C44-45;(三)计算机与信息技术:C34-35、C38-40、I;(四)房地产与建筑:E、K;(五)化工与纺织服装:C17-19、C20-30、D;(六)交通运输:C36-37、G。
10中国是全球大宗商品的主要进口国家,大宗商品构成了中国商品的主要原材料成本基础。
11 Wu and Xia(2016)以Black(1995)提出的影子利率期限结构为基础,构建出一个不受零利率下限约束的利率变量。假定影子利率为三个潜在变量的线性函数,用扩展的卡尔曼滤波法估算模型的潜在变量,而后计算出影子利率,称之为Wu-Xia Shadow Federal Funds Rate。
12 KZ指数包含了很多内生性变量,这些变量本身与融资约束密切相关,容易相互干扰。因此本文选用SA指数和WW指数进行稳健性检验。